公司及行业 * 纪要涉及的公司为深圳市汇川技术股份有限公司（Shenzhen Inovance Technology Co. 300124 SZ）[1] * 行业聚焦于人形机器人（humanoid robots）的核心零部件与模块供应链[1] 核心观点与论据 **战略定位与商业模式** * 公司战略核心是成为人形机器人的核心零部件和标准化模块供应商 而非整机OEM 旨在建立"Inovance inside"模式[1][2] * 公司认为人形机器人近期的最大价值在于工业场景中的上肢操作（手臂和手）而非消费级通用机器人[2] * 长期目标是向机器人整机厂商供应其执行器 驱动器和传感器[2] * 所有组件（包括电机 执行器 驱动器 行星滚柱丝杠和传感器）均对外销售[9] * 当前销售仍然有限 公司优先目标是实现产品竞争力并吸引客户采纳 而非为单一客户定制产品[9] **产品性能与技术优势** * 在关键指标如扭矩 寿命和热稳定性方面已实现强大的产品性能 并具备量产准备[1] * 电机（无框力矩电机）功率密度领先 最大扭矩32 24 Nm 最大转速2760rpm 重量仅1kg[8] * 驱动器产品组合包括用于关节模块的集成圆形驱动器（48V 80A 约3kW）以及输出功率更高的独立块状驱动器（5kW连续 10kW峰值）[8] * 减速箱设计为10 000小时连续寿命[8] * 编码器完全自研 专有感应式编码器实现23位分辨率[8] * 旋转执行器重量约2 8kg 峰值扭矩310Nm 工作温度低于60°C[8] * 线性执行器最大功率密度达4kN kg 重量仅1 3-2kg 移动速度高达541mm s[8] * 行星滚柱丝杠在南京工厂采用硬车削（30分钟完成内螺纹）和精密磨削（2-3小时）两种工艺 典型出货精度为C3级（12μm 300mm）[8] * 目标明年推出七自由度仿生臂 重量7 5kg 集成7个扭矩传感器 实现实时力反馈 重定位精度+ 0 1mm[8] * 在运动控制层软件（小脑）投入研发 可泛化特定任务 但认知层（大脑）开发非其核心优势[8] **竞争优势与产能** * 公司拥有约100人的人形机器人研发团队 并得到公司更广泛算法 结构设计和软件工程资源的支持[11] * 年电机产能约700万台 远超人形机器人当前需求[15] * 拥有通过仿真平台和内部视觉部门积累的工厂级数据集 有助于人形机器人在制造业的部署[15] * 提供遥操作和视觉工具 允许客户收集自身场景特定数据 公司联合开发模型而客户保留所有权[15] **高盛观点（GS View）** * 尽管公司目前不太强调为单一客户定制解决方案 但其产品具有竞争力[12] * 公司有能力在市场需求快速扩张时迅速提升产能[12] * 公司在工业数据积累 对工业场景的理解以及硬件卓越性方面拥有强大优势[1][12] * 技术领导力和对应用场景的理解应能使汇川技术成为人形机器人行业关键部件的有竞争力供应商[12] 其他重要内容 **财务数据与投资建议** * 公司是工业自动化领域的国内领导者[14] * 截至2025年上半年 其关键产品变频器 伺服系统在中国市场份额分别为25% 34% 均排名第一[14] * 高盛给予"买入"评级 12个月目标价75 50元人民币（基于35倍2026年预期市盈率）[17][18] * 当前股价为81 79元人民币 意味着7 7%的下行空间[18] * 下行风险包括工业自动化市场份额增长慢于预期 利润率趋势弱于预期 电动汽车部件业务增长慢于预期以及制造业资本支出 自动化需求放缓[17] **披露事项** * 高盛在过往12个月内与汇川技术有投资银行业务关系 并预计在未来3个月内寻求获得相关报酬[27]

