行业投资趋势 - 环保行业投资逐步回归理性 重视核心业务持续发展及降本增效 同时积极跨界布局新能源 AI+环保 机器人等热门赛道 [1][2] - 环保板块三大主线值得关注 包括水务及垃圾焚烧运营类资产 环保设备 循环再生领域 [1] 板块整体表现 - 信达能源环保板块146家上市公司2025H1实现营业收入1870.37亿元 同比增长0.2% 归母净利润169.53亿元 同比减少6.0% [2] - 净利润下降主要系清新环境 博世科 维尔利 太和水 仕净科技等公司归母净利润大幅减少所致 [2] 水务板块 - 2025H1水务板块16家上市公司实现收入343.53亿元 同比减少0.9% 归母净利润合计54.2亿元 同比增长4.6% [3] - 水价市场化改革政策出台 将进一步催化水务企业成长契机 水务业务占比高 运营效率优的公司有望受益 [3] 固废处理板块 - 2025H1固废处理板块38家上市公司实现收入865.33亿元 同比增长3.4% 归母净利润合计84.7亿元 同比减少3.4% [4] - 垃圾焚烧分红提升 企业积极出海及布局数据中心有望带来估值重塑 [4] 环境监测检测板块 - 2025H1环境监测检测板块9家上市公司实现收入43.08亿元 同比减少4.4% 归母净利润合计1.62亿元 同比减少41% [5] - 碳市场新政出炉 参与行业和主体有望扩围 双碳目标持续推进将带动碳监测行业需求释放 [5] 环保设备板块 - 2025H1环保设备板块26家上市公司实现收入300.04亿元 同比减少3.69% 归母净利润合计19.17亿元 同比减少15% [6] - 2025年是十四五收官之年 节能降碳行动方案提出推动重点用能设备更新升级 加快数据中心节能降碳改造 节能冷却设备有望迎来需求抬升 [6]

行业整体表现 - 环保行业146家上市公司2025H1营业收入1870.37亿元 同比增长0.2% 归母净利润169.53亿元 同比减少6.0% [2] - 净利润下降主要系清新环境 博世科 维尔利 太和水 仕净科技等公司归母净利润大幅减少所致 [2] - 行业投资回归理性 企业注重核心业务持续发展及降本增效 同时积极跨界布局新能源 AI+环保 机器人等热门赛道 [2] 细分板块业绩 - 水务板块16家公司2025H1收入343.53亿元 同比减少0.9% 归母净利润54.2亿元 同比增长4.6% [3] - 固废处理板块38家公司2025H1收入865.33亿元 同比增长3.4% 归母净利润84.7亿元 同比减少3.4% [3] - 环境监测/检测板块9家公司2025H1收入43.08亿元 同比减少4.4% 归母净利润1.62亿元 同比减少41% [3] - 环保设备板块26家公司2025H1收入300.04亿元 同比减少3.69% 归母净利润19.17亿元 同比减少15% [1][4] 政策驱动因素 - 国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》提出推动重点用能设备更新升级 加快数据中心节能降碳改造 [1][4] - 中办国办印发《关于完善价格治理机制的意见》提出强化企业成本约束和收益监管 健全公用事业价格动态调整机制 [3] - "十四五"循环经济发展规划目标到2025年主要资源产出率比2020年提高约20% 资源循环利用产值达到5万亿元 [5] 细分领域发展机遇 - 水务板块受益于水价市场化改革 运营效率优的公司有望获得成长契机 [3] - 固废板块中垃圾焚烧分红提升 企业积极出海及布局数据中心有望带来估值重塑 [3] - 碳市场新政推动行业扩容 参与行业和主体扩围有望带动碳监测行业需求释放 [3] - 节能冷却设备受益于数据中心节能改造需求提升 [4] - 循环再生领域发展空间广阔 废钢利用量目标3.2亿吨 再生有色金属目标2000万吨 [5] 重点公司推荐 - 水务板块重点推荐兴蓉环境 洪城环境 建议关注中原环保 武汉控股 [5] - 垃圾焚烧板块重点推荐瀚蓝环境 永兴股份 建议关注旺能环境 绿色动力 中科环保 [5] - 节能设备建议关注中泰股份 冰轮环境 华光环能 西子洁能 海鸥股份 盈峰环境 [5] - 监测/检测方面建议关注雪迪龙 聚光科技 皖仪科技 苏试试验 [5] - 循环再生领域建议关注英科再生 高能环境 嘉澳环保 [5]

