核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营收947.7亿元同比减少7.8% 归母净利润86.7亿元同比增长60.1% 扣非归母净利润87.2亿元同比增长55.1% [1] - 第二季度单季营收487.7亿元环比增长6.0% 归母净利润47.3亿元环比增长19.8% 扣非归母净利润48.0亿元环比增长22.1% [1] 主要产品产量完成情况 - 铜产量35.36万吨同比增长12.7% 完成年度指引中值的56% [1] - 钴产量6.11万吨同比增长13.1% 完成年度指引中值的56% [1] - 钼产量6989吨同比减少4.9% 完成年度指引中值的52% [1] - 钨产量3948吨同比减少1.8% 完成年度指引中值的56% [1] - 铌产量5231吨同比增长2.9% 完成年度指引中值的52% [1] - 磷肥产量58.26万吨同比减少0.12% 完成年度指引中值的51% [1] 铜钴板块经营表现 - 第二季度铜产量18.3万吨环比增加1.2万吨 销量19.9万吨环比大幅增加7.5万吨 [2] - 第二季度钴产量3.1万吨环比持平 销量2.2万吨环比减少0.2万吨 [2] - LME铜均价9471美元/吨环比上涨0.5% MB钴均价15.23美元/磅环比大幅上涨37% [2] - 铜板块实现营收133亿元环比增长7.1% 毛利69亿元环比增长1.2% 毛利占比72% [2] - 钴板块实现营收19.5亿元环比下降48.4% 毛利12亿元环比下降47.4% 毛利占比12.6% [2] 钼钨板块经营表现 - 第二季度钼产量3648吨环比增加31吨 销量3801吨环比增加36吨 [2] - 第二季度钨产量1955吨环比减少4吨 销量2284吨环比增加29吨 [2] - 钼精矿均价3583元/吨度环比上涨2.1% 黑钨精矿均价15.89万元/吨环比上涨11% [2] - 钼板块实现营收16.0亿元环比增长18.9% 毛利6.3亿元环比增长26.6% 毛利占比6.5% [3] - 钨板块实现营收6.1亿元环比增长22.6% 毛利3.9亿元环比增长18.4% 毛利占比4.0% [3] 铌磷板块经营表现 - 第二季度铌产量2615吨环比持平 销量2733吨环比持平 [3] - 第二季度磷肥产量30.3万吨环比增加2.4万吨 销量35.9万吨环比大幅增加13.0万吨 [3] - 铌铁均价25.8万元/吨环比上涨5.0% 磷酸一铵均价568美元/吨环比下降26% [3] - 铌板块实现营收9.1亿元环比增长5.0% 毛利4.4亿元环比增长15.8% 毛利占比4.0% [3] - 磷肥板块实现营收12.7亿元环比大幅增长50.4% 毛利4.3亿元环比大幅增长87.2% 毛利占比4.4% [3] 战略发展举措 - 公司于6月26日成功收购厄瓜多尔凯歌豪斯金矿100%股权 该矿保有金金属资源量638吨 平均品位0.46克/吨 金储量359吨 平均品位0.55克/吨 [4] - 项目计划2028年投产 预计年产黄金约11.5吨 矿山寿命26年 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5][6] 核心观点 - 上半年业绩表现强劲，归母净利润同比增长60.1%至86.7亿元，扣非归母净利润同比增长55.1%至87.2亿元 [1] - 多数产品产量超预期，铜、钴、钼、钨、铌、磷肥等主要产品上半年完成年度指引目标的52%-56% [1] - 成功收购厄瓜多尔金矿，金金属资源量638吨，计划2028年投产，年产金约11.5吨，预计矿山寿命26年 [4] - 预计2025-2027年归母净利润持续增长，分别为176亿元、193亿元、203亿元，对应PE估值处于13.5-11.7倍低位 [5][11] 财务表现 - 上半年营收947.7亿元（同比-7.8%），Q2单季营收487.7亿元（环比+6.0%） [1] - Q2铜销量环比大增7.5万吨至19.9万吨，钴销量环比略降0.2万吨至2.2万吨 [2] - Q2钼板块毛利环比增长26.6%至6.3亿元，钨板块毛利环比增长18.4%至3.9亿元 [3] - Q2磷肥板块营收环比增长50.4%至12.7亿元，毛利环比大幅增长87.2%至4.3亿元 [4] 产品与运营 - 铜产量35.36万吨（同比+12.7%），钴产量6.11万吨（同比+13.1%），钼产量6989吨（同比-4.9%） [1] - Q2铜板块营收133亿元（环比+7.1%），毛利69亿元（环比+1.2%），贡献整体毛利72% [2] - Q2钴板块营收19.5亿元（环比-48.4%），毛利12亿元（环比-47.4%），主因钴价环比上涨37%至15.23美元/磅 [2] - 铌板块营收环比增长5.0%至9.1亿元，磷肥销量环比大增13.0万吨至35.9万吨 [4] 估值与预测 - 当前股价11.11元，总市值2376.9亿元，对应2025年PE为13.5倍 [6][11] - 预计2025-2027年营收分别为2301亿元、2485亿元、2684亿元，年均增速约8% [5][11] - 净资产收益率（ROE）预计从2024年的19.1%提升至2025年的21.7% [11] - 每股收益（EPS）预计从2024年的0.63元增长至2027年的0.95元 [11]