涉及的公司与行业 * 公司为江苏恒立液压（Jiangsu Hengli Hydraulic，股票代码：601100.SS），一家在上海证券交易所上市，专注于重型设备液压系统制造的公司，是中国及海外主要挖掘机品牌的关键油缸供应商 [11][33] * 行业涉及重型机械（Heavy Machinery）及建筑机械（construction machinery），核心业务为挖掘机液压部件（油缸、泵、阀），并拓展至机床/半导体下游的滚珠丝杠和面向人形机器人潜力的滚柱丝杠业务 [2][4][15] 核心观点与论据 **投资评级与估值提升** * 维持买入（Buy）评级，12个月目标价从人民币84.00元大幅上调至115.00元，较当前价格（2025年9月18日Rmb99.87）存在18%上行空间 [2][7][20] * 估值方法从市盈率（PE）改为分类加总估值法（SOTP），以更好地评估其新兴丝杠业务价值 [5][19] * 目标价隐含2026年预期市盈率为42倍，高于针对人形机器人下游同行的平均35倍市盈率，其合理性基于公司更高的投资回报率（ROIC）（恒立2026年预计为30%，其他公司为23-16%） [5][20] **盈利预测上调与增长动力** * 将2025-27年每股收益（EPS）预测上调8-11%，以反映挖掘机油缸/泵阀业务更强的增长假设 [2][8] * 驱动因素包括：1）核心液压业务需求复苏及市场份额持续提升；2）滚珠丝杠和滚柱丝杠业务取得潜在突破 [2][14] * 预计2025-27年每股收益（EPS）复合年增长率（CAGR）强劲，达21%（2022-24年仅为3%） [2][16] **核心业务：挖掘机加速与非挖掘机压力缓解** * 中国国内建筑机械市场可能于今年进入上行周期，公司2025年第三季度生产排产强劲，受国内主机厂（主要因出口）需求改善及海外市场份额进一步增加驱动 [3] * 非挖掘机收入在2025年上半年同比下降1%，受高空作业平台（AWP）需求疲弱拖累，但据公司称，AWP相关收入同比增长在7月已转正 [3] * 预计AWP业务压力将消退，因国内需求见底且美国需求可能在2026年复苏 [3] * 因此上调公司2025-27年挖掘机/非挖掘机业务收入预测2-6%/1-3% [3] **新增长点：丝杠产品潜力** * 滚珠丝杠（用于机床/半导体/医疗设备）和滚柱丝杠（下游包括人形机器人）业务展现出强劲潜力 [4][15] * 自去年新产线投产后，已赢得国内机床客户订单，并有数家客户正在试用其产品 [4][15] * 长期看，其技术优势可能有助于搭乘人形机器人浪潮，尽管仍处于早期阶段 [4][15] * 预计丝杠业务收入占比将从2025年预计的约1%显著提升至2029年预计的11% [4] **估值构成与假设** * 液压系统业务：估值2026年预期市盈率从33倍上调至36倍，反映该分部更高的盈利增长（2025-27年盈利复合年增长率从17%上调至21%） [5][21] * 滚珠丝杠业务：基于2025-30年预计122%的盈利复合年增长率，估值采用100倍2026年预期市盈率 [5][21] * 滚柱丝杠业务：鉴于业务早期阶段，采用市销率（PS）估值，应用15倍2030年预期市销率，高于给予国茂股份（Guomao）的12倍目标市销率，因恒立产品进展领先且品牌声誉更好 [5][21] * 传统主业、滚柱丝杠业务、滚珠丝杠业务的估值分别占总估值的86%、13%、1% [21] 其他重要内容 **财务预测与业绩表现** * 预计营收从2024年的93.00亿元增长至2025年的102.66亿元（+10.4%），2026年进一步至125.41亿元（+22.2%） [6][31] * 预计税后净利润（UBS）从2024年的24.98亿元增长至2025年的29.40亿元（+17.7%），2026年至35.80亿元（+21.8%） [6][31] * 预计毛利率从2024年的42.3%提升至2025年的43.2%，并持续改善至2029年的46.1% [18][31] * 预计EBIT利润率从2024年的25.8%提升至2025年的26.9%，并持续改善至2029年的33.2% [6][31] * 预计投资回报率（ROIC (EBIT)）从2024年的33.6%提升至2026年的35.5%，并持续改善至2029年的40.6% [6][31] **上行/下行情景分析** * 上行情景（目标价Rmb124.30）：假设挖掘机油缸/泵阀/非标产品收入2025-27年复合年增长率分别达28.0%/30.0%/32.0%，2025年毛利率/净利率达44.5%/29.5% [9][25][26] * 基本情景（目标价Rmb115.00）：假设挖掘机油缸/泵阀/非标产品收入2025-27年复合年增长率分别为22.0%/23.0%/24.0%，2025年毛利率/净利率达43.2%/28.5% [9][25][27] * 