行业概况与整体趋势 * 行业涉及调味品和预加工食品（餐饮供应链）板块 [1] * 2025年三季度行业规模微增，未延续年初下滑态势，但整体跑输沪深300指数 [1][4] * 机构持仓处于历史低位，调味品和预加工食品的基金持仓比例均很低 [2] * 估值处于低位，调味品指数和预加工食品指数的P/E TTM均处于过去五年的1/4分位以下 [2] * 供给端竞争趋于稳定，公司积极降本增效，龙头企业通过并购提升行业集中度 [3][13] * 四季度通常有宏观政策披露，行业基数低预期不高，政策可能成为股价催化剂 [3][13] 海天味业关键要点 * 2024年新管理层上任后经营状态明显好转，基本面稳定并抬升意愿强烈 [5] * 酱油及线下渠道稳健增长，新品类如凉拌汁、蚝油带动高增长 [5] * 成本红利显著改善毛利率，为费用投放提供支撑 [5] * 公司全球市场占有率约6%，中国酱油市场占比12.6% [5][6] * 预计全年利润增长目标10.8%有望实现 [1][6] 巴比食品关键要点 * 积极调整经营策略，2025年二季度单店收入成功回正，三季度相比二季度有所提升 [1][7] * 2025年7月上线加盟堂食店形式，10家左右标杆店回本周期集中在半年左右 [7] * 通过并购如南京青雾无双等项目进行拓展，方向明确 [7] * 2025年下半年业绩改善趋势明显，是板块中表现最好的公司之一 [1][8] 安井食品关键要点 * 2025年回归主业，坚持产品创新驱动，确定商超定制化战略，三季度该方向增速显著 [9] * 通过打造大单品如锁鲜装和烤肠系列取得稳健增长 [9] * 并购鼎味泰帮助公司拓展关东煮场景及商超大B客户管理资源 [9] * B、C端业务占比均衡，核心经营能力稳定 [9] 千味央厨关键要点 * 2025年进行深度调整以应对B端餐饮行业变化，B端占比接近100% [10] * 新零售客户如沃尔玛、永辉、盒马成为亮点，盒马的烘焙类产品定位为战略级产品线 [10] * 生产布局基本完成，但盈利水平处于历史低位，新渠道投入尚未见效 [10] * 未来人效提升及费用投放比例改善后，盈利能力有望提升 [1][10] 怡海国际关键要点 * 预计2025年三季度表现与上半年一致，海外略有降速，关联方海底捞的降幅影响收窄 [11] * 海外工厂进度加速，如泰国工厂已投产 [12] * 调整销售考核机制推动第三方B端渠道稳健增长，上半年第三方维持稳定增速 [12] * 高分红率水平（95%以上）提供股息率支撑，新增长点集中于第三方B端 [3][12] 其他重要观察与风险 * 三季度价格下行趋势有所企稳，龙头公司采取反内卷措施，费用投放趋向理性化 [4] * 二季度末禁酒令及暑期消费旺季对下游餐饮场景产生扰动 [4] * 竞争格局仍处于出清阶段，中小企业在激烈竞争中可能被淘汰 [4] * 需关注四季度速冻食品旺季的库存及新品表现 [4]