财务业绩摘要 - 2025年第三季度公司收入23.8亿美元，同比增长9.7%，环比增长7.8%，基本符合一致预期的23.5亿美元 [1] - 第三季度公司毛利率为22.0%，环比增长1.6个百分点 [1] - 第三季度归母净利润同比增长28.9%至1.9亿美元，每股盈利0.02美元 [1] - 公司指引2025年第四季度收入环比增长0%-2%至23.8-24.3亿美元，毛利率介于18%-20% [1] 运营与产能状况 - 第三季度公司产能环比增长3.2万片至102.3万片等效8寸晶圆，产能利用率为95.8%，环比增加3.3个百分点 [1] - 第三季度晶圆平均销售价格为913美元，同比下滑5.5%，环比增长4.4% [1] - 第三季度晶圆付运量环比增长4.6%至249.9万片，平均晶圆ASP环比增长4.4%至931美元/片 [1] - 8英寸和12英寸晶圆收入环比分别增长2.7%和8.9% [1] 市场需求与下游应用 - 消费电子收入环比增长19.4%，主要受国内客户市场份额提升和出口需求增长驱动 [1] - 智能手机收入环比下滑4.7%，因部分订单供不应求暂时延迟及行业竞争激烈 [1] - 2025年公司AI需求增速有望达10%以上，全年晶圆出货量增加但价格将有小幅下滑 [1] - 第四季度客户备货受季节性因素影响放缓，手机领域存储产品价格增长较快导致客户年底投片节奏放缓 [1] 资本开支与产能扩张 - 第三季度资本开支环比增长27.0%至23.9亿美元，增长主要系此前受地缘政治影响的设备在批文恢复后集中出货 [2] - 第三季度折旧摊销环比增长7.0%至8.0亿美元，第四季度需保持较高产能利用率以抵消折旧影响 [2] - 未来将匀速扩张产能，平均每年新增5万片12英寸晶圆月产能，需求主要来自AI、汽车、AloT产品及部分封测管理业务 [2] - 全年资本开支有望同比持平 [2] 市场与收入构成 - 第三季度中国收入占比86.2%，国内客户拉货需求强劲 [2] - 供应链国产替代需求增长强劲 [2] - 半导体国产替代的迫切性叠加下游客户市场份额提升将带动后续几个季度产能利用率逐步回升 [2] 增长预期与估值 - 预计公司未来三年收入复合年增长率为38.6%，归母净利润复合年增长率为90.6% [2] - 基于2025年盈利预期，按4.0倍市净率的估值中枢给予公司目标价90.00港元，相对于当前股价有21.63%的上升空间 [2]

全球TOP4芯片分销商2025年上半年业绩分析 核心观点 - 全球TOP4芯片分销商2025年上半年业绩均呈现增长态势，行业复苏趋势明显 [3][5][23] - 文晔以169 3亿美元营收位居第一，大联大以166 8亿美元紧随其后，两者差距缩小至2 56亿美元 [3][6][17] - AI需求持续强劲成为主要增长动力，工业及车用需求逐步稳定复苏 [6][18][23] 各公司业绩表现 文晔 - 2025年上半年营收达5,069 27亿元新台币（约169 3亿美元），同比增长16 19%，创历史同期新高 [3][6] - Q2营收87亿美元，季增5%、年增7%，营业利润46 6亿元新台币，季增2%、年增9% [5] - 预计Q3营收中位数2,915亿元新台币，季增12%、年增12% [6] - 产品结构中资料中心及服务器占比提升至36%，手机占比下降至14 8% [21] 大联大 - 上半年营收4,992 9亿元新台币（约166 8亿美元），同比增长28 1%，增速领先行业 [6][17] - Q2营收84亿美元，年增20 4%，创单季历史次高 [6] - 6月营收832 1亿元新台币，月增10 3%、年增14 9%，受AI服务器及关税提前拉货推动 [18] - 产品结构中电脑周边占比45%，通讯电子占比23% [20] 艾睿 - 上半年营收144亿美元，Q2营收76亿美元，同比增长10% [3][8] - 全球零部件业务实现2022年以来首次同比增长5%，亚太地区增长6% [8][12] - 预计Q3营收73-79亿美元，非GAAP每股收益2 16-2 36美元 [8][9] 安富利 - 上半年营收109 4亿美元，Q4营收56 2亿美元，同比微增1% [3][10] - 亚洲市场同比增长18%至26 9亿美元，但EMEA地区下降17% [14][16] - 预计2026财年Q1营收55 5-58 5亿美元，环比增长约2% [10] 区域市场表现 - 亚太地区增长显著：文晔欧美市场复苏，大联大亚洲存储业务增长，艾睿亚太销售增6% [12][14][17] - 美洲地区分化：艾睿增9%，安富利降2% [12][14] - EMEA地区疲软：艾睿降1%，安富利降17% [12][14] 行业趋势 - 全球半导体Q2销售额1,797亿美元，环比增7 8%，同比增20% [23] - AI服务器、电源管理芯片需求旺盛，DDR4/5制程转换带动存储供需变化 [17][18] - 订货出货比显示亚洲及EMEA地区未来增长潜力 [17]