下行情景（目标价Rmb84.30）：假设挖掘机油缸/泵阀/非标产品收入2025-27年复合年增长率分别为15.0%/15.0%/10.0%，2025年毛利率/净利率达42.0%/27.3% [9][25][28] **风险提示** * 下行风险包括：1）国内挖掘机销售弱于预期；2）公司泵阀需求弱于预期且未能进入海外品牌供应链；3）公司非标产品需求不及预期；4）公司海外业务发展受贸易摩擦阻碍 [34] * 上行风险包括：1）国内挖掘机销售强于预期；2）公司泵阀需求强于预期且更早进入海外品牌供应链；3）公司非标产品需求超预期；4）公司海外业务发展加速 [35] **市场表现与预期** * 公司股价自6月以来上涨30%，跑赢沪深300指数（上涨15%），主要反映了市场对其核心业务加速和滚柱丝杠业务进展的预期，但报告认为其在油缸和泵阀市场的持续份额增长以及丝杠业务的潜在突破尚未被完全定价 [2][14] **同业比较** * 与汇川技术（Inovance）、三花智控（Sanhua）、拓普集团（Tuopu）、无锡贝斯特（Wuxi Best）等公司相比，恒立2026年预期市盈率（34.4x）与同业平均（35x）相近，但预计2025-27年每股收益复合年增长率（23%）高于同业平均（21%） [23]

涉及的行业与公司 * 该纪要涉及的行业为基础设施、工业与运输业，具体聚焦于热管理部件、人形机器人及数据中心液冷领域[3] * 核心分析的公司为浙江三花智能控制股份有限公司（Zhejiang Sanhua Intelligent Controls），覆盖其A股（002050 CH）和H股（2050 HK）[2][6][8] 核心观点与论据 **投资评级与目标价** * 首次覆盖三花智能-H股，给予增持（OW）评级，12个月目标价41港元，隐含约30%的上涨潜力[2][8] * 维持对三花智能-A股的增持（OW）评级，目标价43元人民币[2][8] * 核心假设是公司扩展人形机器人业务并维持其在制冷和电动车热管理领域的领导地位，将驱动其在26-27财年实现15%的每股盈利（EPS）复合年增长率（CAGR），并支持进一步的价值重估[2][8] **增长驱动力与人形机器人业务** * 人形机器人业务的商业化进展，包括其泰国专用机器人工厂的产能爬坡以及来自特斯拉等全球原始设备制造商（OEM）的初始订单，正成为未来扩张和价值重估的关键驱动力[5][18] * 公司在执行器和电机方面的技术领导地位使其成为一级供应商和行业订单动量的核心受益者[5][18] * 执行器可能占机器人硬件成本的 up to 60%[18] * 公司有能力在27财年实现至少5亿元人民币的机器人收入，将是验证此新增长引擎的关键[5][10][12] * 蓝景情景分析显示，若27财年机器人年收入达到10亿元人民币，目标价可升至58港元；若低于1亿元人民币，目标价则为36港元[9][11] **传统业务表现与指引** * 管理层上调了25财年制冷业务增长指引至约20-30% 同比（Y/Y），并重申汽车零部件业务增长约20% Y/Y， citing 强劲的订单动量和改善的客户多元化[5][20] * 数据中心液冷业务在24财年已产生约10亿元人民币收入，提供了额外的市场空间（TAM）[5][21] * 公司的全球制造基地（约30%的产能位于海外）支持其转嫁关税成本和谈判有利定价的能力[5][21][22] * 最大客户的贡献在25年第二季度已从一年前的35%下降至29%，并获得了130个价值190亿元人民币的新汽车项目，支持了更均衡和更具韧性的销售组合[20] **财务表现与估值** * 目标价基于贴现现金流（DCF）模型，加权平均资本成本（WACC）为8.1%，终端增长率为3.5%[9][56][61] * 预计长期将产生强劲的经营现金流（Op-CF），25-27财年预计经营现金流分别为36.61亿、41.48亿和47.22亿元人民币[54][68] * 毛利率（GPM）和净利率（NPM）预计保持稳定，分别在26-27%和10-12%的范围内[12][22] * H股自IPO以来已上涨约40%，显著跑赢恒生指数（同期上涨约10%）[14] 其他重要内容 **风险因素** * 25年下半年国内家电和电动车销售可能放缓，因政策支持和前置需求减弱[23] * 