公司转型与战略 - 公司前身为传统CG动画制作公司，于2023年决定全面转向AI技术以应对行业“高成本必死”的恶性循环 [1] - 公司核心团队由18位技术骨干组成，平均年龄25岁，旨在通过AI赋能实现动画电影降本增效，对标《哪吒》的影片质量 [1] - 转型目标是利用AI技术在达到或超越传统CG动画水准的同时，显著缩短制作周期并降低成本 [1] 核心技术突破 - 公司耗时两年自主研发AIGC控制大模型，攻克了AI生成内容“随机生成不可控”的核心技术瓶颈 [2] - 自研模型实现了从“随机生成”到“精准操控”的质变，解决了行业“不可控、难预期、难复用”的痛点 [2] - 该技术被定位为AIGC产业底层逻辑的重构，使AI创作成为可工业化落地的生产力工具 [2] 技术应用成效 - 应用自研模型后，输入一条指令可在2小时内生成全部角色初稿，风格一致性达98% [2] - 单个角色调整时间从2天压缩至两小时，整体效率提升20倍，成本降低85% [2] - 与《哪吒》电影相比，AI制作动画电影效率提升10-20倍，周期缩短80%-90%，成本直降90%，该技术已于去年10月落地 [2] 重点项目与成果 - 公司利用该技术制作全国首部AI动画院线电影《山海经·玄武》，并已获得第二十届长春电影节最佳剧本奖 [2] - 电影目前进入最终关键制作环节，计划于2026年暑假档上映 [2] - 除电影外，公司技术还应用于赋能市面上的其他高燃番剧 [2] 未来发展规划 - 公司认为此次技术应用是一次影视工业的技术革命 [3] - 电影成功上映后，公司或将考虑对外输出技术，拓展应用场景，探索技术合作与商业化路径 [3]

投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价22.7元，当前价19.87元 [5] 核心观点 - Q2业绩符合预期，后续产品管线充足，IP运营进展值得关注 [2][5] - 25H1收入32.42亿元（同比+143%），归母净利润22.29亿元（同比+372%），扣非归母净利润21.99亿元（同比+377%） [2] - 25Q2单季度营收2.67亿元（同比+1.4%），归母净利润2.14亿元（同比+343%），扣非归母净利润1.98亿元（同比+340%） [2] - 电影业务收入31亿元（同比+219%），经纪及其他业务收入1.4亿元（同比+11%），主要受《哪吒之魔童闹海》带动 [11] - 饺子可可豆工作室确认约1亿元投资收益 [11] - 公司积极转型为"IP创造者&运营商"，布局衍生品、游戏、主题乐园等方向 [11] - AI技术赋能动画制作，提升效率并放大IP价值 [11] - 采用相对估值法，给予2025年28倍PE，目标市值666亿元 [11] 财务指标预测 - 2025年预测营业总收入4256百万元（同比+168.4%），归母净利润2378百万元（同比+714.4%） [4] - 2026年预测营业总收入2254百万元（同比-47.0%），归母净利润1036百万元（同比-56.4%） [4] - 2027年预测营业总收入2720百万元（同比+20.6%），归母净利润1208百万元（同比+16.6%） [4] - 2025年预测每股盈利0.81元，市盈率24倍，市净率5.5倍 [4] - 2026年预测每股盈利0.35元，市盈率56倍，市净率5.4倍 [4] - 2027年预测每股盈利0.41元，市盈率48倍，市净率5.1倍 [4] 业务表现 - 25H1电影业务增长主要来自《哪吒之魔童闹海》超级大片效应 [11] - Q2单季度上映《独一无二》（票房1700万元），哪吒2部分票房计入Q2（约3.7亿元） [11] - IP授权GMV在Q2仍有体现 [11] - 年内储备影片包括《三国的星空》（预计国庆上映）、《她的小梨涡》、《透明侠侣》 [11] - 中长期动画储备包括《姜子牙2》、《妲己》、《大鱼海棠2/3》，真人电影《第十七条》、《三体》（张艺谋执导） [11] - 明后年动画电影产能预计达1.5-2部/年 [11] 公司基本数据 - 总股本293,360.84万股，流通股278,130.51万股 [6] - 总市值557.97亿元，流通市值529.00亿元 [6] - 资产负债率28.40%，每股净资产3.67元 [6] - 12个月内最高价34.73元，最低价6.53元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 《哪吒 2》驱动 Q1 业绩高增，后续片单储备丰富，IP 价值持续挖掘 [1] - 看好公司内容制作能力，有望受益行业顺周期修复，内容储备丰富或贡献较大业绩弹性 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 年全年收入 15.86 亿元（YOY+3%），归母净利润 2.92 亿元（YOY - 30%），扣非归母净利润 2.44 亿元（YOY - 37%）；2025Q1 营收 29.75 亿元（YOY+178%），归母净利润 20.16 亿元（YOY+375%），扣非归母净利润 20 亿元（YOY+381%） [1] - 预测 2025 - 2027 年营业总收入分别为 44.07 亿、22.54 亿、27.20 亿元，同比增速分别为 177.9%、 - 48.9%、20.6%；归母净利润分别为 24.62 亿、10.42 亿、12.15 亿元，同比增速分别为 743.2%、 - 57.7%、16.6% [3] 业绩增长原因 - Q1 主要上映《哪吒之魔童闹海》票房 151 亿，预计贡献主要收入与利润；上映前规划开发的衍生品销售火热，预计贡献增量利润 [9] 产品储备 - 年内储备《三国星空》（出品，与果麦合作）、《东极岛》（参投，预计暑期上映）、《非人哉：限时玩家》等待映影片 [9] - 中长期有动画电影《姜子牙 2》《妲己》《大鱼海棠 2/3》，真人电影《第十七条》《三体》（张艺谋）等多影片推进 [9] AI 赋能 - AI 有望提高动画电影制作效率，公司已将动画制作各环节与 AI 技术结合，产能有望提升 [9] - 公司 IP 储备丰富，AI 提升产能同时有望放大 IP 价值，打开长期想象空间 [9] 投资建议 - 上调此前业绩预测，预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 24.62 亿、10.42 亿、12.15 亿元（此前预期 2025/2026 年为 10.58/11.91 亿元），同比增速 +743%、 - 58%、 +17%，当前股价对应 23/54/46 倍 PE [9] - 采用相对估值法，选取博纳影业、万达电影、中国电影、华策影视为可比公司，给予公司 2025 年 28 倍 PE，目标市值 689 亿元，对应目标价 23.5 元 [9]