行业投资评级 - 港股创新药行业维持"增持"评级，认为创新突破和出海拓展将重塑估值体系 [1] 核心观点 - 2025年创新药牛市由出海BD驱动，与2021年国内商业化驱动的逻辑不同，产业升级至"本土创新-全球变现"模式 [6] - 港股创新药板块估值处于历史低位，中证香港创新药指数PE位于2019-2025年31.2%分位点，投资性价比凸显 [6][16] - 中国创新药在政策和研发端完成积累，政策端有《全链条支持创新药发展实施方案》支持，研发端FIC覆盖度达40%（美国53%） [6] - 2024年中国BD交易总额达519亿美元（94例），三生制药与辉瑞12.5亿美元首付款创纪录，出海形成内外因驱动大势 [6] 港股创新药投资价值分析 - 非港股通小市值创新药标的年初涨幅显著，有出海潜力标的成为主升浪，辉瑞与三生制药合作后板块热度持续 [11] - 中证香港创新药指数PE 36.93/PB 4.12，低于A股创新药指数（51.25/4.37），流动性改善推动日均成交额达88亿元 [16][28] - 港股创新药公司2018-2024年营收CAGR达24.91%，归母净利润从-305亿元收窄至-35亿元，预计2025-2027年实现扭亏 [29][30] - 代表企业百济神州2025Q2 GAAP净利润9400万美元超预期，信达生物16款商业化产品2024年收入82.3亿元（+43.6%） [38][39] 行业分析 - 中国FIC创新药研发数量占比从2021年起显著提升，2025ASCO大会上中国双抗管线占比49%，临床数据质量获FDA认可 [52][53][56] - 中国license-out交易中49%流向美国企业，2025Q1转出交易33项（同比+32%），首付款模式加速现金流回笼 [61][66] - 政策端形成"医保+商保"双支付体系，商保创新药目录2025年7月启动，预计2030年中国创新药市场规模达2万亿元（CAGR24.1%） [77][78] 港股创新药ETF产品 - 广发中证香港创新药ETF（513120）前十大权重股集中度69.73%，化学制药+生物制品行业纯度近90% [83][91] - 产品2025年4-8月区间收益率60.22%优于同类，年化收益波动比5.77显示更优风险调整收益 [86][89] - 成分股覆盖Biotech（康方生物）、CXO（药明康德）、仿转创（石药集团）全产业链，市值300-1000亿标的占比超60% [97][99]