报告行业投资评级 - 投资评级为看好 [2] 报告的核心观点 - 环保行业历经国补退坡、PPP项目及“国进民退”混改后回归理性，重视核心主业，积极跨界布局新能源、AI+环保等赛道，业绩稳步向好 [2][24] - 2024年信达能源环保板块146家上市公司营收3959.86亿元，同比减少1.2%，归母净利润262.89亿元，同比减少10.7%；2025年Q1营收878.73亿元，同比增长1.5%，归母净利润87.23亿元，同比增长1.3% [2][24] 根据相关目录分别进行总结 板块估值逐步修复，水务&固废处理运营稳健 - 2024年申万（2021）环保行业指数上涨1.86%，营收同比增长0.74%，归母净利润同比减少14.71%；2025Q1指数上涨3.15%，营收同比增长1.64%，归母净利润同比增长1.87% [13] - 2024年环保板块整体PE为29.25X，25Q1为30.31X，连续两个季度估值提升 [21] - 2024年固废处理、环境监测/检测收入增速较大，分别为10.6%、1.5%；归母净利润增速较大的为环境监测/检测（46.2%）、水务（24.1%）、固废处理（10.2%）。25Q1固废处理、水务仍保持增长态势 [30] 水务：水价上调持续推进，价格&收费机制有望进一步完善 - 2024年水务板块16家上市公司全年收入753.76亿元，同比减少1%，归母净利润118.22亿元，同比增长24.1%；2025年Q1收入167.85亿元，同比持平，归母净利润26.63亿元，同比增长7.6% [3][35] - 2024年毛利率和净利率分别为32.89%和15.68%，资产负债率同比增加0.61pct至56.87%；2025Q1毛利率和净利率分别为33.13%和17.27%，资产负债率为56.34% [38] - 深圳拟调涨水价13%，2024年以来广东、江苏等省市陆续调整水价，中办、国办发文提公用事业市场化改革，有望催化水价市场化改革 [54][58] - 测算主要水务上市公司在水价调涨15%假设下，绿城水务利润上涨弹性139%，钱江水利60%，兴蓉环境、洪城环境分别为17%、11% [58] 固废处理：垃圾焚烧分红提升，焚烧+IDC新范式引发关注 - 2024年固废处理板块38家上市公司全年收入1747.22亿元，同比增长10.6%，归母净利润142.48亿元，同比增长10.2%；2025年Q1收入413.4亿元，同比增长8.6%，归母净利润43亿元，同比增长7.9% [4][62] - 2024年毛利率和净利率分别为25.79%和11.28%，资产负债率为49.2%；2025Q1毛利率和净利率分别为27.63%和13.47%，资产负债率为48.77% [63] - 2024年A股12家垃圾焚烧企业资本开支127.26亿元，同比减少24%，经营活动现金流净额181.21亿元，同比增长13.2%，全部提升股利支付率 [77][79] - 垃圾焚烧发电+IDC新范式有望增厚盈利、改善现金流，瀚蓝环境、军信股份、伟明环保等已布局相关业务 [83][84] 环境监测/检测：碳排放权交易市场扩围，有望带动监测行业发展 - 2024年环境监测/检测板块9家上市公司全年收入111.46亿元，同比增长1.5%，归母净利润7.33亿元，同比增长46.2%；2025年Q1收入17.88亿元，同比减少6.3%，归母净利润-0.14亿元，同比增长0.4% [4][85] - 2024年毛利率和净利率分别为44.99%和11.63%，资产负债率为29.12%；2025Q1毛利率和净利率分别为46.66%和11.98%，资产负债率为27.77% [90] - 全国碳排放权交易市场新增钢铁、水泥、铝冶炼行业，碳计量要求提高，有望利好碳排放计量、在线监测系统等领域 [4][102] 环保设备：工业节能降耗持续推进，节能设备有望迎来需求抬升 - 2024年环保设备板块26家上市公司全年收入614.97亿元，同比减少10.27%，归母净利润28.73亿元，同比减少33%；2025年Q1收入138.22亿元，同比减少6.42%，归母净利润9.86亿元，同比减少4.6% [5][103] - 2024年毛利率和净利率分别为27.1%和8.36%，资产负债率为47.25%；2025Q1毛利率和净利率分别为26.79%和9.92%，资产负债率为46.78% [105] - 2025年是“十四五”收官之年，工业节能降耗持续推进，节能设备有望迎来需求抬升 [6] 投资建议 - 关注水务&垃圾焚烧运营类资产，如水务板块的【兴蓉环境】【洪城环境】等，垃圾焚烧板块的【瀚蓝环境】等 [6] - 关注环保设备，节能设备建议关注【中泰股份】【冰轮环境】等，监测/检测建议关注【雪迪龙】【聚光科技】等 [6] - 关注循环再生，建议关注【英科再生】【高能环境】 [6]