报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内基本面8月数据显示“供强需弱”格局或延续，三季度经济增长承压，叠加国债买卖重启预期升温，对当前债市构成核心支撑，债市趋势性走弱可能性较低，收益率预计维持高位震荡格局；单边建议暂时观望，可关注收益率曲线陡峭化带来的期限利差交易机会 [97][98] 各目录总结 行情回顾 - 本周国债期货主力合约表现不一，30年期主力合约下跌0.41%，10年期主力合约上涨0.12%，5年期主力合约上涨0.07%，2年期主力合约下跌0.02% [17][23] - 本周TS、TF、T主力合约成交量均上升，TL主力合约成交量下降；TS、TF、T、TL主力合约持仓量均上升 [31] 消息回顾与分析 - 8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，环比增长0.37%；社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，环比增长0.17%；固定资产投资（不含农户）环比下降0.20%；全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点 [10][34] - 中美经贸中方牵头人与美方牵头人在西班牙马德里举行会谈，就经贸问题达成基本框架共识 [34] - 8月70个大中城市各线城市商品住宅销售价格环比下降，同比降幅总体继续收窄 [35] - 1 - 8月全国一般公共预算收入148198亿元，同比增长0.3% [35] - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4% - 4.25%，称就业下行风险上升，上半年经济增长放缓，通胀上升 [35] - 截至9月13日当周，美国初请失业金人数为23.1万人，从此前异常高位大幅回落，但劳动力市场仍有疲软迹象 [36] 图表分析 - 价差变化：本周10年期和5年期收益率差小幅走扩、10年和1年期收益率差小幅收窄；2年期和5年期、5年期和10年期主力合约价差小幅走扩；10年期、30年期合约跨期价差大幅走扩，5年期合约跨期价差收窄，2年期合约跨期价差走扩 [44][48][52] - 国债期货主力持仓变化：T主力合约前20持仓净空单大幅增加 [64] - 利率变化：隔夜期限、1周、2周、1月期限Shibor利率集体上行，DR007加权利率回升至1.50%附近；本周国债现券收益率涨跌不一，1 - 7Y到期收益率变动 - 1 - 2bp，10Y、30Y到期收益率分别上行0.4、1bp左右至1.80%、2.10%；中美10年期、30年期国债收益率差均小幅走扩 [68][73] - 央行公开市场操作：本周央行公开市场逆回购18268亿元，国库现金定存1500亿元，逆回购到期12645亿元，国库现金定存到期1200亿元，累计实现净投放5923亿元，DR007加权利率回升至1.50%附近震荡 [77] - 债券发行与到期：本周债券发行17087.93亿元，总偿还量11902.65亿元，净融资5185.28亿元 [81] - 市场情绪：人民币对美元中间价7.1128，本周累计调贬109个基点，人民币离岸与在岸价差走弱；10年美债收益率震荡上行，VIX指数上行；十年国债收益率下行，A股风险溢价小幅上行 [86][91][94] 行情展望与策略 - 国内基本面8月经济数据不佳，经济复苏节奏放缓，供需矛盾延续，短期需宏观政策扩内需、稳预期；海外美国就业增长放缓，劳动力市场结构未改善，美联储降息后市场对10月降息预期升温 [97] - 债市在政策信号影响下底部震荡，修复动能偏弱，短期内受机构行为、增量政策预期及资金面变化驱动；基本面对债市有支撑，趋势性走弱可能性低，收益率预计高位震荡；策略上单边暂时观望，关注收益率曲线陡峭化期限利差交易机会 [98]

M1与M2增速趋势 - M1同比增速年内总体呈上扬趋势 6月末达到4 6% [1] - M2同比增速6月末为8 3% 与M1增速相差3 7个百分点 为年内最小差值 [1] - M1与M2增速差较前5个月明显收窄 [1] 未来增速预期 - 三季度稳经济 稳预期 稳外贸政策效果将持续显现 [1] - M1低基数效应将持续对同比增速形成支撑 [1] - M2与M1剪刀差有望继续维持在相对低位 [1]

信贷与社融 - 市场预计6月新增人民币贷款2.03万亿元，同比少增1000亿元 [1] - 市场预计6月新增社融3.9万亿元，同比多增6000亿元，政府债券继续支撑社融增长 [1] 货币供应量 - 市场预计6月M1及M2同比增速继续上行，受流动性改善、低基数及财政资金拨付使用影响 [1] 物价指数 - 市场预计6月CPI同比增速为0%，仍在零值附近徘徊 [1] - 市场预计6月PPI同比增速为-3.3%，同比降幅与上月持平 [1]

社融情况 - 2025年5月社会融资规模增加22894亿元，同比多增2271亿元，存量增速8.7%与前值持平[2][9] - 5月政府债券增加14633亿元，同比多增2367亿元，支撑社融扩张[9] - 5月社融口径人民币贷款新增5960亿元，同比少增2237亿元，拖累社融[9] 信贷情况 - 5月人民币新增贷款6200亿元，低于预期，有效融资需求待提升[2][10] - 5月企（事）业单位贷款增加5300亿元，同比少增2100亿元[10] - 5月居民贷款增加540亿元，同比少增217亿元，加杠杆意愿未明显增强[10] 货币增速 - 5月M2同比增速7.9%，比上月回落0.1pct，或受信用扩张放缓影响[2][14] - 5月M1同比增速上升0.8pct至2.3%，受低基数及财政投放加快影响，体现政策提振信心[2][14] 综合观点 - 5月金融数据喜忧参半，宽松货币政策传导效应显现，但融资需求待提升[3][19] - 未来需强化财政与货币政策协同，激发融资意愿，完善直接融资渠道[3][19][20]

金融数据概况 - 2025年4月社融新增1.16万亿元，前值5.89万亿元，存量同比增速8.7%，前值8.4%；人民币贷款新增2800亿元，前值3.64万亿元；M1同比增速1.5%，前值1.6%[1] 社融情况 - 4月新增社融同比多增1.22万亿元，低于过去六年同期均值1.45万亿元，存量同比增速升0.3个百分点至8.7%[3] - 4月政府债券净融资9729亿元，占社融新增量84%，拉动社融增速约0.2个百分点；企业债券净融资2340亿元，同比多增633亿元[3][8] 信贷情况 - 4月金融机构口径人民币贷款新增2800亿元，同比少增4500亿元，居民和企业贷款有不同程度少增或多增情况[4] - 信贷增长放缓受季节性、清欠加快、关税冲击等非常规因素扰动，若合并3 - 4月，人民币贷款同比多增1000亿元；还原特殊再融资债影响，4月末人民币贷款同比增速在8%以上[9] 货币供应量情况 - 4月M1同比增速1.5%，较上月回落0.1个百分点；M2同比增速8.0%，较上月提升1个百分点；社融 - M2同比增速差为0.7个百分点，较上月回落0.7个百分点[4] - 4月人民币存款减少4400亿元，同比少减34800亿元，各部门存款有不同变化[4] 总结与展望 - 4月金融数据呈“社融强 + 信贷弱”组合，财政发力使社融增速加快，信贷弱受非常规因素扰动[2][13] - 一揽子金融政策将落实，配合二季度财政发力，信贷非常规扰动因素或弱化，主要金融指标有望平稳向好[2][13] 风险提示 - 财政刺激政策落地不及预期；流动性投放有缺口导致资金面出现波动[14]