核心财务表现 - 2025年中期收入同比增长16.1%至99.5亿元人民币 [1] - IFRS纯利同比增长54.8%至27.6亿元人民币 [1] - 公司拥有人应占纯利增长56.0%至23.4亿元人民币 [1] 业务战略与驱动因素 - 收入增长主要源于"跟随并赢得分子"战略成功执行 [1] - 服务范围扩展至生物药发现、临床前开发、临床及商业化生产全流程 [1] - 技术平台（含ADC和双/多特异性抗体）推动研究服务收益显著增长 [1] - 现有产能与新增产能利用率提升 [1] 项目管线进展 - 新增86个综合开发项目 其中双抗/多抗/ADC占比超70% [1] - 产品线包含168个双/多抗、225个ADC、80个融合蛋白、25个疫苗及326个单抗 [1] - 支持67个临床III期项目和24个商业化生产项目 [2] - 计划2025年完成25个PPQ（工艺验证批生产） [2] 临床与商业化进展 - 临床III期和商业化生产收益同比增长24.9% [2] - 收益增长反映早期项目进入成熟阶段及商业化项目持续爬坡 [2] - 推进"全球双厂"战略以强化供应链网络满足商业化需求 [2] 订单与收入预期 - 未完成订单总额达203.4亿美元（服务订单113.5亿+里程碑订单90亿） [2] - 3年内未完成订单从2024年12月36.5亿美元增至42.1亿美元 [2] - 订单增长巩固近期收入增长预期 [2] - 公司基于当前业绩上调2025全年收入指引 [3]

核心财务表现 - 2025年中期收益达99.53亿元人民币 同比增长16.1% [1] - 毛利实现42.53亿元人民币 同比增长27% [1] - 公司拥有人应占纯利约23.39亿元人民币 同比增长56% [1] - 经调整纯利为23.89亿元人民币 同比增长6.2% [1] - 每股基本盈利0.58元人民币 [1] 业务增长驱动因素 - "跟随并赢得分子"战略成功执行推动收益增长 [1] - ADC及双特异性抗体等技术平台扩大服务范围 [1] - 欧洲生产基地产能爬坡提升产能利用率 [1] - 新增86个综合项目创纪录 总数达864个 [2] - 临床前项目增至429个 早期临床项目达344个 [2] 订单与项目进展 - 未完成订单总量增至203亿美元 [2] - 未完成服务订单114亿美元 潜在里程碑付款订单90亿美元 [2] - 三年内未完成订单总额达42亿美元 [2] - 通过"赢得分子"战略获得9个外部项目 含2个临床后期项目 [2] - 临床后期项目数达67个 商业化生产项目24个 [2]

文章核心观点 - 药明生物2024年年报展现“低估值+高成长”特征，虽股价年初至今涨幅达47.49%，但仍远低于投行估价，全球投资市场看好其稳健业绩与抗风险能力，2025年回归高增速增长确定性提高，估值亟待强修复 [1] 公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入186.8亿元人民币，非新冠收入同比增长13.1%，毛利同比增长12.1%至76.5亿元人民币，EBITDA同比增长16.7%至65.5亿元人民币，2014至2024年非新冠收入复合增长率约50% [1] - 2024年药明生物高分完成财年业绩指引，新签订单大增，赢得分子项目突破历史新高，PPQ项目大超预期 [2] - 预计2025年整体收入增长12 - 15% [3] 行业发展环境 - 2024年全球多数头部CXO公司陆续下调业绩指引，最终达成年初业绩指引的是少数 [1] 公司抗风险与内生增长 - 2024年药明生物新增综合项目数151个，超一半新签项目来自美国，综合项目总数达817个创历史新高，当期非新冠商业化项目21个，下半年新增5个商业化项目 [3][4] - 2024年临床前项目达402个，同比增长18.58%；早期临床开发项目达328个，同比增长15.49%；后期临床开发及商业化生产项目增至87个，同比增长16% [5] - 2024年下半年PPQ先导指标回归高增长，全年完成16个PPQ项目，基于现有合同预期2025年将有24个PPQ项目 [5] 公司长期价值逻辑 - 外部生物制药市场在美联储降息刺激下逐渐复苏，预计2030年全球生物药市场规模突破7000亿美元，全球CDMO市场年增速超12% [6] - 技术平台方面，双抗平台WuXiBodyTM能节约研发时间、降低成本，已达成50多项合作；生物工艺技术专利平台WuXiUITM能提高产量、降低成本，2024年完成首次2000升GMP生产放大 [6] - 质量管理方面，药明生物共完成42次国际监管机构检查，100%成功通过PAI，2024年获得一次欧盟豁免检查，2024年BLA成功率延续100% [7][8] - “全球双厂”战略持续推进，美国伍斯特基地、爱尔兰生产设施、新加坡一体化CRDMO中心等建设进展良好 [8] 公司估值情况 - 公司持续进行注销式回购股票，6亿美元回购额度已完成4亿美元，另外2亿美元正在进行中，当前每股净资产升至10.75港元 [9] - 药明生物PE估值显著偏离五年估值中枢，处于五年估值底部区间，全球同业龙沙和三星生物PE估值分别为63倍和54倍，药明生物PE(TTM)仅39.56倍，按近五年历史PE均值计算，合理股价预期较现价存在近150%上浮空间 [10][12] 投行评级 - 摩根士丹利对药明生物目标价上调至45港元，重申“增持”评级；中金公司给予“跑赢行业”评级，目标价大幅上调至50港元 [1]

文章核心观点 - 药明生物2024年业绩亮眼 预计2025年收入将加速增长 未来多元增长可期 [1] 2024年业绩情况 - 新增151个综合项目数再创新高 包含13个后期商业化项目 综合项目高达817个 拥有全球最大的复杂生物药管线之一 [1] - 非新冠收入同比增长13.1% 管线持续拓展 拥有越来越多复杂分子和临床后期及商业化项目 为长期可持续增长奠定基础 [1] 增长战略及驱动力 - 过去十年实施“跟随并赢得分子”战略实现显著增长 [1] - 凭借行业领先的创新技术平台 研究服务业务将成为未来增长的另一重要驱动力 [1] - 凭借现代生物制药领域的技术领先和交付大型商业化生产项目的丰富成功经验 商业化生产是未来增长的另一个关键支柱 [1] 各业务端表现 研究服务端 - 2024年新签7个分子发现全球项目 带来1.4亿美元近期付款 潜在总金额约为23亿美元 [1] - 截至目前有权利收取里程碑付款和销售提成的研究服务项目已超过50个 [1] 药物开发端 - 由DNA到IND的交付时间已缩短至9个月 [1] - 2024年新签148个研发项目 与62个新客户开展合作 [1] 商业化生产端 - 基于目前合同 2025年预计有24个PPQ项目 2024年完成16个PPQ项目 [1] - 多个重磅商业化项目启动 [1] 2025年展望 - 研究、开发、生产服务有望全面提速 公司收入重回两位数高速增长 [1] - 公司给出整体收入增长指引为12 - 15% 并将继续提升盈利能力 [1]