投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 公司在有源相控阵T/R组件和射频集成电路双主业领域保持核心竞争力 W波段系统级封装天线异构集成和低剖面宽带毫米波数字阵列等关键技术取得突破 多款产品已在低轨卫星及商业航天领域小批量交付 [3] - GaN射频模块完成新一代金属陶瓷封装及塑封PAM迭代 性能对标国际主流 为6G预研奠定基础 [3] - 射频芯片和组件产业化项目已结项 节余募集资金2.38亿元永久补流 二期产业化项目预算6.98亿元 已投入2.66亿元 预计2025年末投产 [3] - 2025年上半年营业收入10.70亿元 同比下降17.82% 归母净利润2.01亿元 同比下降17.66% [1][9] - T/R组件及射频模块收入9.44亿元 占主营业务比重由上年同期的93%降至89% 射频芯片收入0.91亿元 占比略升至9% [9] - 订单下滑主要源于部分军品审价周期拉长导致收入确认延后 以及下游基站建设节奏放缓 客户提货节奏调整 叠加去年同期高基数效应 [9] 财务表现 - 2025年上半年综合毛利率39.05% 同比提升3.80个百分点 [9] - 研发费用率12.17% 同比下降1.64个百分点 [9] - 货币资金18.67亿元 较年初减少20.74% [9] - 应收账款32.28亿元 较年初增加22.87% [9] - 存货3.33亿元 较年初增加29.82% [9] - 经营活动现金流净额0.70亿元 同比下降80.64% [9] - 合同负债0.67亿元 较年初增加66.25% [9] 盈利预测 - 预计2025年营业总收入27.49亿元 同比增长6.11% [1][11] - 预计2026年营业总收入30.28亿元 同比增长10.15% [1][11] - 预计2027年营业总收入40.97亿元 同比增长35.28% [1][11] - 预计2025年归母净利润5.33亿元 同比增长10.01% [1][10][11] - 预计2026年归母净利润5.97亿元 同比增长12.01% [1][10][11] - 预计2027年归母净利润8.11亿元 同比增长35.74% [1][10][11] - 对应2025年PE 72.35倍 2026年PE 64.59倍 2027年PE 47.59倍 [1][11] 市场数据 - 当前股价64.77元 [6] - 一年最低价32.13元 最高价68.80元 [6] - 市净率6.28倍 [6] - 总市值386.04亿元 [6] - 每股净资产10.32元 [7] - 资产负债率19.31% [7] - 总股本596.01百万股 [7]

核心财务表现 - 2025年上半年营收9.77亿元 其中主营业务收入9亿元 同比增长4.21% [1] - 归属于上市公司股东净利润-1.29亿元 主要受新能源汽车件产能爬坡及惠州春兴计提预计负债2100万元影响 [1] - 扣非归母净利润-1.25亿元 同比亏损收窄2800万元 [1] 业务板块表现 - 汽车件业务营收与毛利率同比分别增长7.36%和1.59% 其中新能源汽车件主要子公司金寨春兴亏损同比收窄1099.69万元 [2] - 精密结构件业务营收提升12.77% [2] - 海外市场收入增长6.44% [2] - 新能源汽车件产能仍处于爬坡阶段 生产效率和产品良率未达理想状态 [2] 通信业务战略布局 - 电信业务总量同比增长9.3% 电信业务收入达9055亿元 5G基站总数455万个 [3] - 成功开发小型化轻量化滤波器产品适配5.5G基站需求 并已中标相关订单 [3] - 2024年开发印度本土知名通信客户 避开国内同质化竞争 [3] - 长期为诺基亚 爱立信等全球顶级设备商提供核心配套 2024年获诺基亚"移动网络杰出支持奖" [3] 汽车零部件行业前景 - 2025年全球汽车零部件市场规模预计达5.8万亿美元 中国市场预计突破2万亿美元 [4] - 新能源汽车零部件占比跃升至35% [4] - 获得马勒 捷普 吉利等客户"零缺陷质量奖" "客户卓越贡献奖" "客户交付保供奖" [4] 政策环境支持 - 通信领域各地加速布局6G预研 上海 山东 四川等地出台政策支持未来网络技术研发 [4] - 汽车领域新能源汽车购置补贴延续 智能网联汽车试点扩围 [4] - "反内卷"政策推动通信行业从规模扩张转向价值挖掘 引导聚焦技术创新与差异化价值创造 [3][4] 未来发展重点 - 重点突破新能源汽车件产能爬坡瓶颈 将生产效率和产品良率持续改善转化为达标落地 [6] - 通信射频器件业务需聚焦现有核心客户合作 维持订单基本盘 [6] - 历史遗留问题正依法合规推进解决 包括款项回收工作 [5] - 新能源汽车件业务突破产能瓶颈后 将形成"业务改善—现金流优化—再投入"良性循环 [6]

5G与6G技术跃迁 - 中国网络连接设备市场预计2025年达1200亿元人民币（CAGR 15%），2030年突破2100亿元（CAGR 11 8%）[1] - 国产化在5G基带 Wi-Fi 6/7芯片取得突破 但7nm以下先进制程仍依赖进口[1] - 华为通过收购F5公司增强安全防护 联合高校研发光子芯片突破技术瓶颈[1] - 新华三通过"云智原生"战略提升网络资源分配效率 推动Wi-Fi 7与5G融合标准[1] - 边缘计算（工业物联网 智能交通）和芯片协议栈国产化替代是未来重点[1] 全球摩托车行业转型 - 中国摩托车年产量超1500万辆（内销500万+外销1000万）占全球份额30%[2][4] - 大排量摩托车市场崛起成为行业复兴引擎 春风动力 隆鑫通用 钱江摩托等技术超越合资品牌[4] - 中国品牌在东南亚 欧美市场面临品牌认知与品控挑战 但需求增长带来海外扩展机会[4] AI编程市场阵营化 - Windsurf被OpenAI以30亿美元收购 因Anthropic限制Claude模型访问导致平台切换供应商[4] - GitHub Copilot等工具仍支持Claude模型 但OpenAI与Anthropic竞争加剧平台割裂风险[4] - 开发者可能被迫选择单一模型平台（如GPT或Claude） 工具选择自由度下降[4] 华为WATCH 5技术突破 - 全球首款支持5G eSIM的智能手表 搭载新麒麟芯片与双引擎计算平台（高性能+低功耗）[5][7] - 星闪技术提供超蓝牙的抗干扰连接 车钥匙等高精度场景表现优异[7] - 集成盘古与DeepSeek大模型 升级健康监测与运动建议AI功能[7] 台积电2nm制程进展 - 2nm良率从60%快速提升至90% 2025年产能达5-8万片/月（需求为5nm的4倍）[8] - 相比3nm工艺：性能提升10-15% 功耗降25-30% 晶体管密度提高1 7倍[8] - 2025年Q1营收257 8亿美元（同比+41%） 59%来自AI驱动的HPC领域[8]