AI是否存在泡沫 - 市场出现“AI泡沫论”主要有四个原因：持仓过度集中、投资回报可持续性存疑、市场认知不足、技术路径存在分歧[4] - 持仓过度集中体现在市场AI持仓集中度过高且聚集大量获利盘，叠加关税、美联储降息预期等不确定性，市场偏向先获利了结[4] - 投资回报之忧源于资本开支从自有现金流转向债务融资，以甲骨文和Meta为代表的债务融资对上市公司现金流预期造成巨大影响，引发市场对AI资本开支可持续性的质疑[4] - 许多数据中心建设背负巨额债务，在美联储降息预期下降背景下，投资者担忧巨大的AI基础设施投入能否创造足够的经济效益[4] - 市场认知方面，如此高市值的公司能保持高增长率，令不了解其核心逻辑的投资人产生担忧[4] - 技术路径上，GPU与TPU的分歧对英伟达的业绩预期产生影响，未来取决于哪个技术路径的应用能率先爆发[5] - 有观点认为目前谈论“AI泡沫”为时尚早，从基础建设到辐射全产业链的影响仍在发酵，是美国乃至全球经济增长的重要动力[6] - 当前AI估值与1999-2000年互联网泡沫时期有较大差异：当前自由现金流收益率约为当时的3倍，调整利润率后的远期市盈率约低35%[6] - AI技术前景清晰，有望提升生产效率并改善企业利润率，市场愿意给整个AI产业链较高估值[6] AI对实体经济的贡献 - AI叙事的演进路径正从投资热潮转变为生产力显现，AI相关支出已成为全球经济增长的重要驱动力[7] - 预计美国将呈现投资领先但生产力贡献滞后态势，2026-2027年，美国AI相关支出预计将为GDP增长贡献约0.4个百分点，占总增长的约20%[7] - 基准情景下，预计到2027年AI将使美国生产力增长提升25-35个基点[7] - 不同地区的AI生产力贡献预期差异巨大，对中国的基准预期是，AI在2026年对GDP基本无影响，到2027年对GDP增长的贡献约为10-15个基点[7] - 在拉丁美洲，2026-2027年预计AI几乎不会驱动生产力提升[7] - 2025年市场主要关注AI算力的上游，2026年AI对全球经济增长的实质性贡献或将体现在对大规模使用AI的行业（特别是服务业企业）的降本贡献[7] - 对于美国经济，企业降本的正面影响可能大于AI对劳动力市场冲击的负面影响[7] - 对于中国，AI的叙事或将向下游应用发展，中国AI资本开支虽比美国小，但具备更强的应用与落地潜力，特别是在AI应用的垂直领域及赋能环节[8] - 国产机器人在商业场景落地或具备较大投资潜力[8] - 目前AI对于经济增长的贡献，主要是资本开支带来的投资增长，以及科技公司通过AI部署降本增效的裁员带来的，AI产业还处于基础设施建设阶段，尚未到AI本身带来强大增长和实际业务现金流的阶段[8] AI能否驱动科技股继续领跑 - 2026年的美股市场，板块表现分布将不会像过去几年那样高度集中在科技领域，人工智能和科技赋能将更多体现在更大规模地为企业部门带来可量化的收益[11] - AI应用是未来6-12个月市场领导力将进一步扩散的驱动力之一，并带来积极的经营杠杆效应[11] - 2026年，全球上游算力产业链基本面依然健康，处于供不应求的状态，AI相关科技股至少在上半年仍有机会继续领跑其他美股[11] - 目前科技依然是在盈利和增长上领跑全球市场的板块，其他行业暂时没有表现出能够取而代之的[11] - 因AI电力需求增加，IDC相关的电力供给可能是未来美股关注的重点[12] - 仍看好美国科技股，因为人工智能支出将为半导体行业和云端服务供应商的业绩提升提供支撑，同时人工智能应用利好软件开发商[12] - 在估值已较高且仓位较集中的背景下，科技股价格波动可能随之加大，更倾向于在配置科技股的同时增加防御板块的配置以降低投资组合波动率[12] - 鉴于AI产业链覆盖广，2026年仍有多种投资路径，将继续布局AI价值链的核心环节，包括超大规模云服务商和芯片制造商，同时关注估值较低、正在迎头赶上的受益企业[12] - 中国在AI领域的突破推动离岸和在岸科技股在2025年表现亮眼，中国自主创新的AI生态系统、庞大的国内市场、政策利好以及技术消费群体的扩大，将加速AI更广泛地应用，为科技股在2026年及未来的表现提供支撑[12]