美联储议息会议背景与市场预期 - 为期两天的美联储议息会议于当地时间10月28日在美国华盛顿特区召开 [1] - 外界普遍预计美联储将再次降息25个基点 [1] - 市场关注焦点在于美联储主席鲍威尔是否会释放未来进一步宽松的信号 [1] 美联储面临的内外部压力 - 特朗普政府多次公开施压希望降低利率 使鲍威尔面临巨大的政治压力 [1] - 美联储政策制定层内部存在严重分歧 自9月重启宽松以来 已有多位政策制定者呼吁在宽松政策上保持谨慎 [1] 经济数据缺失与宏观矛盾信号 - 美国政府停摆进入第四周 导致多项关键经济数据无法及时公布 美联储陷入信息迷雾 [3] - 宏观形势存在多重矛盾信号：通胀率仍高于美联储2%的目标 企业预警未来物价上涨；招聘不温不火；企业投资规模逐渐明晰 整体经济增长预期正被上调；明年新税法可能为经济注入意外动力 [3] - 美联储锚定的通胀指标个人消费支出价格指数（PCE）已从4月2.3%的低点升至8月的2.7% [3] - 过去四年半以来 物价涨幅始终高于2%的目标 [3] 美联储内部对通胀与政策的分歧 - 美联储理事巴尔预测今年年底核心通胀率将升至3%以上 并指出整体通胀要到2027年底才能回落至2%的目标水平 [4] - 今年拥有FOMC投票权的堪萨斯联储主席施密德对进一步降息持犹豫态度 担心这可能面临通胀再度升温的风险 [4] - 美联储主席鲍威尔在最近一次公开露面时立场有所软化 认为“合理的基本情景”是关税仅会对通胀造成一次性上行冲击 [3] 劳动力市场状况与评估困境 - 作为推动降息重启的就业市场 非农报告的连续缺席让劳动力供需的实际状况变得难以评估 [4] - 6月至8月 美国月度新增就业岗位平均仅2.9万个 远低于新冠疫情前的平均水平 [4] - 野村证券经济学家表示 美联储现在完全是在盲目判断 最大的疑问是劳动力市场究竟处于何种状态 [4] - 旧金山联储主席戴利透露 她的关注点已更多转向劳动力市场 并称此前采取的降息举措目的是通过风险管控让通胀目标和就业目标实现更理想的平衡 [5] 经济分化与政策路径的不确定性 - 美联储理事克里沃勒表示当前局势尤为棘手：私营数据显示招聘仍疲软 但经济增长却可能加速；企业投资正逐步扩张 但除人工智能领域外其他领域投资力度温和；股市持续上涨但抵押贷款利率居高不下；高收入家庭消费稳定而普通家庭则需应对物价上涨 [6] - 克里沃勒主张“谨慎地继续降息” 但同时强调后续是否进一步降息取决于通胀走势及就业增长是否进一步疲软 [6] - 堪萨斯城联储主席施密德认为当前政策利率处于“合适水平” 仍足以对通胀形成下行压力 [6] - 联邦基金利率期货定价显示 市场预期美联储将在今年剩余两次会议上连续降息的概率升至90%以上 明年也有望进一步降息2-3次 [6] 市场对美联储沟通与未来行动的预期 - 不少华尔街人士预计 美联储主席鲍威尔可能不会暗示12月已确定再次降息 因为全球贸易谈判局势不定及政府停摆结束后数据恢复都可能改变前景 [7] - 德意志银行经济学家称 鲍威尔很可能会保留政策选项的灵活性 不会承诺年底前采取特定行动 [8] - 牛津经济研究院经济学家施瓦茨表示 若就业未出现进一步恶化 联邦公开市场委员会在推出更多降息举措时将采取谨慎态度 随着经济下行风险消退 通胀风险的权重将显著上升 为“更温和降息节奏”提供合理依据 [8] 量化紧缩（QT）政策的潜在转折 - 除利率决定外 美联储本周还可能释放信号 表明其很快将停止缩减资产负债表规模 最早可能在本月就结束量化紧缩政策 [9] - 美联储主席鲍威尔曾在10月14日的讲话中表示 量化紧缩“可能在未来几个月内”终止 [9] - 2020年春季启动的购债操作规模庞大 到2022年夏季 美联储的资产持有总额已超过9万亿美元 较此前翻了一倍多 目前这一规模已降至6.6万亿美元 [9][10] - 部分华尔街分析师认为美联储或将在本次会议终止长期缩表计划 毅联汇业集团报告指出近期短期拆借市场的波动是一个足够明确的警示信号 [10] - 券商杰富瑞的分析师预计美联储将在本月底的下一次会议上完全停止量化紧缩 但可能允许抵押贷款支持证券（MBS）继续按当前节奏到期而不进行再投资 [10]

