Something’s happening with Layer 2 networks that’s worth paying attention to. While Ethereum (CRYPTO: ETH) processes roughly 1.65 million transactions daily, Layer 2 platforms are now handling over 5 times that volume, with weekly active addresses reaching 10.18 million. This isn’t speculation. This is real migration happening in real time.But here’s where it gets interesting for investors. Strong usage doesn’t automatically translate to strong token performance. I’ve been tracking these networks closely, a ...

涉及的行业与公司 * 行业为全球半导体存储器行业 重点关注DRAM和NAND闪存市场 以及AI驱动的高带宽内存HBM市场[1] * 报告覆盖的主要公司包括存储器制造商SK海力士 三星电子 美光科技 以及半导体生产设备商东京电子 KLA等[1][88] * 报告由摩根大通发布 涉及多位分析师[2] 核心观点与论据 存储器价格与盈利前景强劲 * 近期的定价动能偏向于上行 DDR5现货价格在过去一个月内飙升177% 合约与现货价差从一个月前的58%扩大至263% 这对4Q25E和1Q26E的传统DRAM平均售价预测构成上行风险[1] * SSD采购需求增加以及供应问题表明NAND价格前景更加强劲 每1%的平均售价增长可能为SK海力士和三星电子分别带来1700亿至2600亿韩元的DRAM营业利润增长和700亿至900亿韩元的NAND营业利润增长[1] * 随着价格走强 存储器供应商有可能在4Q25E达到历史峰值利润率 例如70%的DRAM营业利润率 并且1H26E的持续强势可能开启新的利润率篇章[4] 资本支出纪律与供应约束 * 存储器资本支出倾向于增加 但公司表现出资本支出纪律 预计2026年三星和海力士的资本支出将增长20% 远低于2017年历史性的50%以上增速[7] * 大部分资本支出将用于技术迁移和新厂建设 这些新产能最早在2H27E才能投产 因此整个2026年位元供应增长可能持续低于需求增长[7] * 考虑到更强的EBITDA生成 比当前预测额外增加10%以上的资本支出是可能的情景 但产能增加受到限制[7] AI推理驱动HBM需求激增与短缺 * 随着LLM参数规模扩大 需要更高带宽的HBM来加载模型 AI推理过程本身需要高速读写操作 在预填充/解码阶段消耗更多内存 这导致硬件设计者分配更多计算资源 提高了传统DRAM与HBM的消耗比率[10] * 基于CoWoS预测更新 将2026-27E的HBM位元需求预测上调15%-21% 预计未来两年HBM短缺将加剧 HBM位元需求将远超供应[10] * HBM供需紧张状况正在加剧 预计短缺周期将从2025E的6周扩大至2027E的10周[11][22] * 在HBM需求组合中 ASIC的位元需求占比将从2025E的22%升至2026/27E的32-33% 主要受谷歌TPU需求上修推动[16] 供应商市场份额与产能分配 * 三星电子正积极提升其1cnm产能 预计其HBM市场份额将从今年的25%低基期升至明年的30% 但海力士凭借与英伟达的紧密联系 预计将保持其一级HBM供应商地位 维持50%以上的钱包份额[21] * 预计到2027E年底 行业整体HBM产能将达到700Kwfpm 占前端总产能的31% 这将进一步挤压传统存储器的供应[21][26] 终端应用成本占比与涨价空间 * 当前DRAM和NAND价值占各终端应用总价值的比例大多低于2018年服务器上行周期时的历史峰值 服务器领域的差距最大 当前为18% 而2018年峰值曾达43%[32] * 从历史峰值支出角度看 移动DRAM和笔记本DRAM/NAND还有15-30%的额外涨价空间 而移动NAND的2026年峰值占比已高于历史峰值 进一步涨价可能面临最大阻力[32] * 尽管HBM/LPD5/D5/eSSD采购显著增加 但相对于AI服务器中新的电源/电子/机械组件支出 内存的成本负担相对温和[32] 估值辩论与股票偏好 * 前三大存储器制造商目前平均交易于2.6倍远期市净率 刷新了以往上行周期的高点 基于更高的利润率和更长的上行周期持续时间 使用高于周期峰值的估值被认为是合理的[55] * 在亚洲存储器股中 长期更偏好SK海力士 基于其强大的技术领导地位和长期增长 但在短期内 三星电子可能因HBM期权价值增长和两者利润率差距收窄而表现更佳[64] * 在存储器与半导体生产设备之间 更偏好存储器 因为在AI时代存储器的重要性更大 历史上当新需求驱动因素出现时 存储器的每股收益上调幅度远超过半导体生产设备[68] 其他重要内容 风险与催化剂 * 关键风险包括资本支出加速 长期供应合同限制运营灵活性 以及云服务提供商在更高效的令牌经济学下内存消耗放缓[87] * 下一个关键催化剂包括存储器制造商2026-2027年投资计划更新 平衡利润率与增长的策略更新 下一代AI服务器规格路线图更新等[87] 数据与单位换算 * 报告中大量使用韩元单位 例如资本支出和营业利润影响以万亿或亿韩元计[1][7][8] * HBM供需数据以百万GB等效单位计量[12] * 各终端应用的内存成本占比分析提供了详细的历史峰值 中值和预测数据[35]

协议更新与机构市场拓展 - dYdX基金会与21Shares合作，为机构投资者在欧洲推出了实物支持的DYDX交易所交易产品(ETP)，该产品直接持有底层代币，减少了可交易供应量[1] - 公司确认了由费用资助的代币回购计划，并将以USDC支付奖励，此计划此前已在社区论坛讨论[3] - 公司首席执行官指出，协议累计交易量已超过1.5万亿美元，表明其基础设施已不再处于实验阶段[3] 产品路线图与技术升级 - 产品计划包括开发现货市场、基于Telegram的交易功能以及为零售用户简化登录流程[2] - 公司计划推出实物资产永续合约，初期将包含与特斯拉等知名股票挂钩的合成资产风险敞口[2] - 即将进行的集成包括支持Crypto com钱包，并推出了总额为2000万美元的"Surge"激励计划以推动交易活动[2] 市场表现与技术分析 - 在分析师电话会后，DYDX代币价格小幅上涨，过去24小时交易价格接近0.69美元，涨幅达+5%，价格波动区间为0.65美元至0.69美元[4] - 技术图表显示，代币从9月中旬约0.60美元的低点稳步复苏，并重新站上0.68美元阻力位，交易量上升表明买方活动增强[5] - 代币已重新站上50周期指数移动平均线(0.6418美元)和100周期指数移动平均线(0.6345美元)，这些水平目前构成短期支撑位[5] - 当前价格正在测试0.6880美元的即时压力位，若突破则可能上探0.70美元至0.72美元区间；关键下方支撑位在0.64美元至0.63美元区域[6][7]