与特斯拉的关系被淡化，其收入贡献较历史水平和同行（如拓普集团）更小，公司越来越依赖其他客户[24] * 全球电动车需求低于预期、汽车领域竞争加剧、全球宏观环境挑战以及人形机器人业务发展慢于预期都可能构成下行风险[62][74] * H股的首次锁定期将于2025年12月23日届满，参考过往经验，股价可能在到期前一个月出现波动[26] **关键监控指标** * 年度机器人收入（27财年达到5亿元人民币是关键）、海外产能占比（27财年预计35%）、各分部收入增长率（制冷业务任何一年低于10%将构成挑战）以及毛利率（任何一年低于25%将构成挑战）是评估投资论点是否成立的关键领先指标[10][12] **市场比较** * 在三花覆盖的行业中，其A股40倍（25财年预期）和35倍（26财年预期）的市盈率（P/E）高于行业平均的27倍和33倍[47] * 其16.7%（24财年）的净资产收益率（ROE）也高于行业平均的13.8%[47]

嗯 这是一份关于优必选(UBTech)的深度研究报告 需要仔细梳理其核心投资逻辑和风险点 **涉及的公司与行业** * 公司为中国最大的人形机器人制造商优必选(9880 HK) 拥有2790项专利[3] * 行业为人形机器人及智能服务机器人产业 涵盖工业 服务 科研及消费级应用[3][46] **核心优势与增长驱动** * **稀缺性**：中国唯一上市的人形机器人企业 具备先发优势[3][43] * **客户资源**：与比亚迪 吉利 东风柳汽 一汽 北汽新能源 大众青岛 富士康 顺丰等汽车OEM和物流企业建立测试合作 东风柳汽已下单超20台[33][44] * **多元化业务**：非人形机器人业务(2024年占收入97%)包括消费级(智能猫砂盒等) 教育(28%) 物流(25%)机器人 提供现金流支撑[3][46] * **人形机器人爆发式增长**：预计人形机器人收入从2024年3500万人民币(占比3%)增至2027年24.74亿人民币(占比48%) 2024-2027年复合增长率313% 其中工业机器人Walker占主导[4][32][39] **财务预测与运营数据** * **出货量预测(2025e)**：总750台(Walker工业机器人500台 ASP 60万人民币 Una服务机器人50台 ASP 10万人民币 Tien Kung科研机器人200台 ASP 30万人民币)[4][39] * **收入预测**：2024-2027年总收入复合增长率58% 2027年达51.92亿人民币 低于市场共识9.2%[38] * **盈利能力**：预计2028年实现运营利润盈亏平衡 2024-2027年调整后运营利润率从-86.7%收窄至-7.0%[38][99] * **现金流与研发**：预计2025-2027年运营现金流出13-15亿人民币 2024年研发费用占收入37%[5][99] **主要风险点** * **客户集中度**：2024年前五大客户占比34% 最大客户占比14% Miracle Automation持有子公司无锡优奇30%股权 曾是2021/2023/2024年最大客户[5][55] * **订单延迟风险**：家居卖场居然之家(000785 CH)的500台Una订单可能因装修市场疲软而延迟[5][35] * **股权稀释**：IPO以来进行5次折价(9-20%)配股 累计稀释超10% 预计因持续研发投入需更多融资[5][50] * **生产与商业化进度**：当前人形机器人订单主要来自政府数据采集点 私人客户订单有限 大规模生产进度可能慢于预期[4][48] **估值与同行比较** * **目标价124港元**：基于10倍2027年预期市销率(参考特斯拉估值) 较当前107港元有16%上行空间[6][61] * **估值溢价**：当前市值65亿美元 2025年以来平均远期市销率15倍(特斯拉为10倍) 溢价源于稀缺性 但随更多中国企业IPO预计将收敛[6][61] * **同业对比**：全球同行Figure AI和Agility Robotics最新融资估值分别为26亿美元(2024年2月)和17.5亿美元(2025年4月) 均低于优必选[6][63] **潜在催化剂与情景分析** * **上行风险**：人形机器人效率突破或成本超预期下降 公共部门或汽车OEM订单增长快于预期[40] * **下行风险**：关联销售 客户集中 政府订单及股权稀释问题加剧[6][70] * **情景分析**：人形机器人收入2024-2027年复合增长率乐观情形443%达56亿人民币 悲观情形162%仅6.32亿人民币[4][42]

