2025年通胀回顾 - 2025年1-11月CPI环比累计上涨0.5%，弱于2021-2024年同期均值0.8%，远低于2015-2019年同期均值2.1%，但好于2024年同期的0.1%[1][16] - 核心CPI表现超季节性韧性，1-11月环比累计上涨1.0%，主要依赖贵金属拉动，其所属分项累计上涨13.5%，贡献了同期CPI总涨幅的80%以上[19] - 食品项内部分化，猪肉价格1-11月累计下跌13.8%，蛋类下跌13.2%，但鲜菜价格在10-11月累计上涨11.5%[21] - 能源价格构成拖累，交通工具用燃料价格1-11月累计下跌7.2%，拖累CPI约0.27个百分点[21] - PPI呈现“上半年磨底、三季度分化、10-11月温和回升”路径，绝大多数高权重行业陷入负值区间，仅有色金属链条形成正向支撑[2][26][29] 2026年CPI展望 - 2026年CPI基期轮换权重预计调整：居住项权重下调约3.0个百分点，文娱和交通通信项权重分别上调约2.2和1.4个百分点，食品烟酒权重下调约0.7个百分点[3][36][37] - 猪肉权重有望从2025年的1.44%回升至2.0%以上，CPI对“猪周期”敏感度上升，而黄金所属分项权重或被下调[3][42][43] - 中性假设下，预计2026年2-7月猪肉分项对CPI的单月正向拉动约0.06个百分点，总拉动幅度约0.36个百分点[4][61] - 全年CPI中枢三种情景推演：中性情景下中枢约为0.75%，乐观情景下中枢抬升至1.0%左右，悲观情景下中枢或回落至0.5%附近[5][68][69] 2026年PPI展望 - 2026年PPI翘尾因素整体呈负向拖累，前低后高，预计全年平均翘尾约为-0.4%[6] - 宏观流动性环境回暖，M1同比领先指标触底回升，与美联储降息扩表形成共振，但大宗商品呈现“油弱铜强”分化[7] - 机构预测2026年布伦特原油均价或下探至55美元/桶（同比跌约20%），而LME铜价年底有望达13500美元/吨（同比涨约15%）[88][97][100] - 内需侧修复取决于国内定价品种周期轮动，黑色金属等行业去库压力严峻，二季度是观察“反内卷”政策效果的关键窗口[7][116] - 全年PPI中枢三种情景推演：中性假设下中枢在-1.0%左右，乐观假设下中枢抬升至-0.5%，悲观假设下中枢或下探至-1.6%左右[8][9][10]