港股市场整体表现 - 恒生指数下跌0.43%，下跌109点，收报25324点 [1] - 恒生科技指数下跌0.68% [1] - 早盘成交额为957亿港元 [1] 锂业板块 - 碳酸锂期货2605合约早盘一度上涨超过3%，最高触及96800元/吨 [1] - 锂业股早盘走高，赣锋锂业(01772)上涨3.16%，天齐锂业(09696)上涨超过2% [1] 钨业与黄金板块 - 中金公司持续看好钨价牛市，佳鑫国际资源(03858)上涨超过5% [2] - 黄金股普遍走高，紫金矿业国际(02259)上涨超过4%，灵宝黄金(03330)上涨9% [2] - 美联储决议前贵金属强势，多因素支撑黄金结构性牛市周期 [2] 医药与生物科技板块 - 银诺医药-B(02591)逆市拉升超过18%，其GLP-1受体激动剂怡诺轻®成功入保 [2] - 宝济药业-B(02659)首日挂牌上市，早盘大涨124%，旗下三大核心产品即将商业化 [3] 其他公司动态 - 中国波顿(03318)上涨超过13%，其子公司深圳波顿签署征地协议，将获得现金补偿22.72亿元人民币 [4] - 红星美凯龙(01528)再次上涨超过6%，公司与左右家居深化战略合作，探索新零售转型路径 [5] - 中国中冶(01618)继续下跌3.72%，此前一个交易日重挫超过21%，公司宣布拟以607亿元人民币出售资产 [6] - 太平洋航运(02343)下跌超过9%，因波罗的海干散货指数跌至近两周低点 [7] - 思摩尔国际(06969)下跌超过8%，股价较年内高点已下跌约50%，其大客户英美烟草预告明年业绩承压 [8]

港股市场整体表现 - 恒生指数下跌0.43%，下跌109点，收报25324点 [1] - 恒生科技指数下跌0.68% [1] - 早盘成交额为957亿港元 [1] 锂业板块 - 碳酸锂期货2605合约早盘一度上涨超过3%，最高触及96800元/吨 [1] - 锂业股早盘走高，赣锋锂业(01772)上涨3.16%，天齐锂业(09696)上涨超过2% [1] 钨业板块 - 中金公司持续看好钨价牛市 [2] - 佳鑫国际资源(03858)股价上涨超过5% [2] 医药与生物科技板块 - 银诺医药-B(02591)逆市拉升超过18%，其GLP-1受体激动剂产品“怡诺轻®”成功入保 [3] - 宝济药业-B(02659)首日挂牌上市，早盘大涨124%，旗下三大核心产品即将商业化 [4] 黄金与贵金属板块 - 黄金股普遍走高，市场预期美联储决议前贵金属保持强势，多因素支撑黄金结构性牛市周期 [3] - 紫金黄金国际(02259)上涨超过4%，灵宝黄金(03330)上涨9% [3] 其他公司动态 - 中国波顿(03318)上涨超过13%，其子公司深圳波顿签署征地协议，将获得现金补偿22.72亿元人民币 [5] - 红星美凯龙(01528)再次上涨超过6%，公司与左右家居深化战略合作，探索新零售转型路径 [6] - 中国中冶(01618)继续下跌3.72%，前一日重挫超过21%，公司此前宣布拟以607亿元人民币出售资产 [7] - 太平洋航运(02343)下跌超过9%，因波罗的海干散货指数跌至近两周低点 [8] - 思摩尔国际(06969)下跌超过8%，股价较年内高点已腰斩，其大客户英美烟草预告明年业绩承压 [9]

摩根大通商品团队核心观点 - 金价当前回调是健康的盘整，不会改变黄金多年结构性牛市的根本看法 [1][3] - 将2026年第四季度平均金价预测上调至5055美元/盎司，预计银价在2026年末升至56美元/盎司 [1][7] - 市场在经历自8月中旬以来30%以上涨幅后需要消化，回调为下一轮上涨奠定基础 [3] 需求预测与核心逻辑 - 模型预计到2026年，投资者需求与央行购买总和将达到平均每季度566吨 [5] - 预计今明两年全球央行年均购买黄金760吨，长期增持空间巨大 [6] - 预计到2026年底黄金ETF将继续吸引约360吨的资金流入 [6] 市场表现与数据 - 金价创下十二年来最大单日跌幅，但价格已回落至3944-4000美元区间的关键支撑位 [3] - 在截至10月的八周内，全球黄金ETF累计增持268吨，名义流入资金达330亿美元 [3] - 随着中国市场金价重回对伦敦金的溢价，央行和消费者有望成为逢低买入者 [3] 摩根大通量化团队风险警示 - 黄金ETF期权市场出现创纪录的空头Gamma失衡，市场情绪过热 [2][8][9] - 本轮金价涨势在幅度和速度上与2006年市场见顶回调前情景高度相似，当时金价在暴涨后经历了30%的深度回调 [2][8] - 黄金的势头指标和短期隐含波动率均处于100%分位数 [9] 潜在风险因素 - 观点面临的最大风险是央行购买的急剧放缓 [13] - 金价上涨已对珠宝消费产生抑制，第二季度以重量计算的珠宝消费同比下降14% [14] - 当前金价同比上涨约50%，高金价可能刺激废金供应激增，对净珠宝需求产生显著压制效应 [14]

