公司2025年第三季度业绩 - 单季度收入14.61亿元人民币，同比增长5.70% [1] - 单季度归母净利润4.06亿元人民币，同比增长3.67% [1] - 单季度扣非净利润4.09亿元人民币，同比增长3.20% [1] - 毛利率为77.63% [1] - 业绩短期承压，主要受依托咪酯联盟集采和咪达唑仑升为红处方受限影响 [1] 核心品种经营状况分析 - 依托咪酯销售受河北联盟集采、川渝联盟集采以及广东联盟集采迟未落地影响，短期承压明显 [2] - 依托咪酯在10月广东联盟开标中，恩华药业中长链产品降价幅度仅10%，预计可保留大部分保有量，后续发货节奏将逐步回归正常 [2] - 咪达唑仑自2024年7月执行红处方身份，因对医生处方权限要求提高导致销售市场受限 [2] - 咪达唑仑经过超过一年的销售调整，销售情况正在逐步改善 [2] 中枢神经系统创新药研发管线 - 公司拥有国内较为全面的中枢神经系统新药布局，涵盖精神分裂症、抑郁症、阿尔兹海默症、帕金森症等方向 [2] - 抗精神分裂症领域布局NHL35700（国内即将推进III期临床）、NH300231（fast-follow卢美哌隆，国内I期）、NH140068（多巴胺/5-HT/痕量胺三受体激动剂，国内I期） [2] - 抗抑郁方向布局NH102（对标度洛西汀，国内II期）、NH104（OX2R，国内I期） [2] - 帕金森症新药NH130（对标匹莫范色林，5HT2a、5HT2c反向激动剂）国内正在推进临床试验 [2] 盈利预测与估值 - 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为12.29亿元、14.14亿元和17.35亿元人民币，同比增长7.5%、15.0%和22.7% [3] - 当前股价对应市盈率分别为20倍、17倍和14倍 [3] - 精麻行业具备明显估值溢价，当前位置具备确定的安全边际 [3] - 给予公司2026年23倍市盈率，对应合理估值为325亿元人民币，目标价32.0元 [3]

投资评级与目标价 - 对恩华药业的投资评级为“推荐”（维持）[2] - 目标价为32.0元 [2] 核心观点 - 公司集采风险已落地，经营向上拐点明确 [2] - 依托咪酯广东联盟集采降价幅度仅10%，预计后续发货节奏将逐步回归正常 [8] - 咪达唑仑销售受红处方影响后，经过一年调整正在逐步改善 [8] - 中枢神经（CNS）创新药研发管线布局全面，涵盖精分、抑郁、阿尔兹海默、帕金森等方向，价值被市场低估，值得重估 [8] - 精麻行业具备估值溢价，当前位置具备确定的安全边际，公司具备极佳的长期成长性 [8] 2025年第三季度业绩表现 - 单季度（Q3）实现营业收入14.61亿元，同比增长5.70% [2] - 单季度（Q3）实现归母净利润4.06亿元，同比增长3.67% [2] - 单季度（Q3）实现扣非净利润4.09亿元，同比增长3.20% [2] - 单季度（Q3）毛利率为77.63% [2] - 业绩短期承压主要受依托咪酯联盟集采以及咪达唑仑升红处方受限影响 [2] 财务预测与估值 - 预测2025-2027年营业总收入分别为61.57亿元、69.75亿元、80.05亿元，同比增速分别为8.1%、13.3%、14.8% [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为12.29亿元、14.14亿元、17.35亿元，同比增速分别为7.5%、15.0%、22.7% [4][8] - 预测2025-2027年每股盈利（EPS）分别为1.21元、1.39元、1.71元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20倍、17倍、14倍 [4][8] - 基于可比公司估值，给予恩华药业2026年23倍PE，对应合理估值为325亿元 [8] 公司基本数据 - 总股本为101,578.66万股 [5] - 总市值为246.33亿元 [5] - 资产负债率为11.06% [5] - 每股净资产为7.98元 [5] 中枢神经（CNS）创新药研发管线详情 - 抗精分领域：拥有NHL35700（国内即将推进III期临床）、NH300231（fast-follow卢美哌隆，国内I期）、NH140068（多巴胺/5-HT/痕量胺三受体激动剂，国内I期） [8] - 抗抑郁方向：布局NH102（对标度洛西汀，国内II期）、NH104（OX2R，国内I期） [8] - 帕金森新药：NH130（对标匹莫范色林，5HT2a、5HT2c反向激动剂）国内正在推进临床试验 [8]