**公司财务表现** * 公司1H25收入同比增长28%至6.21亿元人民币 较2H24的3%同比增速显著加速 达到JPMe FY25E预期的33%[1][4] * 毛利率同比下降3个百分点至35% 但销售及管理费用减少 净减值损失同比下降98%至200万元人民币 推动净亏损同比收窄20%至4.14亿元人民币 净亏损率改善39.4个百分点[4][7] * 经营现金流流出减少 公司目标在FY26/27E实现盈亏平衡和正经营现金流[1][6] **业务板块与产品进展** * 教育智能机器人和消费机器人及硬件业务成为关键增长驱动力 两者均同比增长约49% 智能服务机器人（含人形机器人）收入同比下降30%[4][8] * 人形机器人Walker S系列1H25发货量50+台（约5000万元人民币） 全年目标从年初300-500台上调至超过500台 天工Ultra系列年发货目标200-300台[1][4][5] * 产能自8月起提升至300台/月 预计全年总供应量超1000台 2026年产能计划扩大至5000-10000台 初步发货目标2000-3000台[5] **商业化与客户拓展** * 当前发货聚焦新能源汽车OEM场景（如物流和装载） 预计2025年底生产效率达人工水平的80%[6] * 非汽车OEM领域取得进展 包括3C、半导体代工、航空航天、汽车零部件和传统制造业（如纺织） 美国、欧洲、日韩客户进入概念验证测试阶段[1][6] * 近期获得大额订单总计9000万元人民币 客户包括比亚迪、东风柳州汽车、极氪、赛力斯、富士康和北汽等超过10家 trial run或确认订单[1][10] **技术研发与成本控制** * 公司通过迁移至Walker S2实现成本降低50% 预计年底进一步降本20-30% 方向包括减少硬件需求、精简机器人结构重量、建立长期供应链合作和提高经营杠杆[6] * 聚焦平台化战略 模块化核心技术以适应多行业需求 基于现有技术可扩展至零售和陪伴场景无需重投入研发[6] * 持续投资VLA和推理模型开发 以应对真实制造场景中的事故频率和环境变化 从中期实现通用型人形机器人[6] **投资评级与风险** * 摩根大通给予超配评级 目标价135港元 基于11倍FY27E前瞻市销率 反映行业早期阶段和高增长潜力[2][11] * 下行风险包括：1）与比亚迪等汽车OEM的trial run进展低预期 2）人形机器人行业发展慢于预期 3）市场竞争加剧 4）销售增长交付慢于预期[12] **其他关键信息** * 公司总部位于深圳 受益于当地和中央政府的政策支持[10] * 表格数据详细列示1H25财务指标和分板块收入结构[7][8]

核心观点 - 特斯拉CEO埃隆·马斯克认为公司未来价值的80%将来自Optimus人形机器人 并设想了高达20万亿美元的估值前景[2][3] - 特斯拉正将战略重心从电动汽车转向自动驾驶和Optimus机器人 将其视为实现"Master Plan Part 4"的关键因素[2] - 分析师和行业领袖均看好人形机器人的巨大市场潜力 预计将成为下一个万亿美元级产业[6][7][8] 产品规划与时间表 - Optimus的三个原型机预计2025年底前推出 规模化生产计划于2026年开始[4] - 公司设定了年产100万台Optimus的长期目标 计划五年内实现年产10万台[4] - 马斯克将自动驾驶运输和Optimus视为实现25万亿美元市值目标的关键执行要素[5] 市场预期与估值分析 - 马斯克预计Optimus价值约20万亿美元 基于特斯拉当前1.06万亿美元市值和80%占比的推算[3] - RBC Capital分析师给予特斯拉325美元目标价和"超配"评级 在分部估值中纳入了Optimus的贡献[7][8] - 分析师为人形机器人业务设定366亿美元的短期基础估值 但认为家庭/零售应用可能带来更大上升空间[8] 应用场景与行业前景 - Optimus可应用于护理辅助、危险作业和重复性任务等领域 具有改变生活的潜力[6] - 英伟达CEO黄仁勋认为这可能是首个实现大规模量产的人形机器人 将形成数万亿美元产业[6][7] - 制造场景是初期主要应用方向 但家庭和零售场景可能创造超过特斯拉其他业务的总和潜力[8] 股价表现 - 特斯拉股价周二下跌1.4%至329.30美元 年内累计下跌13.2%[10] - 该股52周交易区间为209.64-488.54美元 目前市值1.06万亿美元[3][10]

