Key Takeaways MRK faces major headwinds as Keytruda, its top revenue driver, nears the loss of exclusivity in 2028.Declining Gardasil sales due to weak China demand and lower vaccine uptake in Japan ail MRK.MRK is counting on Capvaxive, Winrevair and strategic cost savings to help counter patent/pricing headwinds.Merck (MRK) is expected to face some notable headwinds over the next few years that could affect its long-term growth outlook, the most significant being the upcoming loss of exclusivity (“LOE”) fo ...

财务数据和关键指标变化 - 制药与专业解决方案业务第四季度增长11% 全年增长12% [21] - 制药业务全年核心盈利增长约低双位数百分比范围 尽管失去Optum合同 [5] - 专业分销业务持续以中双位数百分比速度增长 超过市场增速 [8] - 生物制药解决方案业务增长约20% 预计到2028财年将成为10亿美元业务 [9] - 医疗产品业务上季度盈利7000万美元 同比增长非常迅速 [69] - 调整后自由现金流去年达25亿美元 今年中期指引约30亿美元 三年目标至少100亿美元 [71] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心制药业务受益于广泛利用趋势和运营效率提升 品牌和仿制药产品表现良好 [7] - 专业业务投资加重 专业分销和生物制药解决方案均表现强劲 [8] - 仿制药业务保持稳定 量增长2%-3% 与CVS的Red Oak采购合作持续创造价值 [28][29] - 专业联盟业务收入达30亿美元 Solaris收购后增至45亿美元 收入结构均衡：1/3药品支出 1/3门诊就诊 1/3辅助服务 [51][52] - 家庭解决方案业务收购ADS后收入增加33% 但仅占用2%分销产能 [62] - 医疗产品业务面临5000万-7500万美元关税净影响 但业务健康状况为历来最好 [70] 各个市场数据和关键指标变化 - 零售独立药房客户面临报销方面挑战 但公司通过投资核心运营和电商系统为其提供支持 [33][34] - GLP-1药物贡献显著收入增长 但利润率贡献较低 需投入冷链等专业处理成本 [36] - 生物类似药被视为持续顺风 但基数较小 未单独列为关键驱动因素 [39] - 专业医师MSO业务支付方结构多元 Medicaid风险敞口相对较小 [57] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略聚焦三个优先领域：自身免疫、泌尿肿瘤和肿瘤学 已建立相应平台 [48] - 专业联盟战略通过GI Alliance和Solaris等收购构建 利用运营协同和跨治疗领域能力 [42][43] - 家庭解决方案业务通过ADS与Edge Park整合 结合客户获取和分销运营优势 [61] - 医疗产品业务实施转型和GMPD改进计划 专注提升服务水平和成本优化 [68] - 公司定位为泌尿学领域领导者 涵盖核药、家庭分销及数据技术 [46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 行业需求强劲但增长水平预计将略高于历史正常化长期增速 [11] - 政策不确定性（如Medicaid资金、COVID疫苗限制）可能带来影响 但整体利用率趋势依然良好 [12][13] - 人口结构和创新趋势构成行业根本性顺风 预计将持续推动利用增长 [11][24] - 大多数 favored nations等政策变化预计影响相对较小 因公司业务多元且风险敞口有限 [55][58] - 专业社区医师已是低成本服务提供方 预计政策制定将考虑其重要性 [59] 其他重要信息 - 第四季度制药业务调整涉及约1000万美元影响 属正常年末调整 不影响未来业务 [21][22] - COVID疫苗贡献呈下降趋势 本财年预计略有逆风 但具体需求尚待观察 [15][16] - 未来三年品牌药专利到期价值将高于过去三年 为仿制药业务带来潜在顺风 [29] - 公司通过"One Voice"倡议在联邦和各州为零售独立药房倡导政策支持 [34] - 资本配置优先顺序为：有机投资、维持投资级评级、股东回报（每年10亿美元）、机会型并购 [72][73] 问答环节所有提问和回答 问题: 推动制药业务强劲表现的关键因素及可持续性 - 核心业务运营效率提升和专业业务投资是主要驱动 广泛利用趋势和人口结构构成顺风 但市场增速预计将略放缓 [6][7][8][11] 问题: COVID疫苗需求变化的影响 - 公司未提供实时需求更新 本财年预计略有逆风 具体时间安排和限制政策带来季度间波动 [15][16][17] 问题: 第四季度制药业务盈利调整的性质 - 1000万美元调整属正常年末项目 不影响业务前景 修订后的2026财年指引实际暗示更高盈利水平 [21][22] 问题: 保险覆盖变化对需求的影响 - Medicaid资金变化预计仅带来1%的一次性行业影响 相对较小 人口和创新趋势仍是主要驱动 [24][25] 问题: 仿制药业务趋势 - 业务保持稳定可预测 量增2%-3% 与CVS的Red Oak合作持续创造价值 未来专利到期将提供顺风 [28][29] 问题: 零售独立药房财务健康状况 - 该客户类别重要且多元 受益于量增长但面临报销挑战 公司通过运营投资和政策倡导为其提供支持 [32][33][34] 问题: GLP-1药物经济性参与机会 - 口服制剂可能改善成本结构 但为时尚早 公司注重全产品组合盈利而非单产品利润率 [36][37] 问题: 生物类似药贡献 - 类似仿制药业务但规模较小 提供持续顺风 未列为特定季度或年度关键驱动 [39] 问题: Solaris收购的战略逻辑和协同机会 - 收购符合专业联盟战略 创造泌尿学平台 与GI Alliance共享运营和能力协同 [41][42][43][44] 问题: 后续并购重点 - 优先整合现有平台 后续以补强收购为主 聚焦三大优先领域 [48][49] 问题: MSO业务收入构成和利润率 - 收入结构均衡 药品支出约占1/3 利润率预计与类似客户一致 [51][52][53] 问题: Most favored nations政策潜在影响 - 预计影响较小 因药品支出占比低且支付方多元 专业社区医师地位重要或带来缓解 [55][57][58][59] 问题: 家庭解决方案业务整合和政策影响 - ADS整合带来全P&L协同 CGM竞争性投标影响有限（占业务15%） 糖尿病管理需求增长显著 [61][63][64] 问题: 医疗产品业务竞争动态 - 竞争格局未变 但供应链经历多重干扰 公司通过转型计划提升服务水平和成本效率 [67][68] 问题: 资本部署优先级 - 强劲现金流支持有机投资、去杠杆（目标2026年杠杆率2.5%-3.25%）、股东回报（每年10亿美元）和机会型并购 [71][72][73]

公司概况 - 礼来(LLY)和艾伯维(ABBV)均为美国制药巨头，拥有重磅药物组合、强大研发管线、高市值和全球布局 [1] - 礼来在心脏代谢健康领域占据领先地位，艾伯维在免疫学、肿瘤学和神经科学外还涉足医美和眼科护理 [1] 礼来核心业务 - GLP-1药物Mounjaro(糖尿病)和Zepbound(减肥)占公司总收入的50%，成为关键增长引擎 [4] - 2025年Q1两款药物销售回升，得益于国际市场扩张和产能提升 [5] - 新药Omvoh、Jaypirca、Ebglyss和Kisunla(donanemab)获批，预计推动2025年销售增长 [7] - 在肥胖症、糖尿病和癌症领域有多个中后期临床管线，正开发下一代候选药物 [8] 艾伯维核心业务 - 新免疫药物Skyrizi和Rinvoq 2025年Q1销售额达51亿美元(同比+65%)，预计全年贡献247亿美元 [14] - 肿瘤药物Elahere和Epkinly表现强劲，5月获FDA批准肺癌新药Emreli(Teliso-V) [15] - 通过收购强化免疫学管线，并通过授权协议进入肥胖症领域 [16] 市场竞争 - 礼来GLP-1药物面临诺和诺德Ozempic/Wegovy竞争，后者获CVS Caremark和Hims & Hers渠道合作 [10][12] - 艾伯维面临Humira生物类似药冲击、抗癌药Imbruvica竞争加剧及Juvederm填充剂销售下滑 [17] 财务表现 - 礼来2025年收入预期580-610亿美元(同比+32%)，EPS预估同比+68.9% [18][29] - 艾伯维2025年销售/EPS预计同比+6.6%/+21.3%，2027年Skyrizi/Rinvoq销售目标超310亿美元 [14][19] 估值比较 - 礼来远期市盈率30.03倍(行业14.98倍)，艾伯维14.15倍(行业均值12.40倍) [22] - 艾伯维股息收益率3.5%显著高于礼来的0.8% [27] - 年初至今艾伯维股价+6.4%跑赢礼来(+2.1%)和行业(-0.2%) [21]

公司业绩与财务表现 - 第一季度每股收益92美分 同比增长12% 主要得益于毛利率提升和成本控制 [1] - 第一季度营收同比下降6% 主要因Paxlovid、Prevnar等关键产品销售额下降 部分被Vyndaqel家族药物和新冠疫苗Comirnaty增长抵消 [1] - 美国《通胀削减法案》医保改革导致制造商折扣增加 影响美国收入6.5亿美元 [1] - 维持2025年全年营收指引610-640亿美元 每股收益预期2.8-3美元 预计调整后EPS将接近指引上限 [2] 产品组合与管线发展 - 新冠产品收入从2022年567亿美元降至2024年110亿美元 2025年预计与2024年持平(不含Paxlovid一次性收益12亿美元) [5] - 非新冠业务收入增长 驱动因素包括Vyndaqel、Padcev等核心产品及Seagen收购带来的肿瘤药物 [6][7] - 肿瘤业务收入第一季度增长7% 