投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 酒鬼酒2025年中报显示公司处于深度调整期 25H1营收同比下滑43.5%至5.6亿元 归母净利润同比下滑92.6%至0.09亿元[7] - 公司通过产品结构优化和渠道调整应对挑战 包括精简SKU超50% 推进"扫雷"行动优化渠道 并加强终端和团购渠道建设[7] - 盈利预测调整 2025~2027年归母净利润预测调整为0.07亿元 0.82亿元 1.26亿元 反映短期承压但中长期修复预期[7] 财务表现 - 2025H1营收5.6亿元（同比-43.5%） 归母净利润0.09亿元（同比-92.6%） 25Q2营收2.2亿元（同比-56.6%） 归母净利润-0.23亿元（同比-147.8%）[7] - 毛利率68.6%（同比-4.8pct） 销售费用率32.6%（同比-2.1pct） 净利率1.6%（同比-10.6pct）[7] - 合同负债余额1.4亿元（同比回落1.2亿元 环比回落1.1亿元） 收现比80.9%（同比回落3.3pct）[7] 产品分析 - 内参系列25H1收入1.1亿元（同比-35.8%） 销量同比-45.6% 吨价同比+18.0%[7] - 酒鬼系列25H1收入2.9亿元（同比-51.0%） 销量同比-47.8% 吨价同比-6.1%[7] - 湘泉及其他系列25H1收入1.6亿元（同比-30.4%）[7] 渠道与区域 - 经销商数量从年初1326名下降至805名（降幅39%） 华中区域渠道收缩力度较大[7] - 推进"扫雷"行动优化渠道政策 包括开瓶激励和买赠奖励[7] - 加强直营、团购及特渠建设 与胖东来合作推出联名产品"酒鬼酒·自由爱"[7] 盈利预测与估值 - 2025E营收10.09亿元（同比-29.11%） 归母净利润0.07亿元（同比-45.28%） EPS 0.02元/股[1] - 2026E营收11.39亿元（同比+12.85%） 归母净利润0.82亿元（同比+1104.40%） EPS 0.25元/股[1] - 2027E营收13.10亿元（同比+15.06%） 归母净利润1.26亿元（同比+53.41%） EPS 0.39元/股[1] - 当前股价63.34元 对应2025E P/E 3010.63倍 2026E P/E 249.97倍 2027E P/E 162.94倍[1] 战略举措 - 产品端构建"2+2+2"战略单品体系（内参、红坛、妙品、透明装、内品、湘泉） 实行配额制管理[7] - 渠道端强化终端开拓和团购建设 通过实控人赋能拓展央企合作[7] - 核心目标为"一切为了高质量销售" 聚焦团队作风建设和任务落实[7]