涉及的行业或公司 * 浙江三花智能控制股份有限公司（Zhejiang Sanhua Intelligent Controls Co Ltd 002050 SZ）[1][2][5] * 行业覆盖为中国汽车与共享出行（China Autos & Shared Mobility）[5][65] 核心观点和论据 **财务表现** * 公司2Q25营收86亿人民币 同比增长19% 环比增长12% [2][3] * 2Q25毛利润25.15亿人民币 同比增长25% 环比增长22% [3] * 2Q25净利润12.07亿人民币 同比增长39% 环比增长34% [1][3] * 2Q25毛利率29.3% 同比提升1.4个百分点 环比提升2.4个百分点 [2][3] * 增长主要得益于中国汽车和家电的以旧换新刺激政策 以及关税上调前的出口抢订单 [2] **业务驱动与前景** * 人形机器人（Humanoids）业务被视为关键增长驱动因素 [1][2] * 摩根士丹利给予公司超配（Overweight）评级 目标价30.00人民币 [5] * 公司估值基于贴现现金流（DCF）模型 关键假设为12%的加权平均资本成本（WACC）和3%的永续增长率 [7] **潜在风险** * 上行风险：特斯拉销售超预期（尤其在中国） 空调销售增长超预期 赢得新电动汽车客户订单 机器人业务取得进展 [9] * 下行风险：中国房地产市场销售下滑（影响住宅暖通空调） 全球电动汽车需求放缓 新能源汽车（NEV）业务竞争加剧 宏观不确定性下的外汇/出口风险 [9] 其他重要内容 **市场与交易数据** * 公司当前股价31.68人民币（截至2025年8月28日收盘）[5] * 公司市值约1182亿人民币 流通股37.31亿股 [5] * 当前市盈率（P/E）为33.3倍（基于2025年预期每股收益）[5] **披露信息** * 截至2025年7月31日 摩根士丹利持有浙江三花智能控制1%或以上的普通股 [15] * 摩根士丹利在过去12个月内为蔚来汽车（NIO Inc） 文远知行（WeRide Inc）等公司提供过投资银行服务并收取报酬 [16][17][18][19]

稀土永磁+人形机器人+低空经济+新能源汽车行业 - 公司已向人形机器人下游客户小批量供货 [1] - 稀土相关物项新的出口许可陆续获批 [1] 水利+人形机器人+人工智能行业 - 公司多款轨道交通智能运维检修机器人已被客户采购并使用 [1] 光模块+海洋经济+水利+机器人行业 - 公司800G光模块产品将导入量产 [1] - 公司中标15亿元海洋能源项目 [1]

报告行业投资评级 - 报告对恒立液压的投资评级为买入[3][4] 报告的核心观点 - 尽管近几个月中国挖掘机出货量增长下滑以及美国领先新能源车企推迟人形机器人项目致市场对恒立液压持悲观态度，但预计其2025年二季度盈利增速将从一季度的3%同比提升至17%，主要因中国 OEM 出口对挖掘机零部件需求增加以及关键海外客户补货 [1] - 预计恒立液压2025年二季度营收同比增长13%，受挖掘机零部件业务推动该业务增速超中国挖掘机行业整体 ；加上约1亿元外汇收益，预计二季度净利润达8亿元，同比增长17%、环比增长30% [2][19] - 市场未考虑到由于中国 OEM 挖掘机出口和海外 OEM 补货，恒立液压挖掘机业务在2025年二季度甚至三季度可能跑赢中国挖掘机行业 [19] - 基于业务逐步复苏、人形机器人业务潜力及工厂亏损收缩等因素，维持对恒立液压的买入评级 [25] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 江苏恒立液压是中国公司，主要从事液压零部件研发、制造和销售，是中国第一大液压零部件供应商，产品包括液压缸、泵和阀、液压系统及精密铸件等，产品销售覆盖国内外市场，2011年10月在 A 股上市 [24] 财务数据 