报告行业投资评级 - 医药行业评级为“强于大市”（维持）[1] 报告核心观点 - 礼来2025年第三季度业绩表现强劲，收入同比增长54%至176亿美元，主要驱动力为GLP-1R/GIPR激动剂替尔泊肽[5][10] - 替尔泊肽（Mounjaro和Zepbound）在2025年第三季度合计贡献收入101.03亿美元，占礼来当季总营收的57%，其前三季度销售额达248.37亿美元，已超越Keytruda[5][16] - 礼来在GLP-1领域持续领先，其美国肠促胰岛素类似物市场份额提升至57.9%[13][16] - 公司研发管线进展顺利，尤其在GLP-1相关适应症拓展和口服小分子药物Orforglipron上取得重要突破，未来增长潜力巨大[13][26][32] Part1 2025Q3财务概览及重点事件 - **财务表现**：2025年第三季度收入176亿美元，同比增长54%[5][10]；按报告基准每股收益（EPS）为6.21美元，按非通用会计准则调整后每股收益为7.02美元[5][10]；公司将2025年全年营收指引上调至630亿–635亿美元区间，每股收益指引亦同步上调[5][10] - **业务板块分析**：心血管代谢板块是核心，2025年第三季度营收131.78亿美元，同比增长78%，占总营收74.9%[10]；肿瘤板块收入24.08亿美元，同比增长8%[10]；免疫板块收入13.62亿美元，同比增长15%[10]；神经板块收入3.16亿美元，同比下降10%[10] - **重点事件**：礼来美国肠促胰岛素类似物市场份额增至57.9%，同比增长36%[13]；口服小分子GLP-1R激动剂Orforglipron在2型糖尿病及肥胖的III期临床研究中取得积极结果[13]；美国FDA批准Imlunestrant用于治疗特定晚期或转移性乳腺癌[13]；公司宣布新建及扩建生产设施以扩大产能[13] Part2 核心产品销售分析 - **替尔泊肽**：降糖版Mounjaro 2025年第三季度收入65.15亿美元，同比增长109%[5][16]；减肥版Zepbound 2025年第三季度收入35.88亿美元，同比增长185%[5][16]；两款产品合计贡献礼来2025年第三季度总收入的57%[5][16]；礼来GLP-1产品在美国市场处方量占比为57.9%，高于诺和诺德的41.7%[16] - **Orforglipron**：口服小分子GLP-1R激动剂，在III期临床试验中，36mg剂量组平均体重下降达10.5%（10.4 kg），显著优于安慰剂组[26]；在成人2型糖尿病患者头对头试验中优于口服司美格鲁肽[26]；计划于2025年内提交肥胖适应症申请，2型糖尿病适应症预计2026年上半年提交上市申请[13][26] Part3 后续管线里程碑整理 - **临床进展**：III期临床开启包括Tirzepatide和Retatrutide治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝病（MASLD）[5][32]；III期数据读出包括Retatrutide治疗膝骨关节炎疼痛伴超重/肥胖（TRIUMPH-4）[5][32] - **监管节奏**：提交申请包括Orforglipron（肥胖）、Tirzepatide（心血管风险疾病）、Pirtobrutinib（1L CLL）[5][32]；监管审批包括Tirzepatide（HFpEF）、Imlunestrant（ER+, HER2- mBC）、Pirtobrutinib（CLL，加速批准转完全批准）[5][32] 投资建议 - GLP-1产品市场潜力巨大，适应症覆盖广泛，海外跨国药企正积极进行适应症拓展[35] - 建议关注国内GLP-1相关药企的药物研发进展，例如信达生物、恒瑞医药、众生药业、甘李药业等[35]

财务业绩 - 2025年第三季度营收17601亿美元，同比增长54% [1] - 2025年前九个月总营收45887亿美元，同比增长46% [1] - 前九个月美国市场收入30604亿美元（+43%），欧洲市场收入8461亿美元（+89%），日本市场收入1478亿美元（+18%），中国市场收入1477亿美元（+20%），其他市场收入3867亿美元（+21%）[3] - 第三季度总营收增长主要由销量增长62%驱动，部分被价格下降10%所抵消 [4] - 前九个月总营收增长主要由销量增长52%驱动，部分被价格下降7%所抵消 [4] 产品表现 - 替尔泊肽（Mounjaro和Zepbound）在前三季度创收24837亿美元，同比增长125% [5] - 阿贝西利（Verzenio）在前三季度创收4118亿美元，同比增长10% [5] - 礼来GLP-1产品在美国市场处方量占比为579%，诺和诺德GLP-1产品占比为417% [5] - 心脏代谢健康、肿瘤、免疫、神经四大治疗领域分别收入33729亿美元、6769亿美元、3706亿美元、932亿美元 [4] 研发管线进展 - 小分子GLP-1R激动剂Orforglipron顺利完成6项III期研究，其中3项于第三季度新收尾 [7] - 替尔泊肽针对儿童和青少年2型糖尿病的III期研究达成主要终点 [7] - 第四季度Orforglipron即将提交上市申请，GLP-1R/GIPR/GCGR激动剂Retatrutide针对膝骨关节炎疼痛的首个III期研究也将完成 [7] - 第三季度终止了两项临床项目：P2X7抑制剂治疗疼痛的II期研究与阿贝西利治疗测序转移性乳腺癌的III期研究 [7] - 2025年关键事件包括Orforglipron针对高血压和超重或肥胖的III期研究启动，以及替尔泊肽心血管结局数据披露等 [8]

销售数据洞察 - 2025年第一季度，礼来公司GLP-1药物Mounjaro（用于治疗2型糖尿病）销售额为38.4亿美元 [3] - 2025年第一季度，礼来公司GLP-1药物Zepbound（用于治疗肥胖症）销售额为23.1亿美元 [3] - 礼来公司2025年第一季度GLP-1产品总销售额约为61.5亿美元 [3] 患者人数估算 - 基于季度总销售额61.5亿美元，估算得出月收入约为20.5亿美元 [4] - 假设患者每月自费治疗成本为1,349美元，估算每月使用礼来GLP-1产品的患者约为152万名 [4] - 截至2025年初，估算每月有超过150万名患者使用礼来的GLP-1产品 [4][7] 市场地位与渠道分析 - 礼来公司在美国肠促胰岛素类似物市场份额达到53.3%，超过诺和诺德的46.1% [5] - 通过礼来直销平台Lilly Direct每月购买Zepbound的患者约10万人，约占该药物总用户群的10% [5] - 基于直销平台数据，估算Zepbound的月用户总数约为100万 [5]