核心观点 - 国际黄金价格在美联储降息后因“靴子落地”效应、不及预期的鸽派表态以及强劲的美国经济数据而出现获利回吐，短期走势震荡偏弱 [1][3] - 尽管短期面临调整压力，但基于美联储降息周期、地缘风险及央行购金等结构性因素，黄金的长期牛市基础未变，后市仍有冲击4000美元关口的潜力 [5] 市场表现与短期驱动 - 上交易日国际黄金收跌0.43%，日内振幅达45.08美元，从高点3672.90美元跳水至低点3627.82美元 [1] - 金价下跌的直接原因是美国当周初请失业金人数创近四年最大降幅，以及费城联储制造业指数大幅好于预期，数据公布后金价跳水超40美元 [3] - 美元指数触底反弹连续收涨，对金价构成利空压力，金价目前运行在5日和10日短期均线下方，空头占据短期优势 [3][9] 基本面与政策分析 - 美联储如期降息，但主席鲍威尔的表态不及市场预期鸽派，削弱了黄金多头动力 [3] - 鲍威尔将降息定义为风险管理决策，并认为无需快速调整利率，其总体立场被解读为略微偏鹰派 [3] - 美联储点阵图显示今年仍将累计降息3次，明年仍有降息，从历史规律看，降息周期中黄金看涨趋势不变 [5] 长期支撑因素与前景 - 黄金的结构性牛市基础稳固，支撑因素包括：持续的降息周期预期、关税政策引发的经济担忧、地缘政治风险以及各国央行的持续买入 [5] - 基于上述因素，黄金后市仍有机会冲击4000美元关口上方 [5] - 从技术分析周图看，金价自去年上涨以来，低点不断上移，整体运行在原有的上行通道上方，较大的回调可视为再度入场的机会 [7] 技术分析与操作参考 - 日线级别，金价收跌并运行在5日、10日均线下方，空头动力加强，在重返5日均线上方之前，策略偏向高空看回调 [9] - 短期支撑位关注3620美元或3600美元，阻力位关注3645美元或3660美元 [10] - 白银方面，阻力位关注42.00美元或42.30美元，支撑位关注41.25美元或40.90美元 [10]

文章核心观点 - 2025年4月关税政策落地后黄金价格冲高回落且近期剧烈波动 本轮大涨受中美关税紧张升级、美元承压、美联储政策预期转向谨慎及全球避险情绪高企驱动 中长期维持黄金结构性牛市判断 突破历史峰值的估值重构动能具持续性 短期价格虽回落但仍有下滑可能 [1] 黄金价格上涨驱动因素 - 长期支撑要素是避险需求 关税、地缘不稳定支撑金价 [1] - 美国例外论告一段落后美股走熊 欧美系资金对黄金有强烈资产配置需求 黄金是本轮美股下跌最大受益者 [1] - 宏观上美元信用崩塌 结构性是美元贬值 黄金是除比特币外唯一能从美元贬值中受益的主要资产 央行购金是此原因的具象化体现 [2] TIPS定价框架失效原因 - 2022年左右黄金与实际利率相关性减弱 可能原因有市场避险需求主导黄金定价、美元信用体系重构、央行购金行为改变供需结构、ETF资金流重塑市场结构等 [5] 央行购金与黄金ETF增持原因 - 对于央行 黄金是美元替代品 地缘政治因素驱动定价 黄金是“逆全球化”“去美元化”的直接受益标的 [6] - 对于全球市场 弱美股、弱美元的担忧驱动黄金上涨是本轮全球ETF增持的直接原因 [6] 黄金资产价格重构与后续展望 - 黄金定价逻辑可能改变 黄金体系不再是美元体系附庸 逐渐与美元分庭抗礼甚至取而代之 [8] - 真正的资产价格重估信号在黄金——人民币黄金价格 是中国真正的货币锚 [8] - 人民币金价当下更接近“上海主导”而非原来“美元金价与汇率”三角换算结果 [8] - 中长期维持黄金结构性牛市判断 突破历史峰值的估值重构动能具持续性 短期价格虽回落但仍有下滑可能 技术面超买 COMEX黄金投机净多头占比突破阈值区间 市场情绪过热 基于均值回归规律 黄金通过月线级别价格修正完成流动性溢价再平衡 [1][8]

黄金价格预测 - 摩根大通预测黄金价格将于2025年第四季度达到均价3675美元/盎司，并在2026年第二季度突破4000美元/盎司关口 [1] - 2025年黄金价格预测较2024年11月预测大幅上调，其中2025年第四季度预测从2950美元上调至3675美元（+25%），2026年第二季度预测从3000美元上调至4020美元（+34%） [2] - 白银价格预计2025年下半年开始追赶黄金，2025年底达到39.3美元/盎司，2026年第四季度达到45.2美元/盎司 [2][26] 需求驱动因素 - 投资者和央行需求是黄金价格上涨的核心驱动力，预计2025年每季度净需求达710吨 [3][7] - 每增加100吨投资者和央行持仓量，黄金价格将季度环比上涨约2% [3][7] - 全球央行2025年黄金购买量预计达900吨，虽低于过去三年年均1000吨水平，但仍显著高于2022年前年均450吨的水平 [10] - 中国黄金ETF成为主要增长点，2025年前15周吸纳53吨黄金流入，占全球流入量的18% [14] 宏观环境与投资逻辑 - 黄金是对抗滞胀、衰退、货币贬值和美国政策风险的最佳对冲工具 [6][19] - 历史数据显示，在美国通胀快速上升的五个时期中，黄金在四个时期实现两位数回报率，过去三次美国经济衰退期间黄金平均录得正回报 [19] - 俄罗斯被切断SWIFT系统是引发央行购金热潮的关键因素之一，即使俄乌停火也不会显著影响央行购金行为 [11] 供需格局 - 全球黄金储备达36200吨，约占官方储备的20%，美国持有8000吨（占23%） [20][21] - 若央行将黄金持仓比重提升至10%，未来潜在新增需求约4000吨 [21] - 黄金供给增长缓慢，金矿年产增速仅约1.7%，供需紧张预期推动价格上涨 [26]