年度数据 | 年份 | 销售收入（百万元） | 净利润（百万元） | 稀释每股收益（元） | 每股收益增长率（%） | 市盈率（x） | 市净率（x） | 净资产收益率（%） | 股息收益率（%） | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | 2023A | 8985 | 2499 | 1.860 | 3.9 | 37.7 | 6.5 | 18.5 | 1.0 | | 2024A | 9390 | 2509 | 1.870 | 0.5 | 37.5 | 6.0 | 16.6 | 1.0 | | 2025E | 10463 | 2812 | 2.097 | 12.1 | 33.5 | 6.8 | 19.0 | 1.1 | | 2026E | 11837 | 3103 | 2.314 | 10.4 | 30.3 | 5.9 | 20.8 | 1.2 | | 2027E | 13508 | 3523 | 2.628 | 13.5 | 26.7 | 5.1 | 20.6 | 1.4 | [4][7] 季度数据 | 季度 | 净销售额（百万元） | 毛利润（百万元） | 营业利润（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） | 毛利率（%） | 营业利润率（%） | 净利率（%） | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | 3Q23 | 1892 | 813 | 523 | 475 | 0.354 | 43.0 | 27.7 | 25.1 | | 4Q23 | 2640 | 1215 | 854 | 745 | 0.556 | 46.0 | 32.3 | 28.2 | | 1Q24 | 2362 | 947 | 711 | 602 | 0.449 | 40.1 | 30.1 | 25.5 | | 2Q24 | 2471 | 1066 | 737 | 686 | 0.512 | 43.1 | 29.8 | 27.8 | | 3Q24 | 2103 | 863 | 563 | 504 | 0.376 | 41.0 | 26.8 | 23.9 | | 4Q24 | 2454 | 1146 | 775 | 717 | 0.535 | 46.7 | 31.6 | 29.2 | | 1Q25 | 2422 | 954 | 716 | 618 | 0.461 | 39.4 | 29.6 | 25.5 | | 2Q25E | 2793 | 1204 | 858 | 800 | 0.597 | 43.1 | 30.7 | 28.7 | [8] 投资策略 - 预计2025年剩余时间业务将逐步复苏，挖掘机零部件需求改善是主要驱动力 [25] - 管理层表示，尽管客户需求存在不确定性，但恒立液压在2026年有能力为 人形机器人客户生产多达10万台行星滚柱丝杠 [25] - 墨西哥工厂和滚珠丝杠及直线导轨工厂的净亏损可能从2024年的约1亿元收缩，2025年两厂产量将分别提升至约3亿元 [25] 估值 - 目标价85元，基于2025年预期市盈率40倍，相当于自2023年以来平均市盈率加2倍标准差 [26] 催化剂观察 - 开启30天上行催化剂观察，预计事件日期为2025年8月25日，催化剂为业绩 [19] 风险提示（不包含在总结范围内，但提供参考） - 挖掘机和非挖掘机零部件需求减弱 [27] - 滚珠丝杠和墨西哥工厂盈利能力因生产规模经济效应较弱而下降 [27] - 有利产品组合变化带来的毛利率低于预期 [27]

固态电池+军工+人形机器人+无人机+MCU芯片 - 公司参股企业是中国最早布局固态电池的企业之一 [1] - 公司在人形机器人方面重点布局精密轴承和丝杠 [1] - 公司业务涉及军工、无人机和MCU芯片领域 [1] 数字货币+跨境支付+区块链+国产芯片+云计算+华为鸿蒙 - 公司区块链密码相关产品已经在数字货币业务中得到应用 [1] - 公司业务涵盖跨境支付、国产芯片、云计算和华为鸿蒙领域 [1] 人形机器人+无人驾驶+特斯拉 - 公司拟通过股权收购快速进入人形机器人等新兴领域 [1] - 公司业务涉及无人驾驶和特斯拉相关领域 [1]