金价近期剧烈波动 - 纽约COMEX黄金期货在10月21日至22日两日累计跌幅达7.46%，10月21日单日暴跌220美元/盎司，10月22日金价跌至4064美元/盎司 [2] - 国际金价自8月29日从3400美元/盎司拉升至4398美元/盎司，在不到两个月内涨幅达25% [6] - 市场分析认为此次暴跌是典型的高位获利了结叠加踩踏式出逃，因市场此前处于严重超买状态 [2] 地缘政治风险溢价回落 - 俄乌冲突出现“停火预期”是黄金回落的诱因之一，乌克兰总统泽连斯基首次明确表示已准备好结束冲突并同意以当前前线为基础进行谈判 [3] - 10月16日特朗普与普京通话超2小时，并计划两周内会面，虽会晤后来被搁置，但通话本身已激发市场对“和平谈判”的想象 [3] - 市场当前交易的是“预期”而非“实质进展”，因俄方仍坚持控制顿巴斯全境，拒绝“冻结冲突”方案 [3] 技术面与市场情绪因素 - 黄金此前上涨过程中散户参与度明显提升，黄金ETF持仓增量显著，COMEX黄金投机净多头寸处于高位 [2] - 短期价格涨幅过大，多头头寸过度拥挤，最终引发了技术性“踩踏” [6] - 黄金在经历连续大涨后，只要基本面出现一点风吹草动，金价就会出现剧烈波动 [6] 期权市场多空转换 - 黄金期权交易多空转换已在进行中，看涨/看跌期权的比率为1:2，看跌期权持仓量当日增加3,688张，看涨期权持仓量当日减少303张 [7] - 深度虚值看跌期权持仓量较大，不少投资者押注在后续一个月内黄金价格继续深跌300—1000美元/盎司 [8] - 黄金期货（100盎司）的日交易量为103,828个合约，持仓量为475,938个合约 [7] 美联储政策与流动性影响 - 根据CME美联储观察，10月降息25个基点概率为98.9%，12月累计降息50个基点概率为98.7% [9] - 美联储主席鲍威尔的发言暗示当前银行准备金规模已接近充裕水平，美联储在未来几个月将结束缩表进程 [9] - 有观点认为系统性“流动性危机”已经开始，黄金抛售是这一危机的“重大信号”，美联储可能被迫放弃抗击通胀 [8] 中长期支撑因素与未来展望 - 支撑金价的长期基本面因素未得到根本性解决，包括全球央行的降息周期、美元美债的信用问题、地缘政治冲突以及中美贸易摩擦等 [11] - 今年以来伦敦现货黄金涨幅一度达到66%，从历史角度来看极为罕见，接下来黄金出现冲高回落的概率较大 [11] - 金价后期走势需关注关键经济数据变化，若美国通胀出现大幅反弹可能使降息路径回调，给金价带来短期下行压力 [10]

当前经济态势 - 美国经济处于就业低迷与通胀高企的双重困境，9月劳动力市场呈现低招聘、低裁员特征，企业招聘意愿疲软与消费者支出强劲形成矛盾[1] - 当前通胀压力部分源于关税政策导致的商品价格上涨，而非广泛经济过热[1] - 表面稳健的经济数据下隐藏着就业低迷、关税通胀影响和流动性紧缩等多重挑战[7] 美联储政策立场 - 美联储将维持逐次会议决策模式，通过最新数据动态评估降息路径，避免仓促行动[1] - 政策制定采用数据依赖型路径，已成为美联储共识，每季度发布的政策预测应被视为动态概率分布而非刚性承诺[4][5] - 投资者普遍预期10月底将再降息25个基点，但长远路径取决于数据演变和外部不确定性[7] 量化紧缩政策 - 美联储主席首次明确释放量化紧缩政策即将收尾的信号，将持续监测金融体系流动性状况[3] - 当前数据显示过剩流动性已基本被抽干，常设回购工具作为流动性缓冲器的作用愈发重要[3] - 警告若取消美联储支付准备金利息的能力将导致利率失控并引发国债市场动荡，直接威胁金融稳定[3] 劳动力市场风险 - 美联储主席警示企业招聘减少可能引发失业率上升，多项指标显示裁员率与招聘难度持续下降，这种趋势若延续将放大经济下行风险[4] - 美联储内部对风险评估呈现明显分歧，部分官员担忧通胀持续上行，另一派则更警惕劳动力市场恶化风险[1][5] 官员政策预期 - 美联储副主席鲍曼预计2025年最后两次会议将各降息25个基点，前提是经济数据符合预期，认为特朗普关税政策不会导致持续性通胀，当前风险更偏向就业市场[5] - 波士顿联储主席柯林斯主张通过进一步降息25个基点来对冲劳动力市场风险，预计通胀将在2026年逐步回落，但警告不能排除更高通胀或更差就业数据的可能性[5]