主要来自Xtandi、Lorbrena等药物 管线中有sasanlimab等候选药进入后期临床 [9] - 终止GLP-1R激动剂danuglipron开发 因临床试验中出现肝损伤案例 [13] 行业环境与政策影响 - 已实施关税预计2025年影响1.5亿美元 公司表示25%药品进口关税可能性低 并备有生产转移预案 [3] - 《通胀削减法案》医保改革预计2025年影响收入约10亿美元 主要波及Vyndaqel等高定价药物 [12] - 疫苗行业面临政策不确定性 新任卫生部长为疫苗怀疑论者 [14] 估值与股东回报 - 股价年初至今下跌7.3% 跑输行业指数(同期+2.4%) [15][17] - 远期市盈率7.86倍 低于行业平均15.7倍及自身5年均值10.99倍 [19] - 2025年每股收益共识预期从2.99美元上调至3.07美元 2026年从3.02美元上调至3.10美元 [21] - 第一季度向股东返还24亿美元股息 股息收益率达7.1% [26] 战略举措与长期展望 - 预计到2027年通过成本削减和重组实现77亿美元节约 [25] - 尽管面临专利到期挑战(2026-2030年Eliquis等多款药物将失去独占权) 但预计仍能实现EPS增长 [11][25] - 计划通过内部研发(GIPR拮抗剂)和外部合作拓展心血管代谢领域管线 [26] - Seagen收购强化肿瘤领域领导地位 目前拥有6款肿瘤生物类似药 [8][9]

文章核心观点 - 强生公司2025年第一季度财报表现良好，盈利和销售均超预期，创新药物部门表现出色，但医疗技术部门未达预期，公司小幅上调销售指引并维持每股收益区间，不过面临医疗技术业务疲软、专利到期及法律诉讼等挑战 [21][22][24] 财务表现 盈利情况 - 第一季度每股收益2.77美元，超扎克斯共识预期的2.57美元，较去年同期增长2.2%；调整后每股收益4.54美元，同比增长238.8% [1] 销售情况 - 第一季度销售额218.9亿美元，略超扎克斯共识预期的216.2亿美元，同比增长2.4%，运营增长4.2%，货币影响为 -1.8%，有机销售运营增长3.3% [2] - 国内市场销售额123亿美元，增长5.9%，调整后运营增长4.4%；国际销售额95.9亿美元，下降1.8%，运营增长2.1%，货币影响 -3.9%，调整后运营增长1.9% [3] 业务板块表现 创新药物部门 - 销售额138.7亿美元，同比增长2.3%，运营增长4.2%，货币影响 -1.9%，调整后运营增长4.4%，超扎克斯共识预期和模型估计 [5] - 关键产品达雷木单抗、特诺雅和厄利达等销售增长推动部门增长，同时新药如卡维地、泰克维利等也有贡献，但部分关键药物如喜达诺、亿珂等销售下降 [6] - 达雷木单抗销售额32.4亿美元，增长20.3%，超扎克斯共识预期和模型估计 [7] - 喜达诺销售额16.3亿美元，下降33.7%，受生物仿制药竞争影响，未达扎克斯共识预期和模型估计 [8] - 亿珂销售额7.09亿美元，下降9.5%，但好于扎克斯共识预期和估计 [10] - 厄利达销售额7.71亿美元，增长11.9%，未达扎克斯共识预期和模型估计；特诺雅销售额9.56亿美元，增长18.2%，超扎克斯共识预期但未达模型估计 [11] - 新药卡维地销售额3.69亿美元，泰克维利销售额1.51亿美元，增长13.3%；塔尔维销售额8600万美元，增长48.4%；雷布万销售额1.41亿美元 [12] - 斯普拉瓦托销售额3.2亿美元，增长41.9%；乌普特拉维销售额4.51亿美元，下降3.6%；奥普西特销售额5.22亿美元，下降0.5% [13] - 利伐沙班销售额6.9亿美元，增长33.3%；英维加长效制剂等销售额9.03亿美元，下降14.5%；辛普尼/辛普尼Aria销售额6.59亿美元，增长18.9%；普瑞兹塔销售额4.03亿美元，下降3.7%；泽珂销售额1.29亿美元，下降30.9%；类克销售额4.67亿美元，增长7.5% [14] 医疗技术部门 - 销售额80.2亿美元，同比增长2.5%，运营增长4.1%，货币影响 -1.6%，未达扎克斯共识预期和模型估计，调整后运营增长1.3% [15] - 销售受新产品推广和商业执行推动，但受亚太地区特别是中国的持续逆风以及部分业务竞争压力影响 [16] 业绩指引 - 公司上调2025年销售预期，从892 - 900亿美元提高到910 - 918亿美元，扎克斯共识预期为902.2亿美元，销售增长预期为2.6% - 3.6%，运营销售增长预期为3.3% - 4.3%，调整后运营销售增长指引维持在2.0% - 3.0% [17][18] - 调整后每股收益指引维持在10.50 - 10.70美元，扎克斯共识预期为10.54美元，收益增长预期为5.2% - 7.2% [19] 综合评价 - 公司第一季度盈利和销售超预期，创新药物部门表现出色，但医疗技术部门未达预期，公司小幅上调销售指引并维持每股收益区间，同时宣布季度股息从每股1.24美元提高到1.30美元，涨幅4.8% [21][22] - 创新药物部门呈增长趋势，2025年有望由关键产品和新药驱动增长，公司在研发管线和收购方面取得进展，但医疗技术部门疲软、喜达诺专利到期和医保D部分重新设计等将构成重大挑战，法律诉讼也带来负面影响 [23][24]