上市进程与股权结构 - 公司加速上市进程并回复上交所问询函 涉及股权结构、客户依赖、应收账款及偿债能力等问题 [2][3] - 实际控制人为陈志宇、敬兵夫妇 合计控制表决权83.75% 通过多层持股平台（至信衍数、甬龢衍、宁波煦广）实现控制 [4][6] - 董事会秘书陈笑寒（实控人女儿）间接持股0.18% 曾任职于保荐机构申万宏源证券 未被认定为共同实际控制人 [4][9][10][11][12] 财务表现与客户集中度 - 2022-2024年营收分别为20.91亿元、25.64亿元、30.88亿元 净利润分别为7069.10万元、1.32亿元、2.04亿元 [14] - 前五大客户收入占比超七成（2024年74.82%） 长安汽车和吉利汽车为主要客户 收入占比合计超50% [3][14] - 应收账款逐年增长 2024年末达11.33亿元 占流动资产57.42% [3][14] 重大经营风险事件 - 因哪吒汽车（合众新能源）项目计提巨额损失 2024年信用减值损失2469.29万元 资产减值损失7259.67万元 合计9728.96万元 [15][16] - 子公司杭州至信与合众新能源达成调解协议 后者需分期支付欠款2493.3万元（模具费1230万元+货款1263.3万元） [16] - 公司称相关减值已全部计提完毕 风险可控 [17] 资金状况与融资需求 - 货币资金由2023年2.05亿元降至2024年1.54亿元（减少24.88%） 短期债务达7.06亿元 存在资金缺口 [19] - 长期借款由2022年2.61亿元增至2024年4.27亿元 依赖资产抵押融资（2024年抵押借款6.07亿元） [20][21] - 计划募资13.29亿元 其中3亿元用于补充流动资金 未来三年营运资金缺口达8.06亿元 [22]

评级与目标价调整 - 维持港铁公司"沽售"评级 因风险回报缺乏吸引力 [1] - 目标价从21.6港元上调至24港元 相当于每股资产净值折让30% [1] - 下调2025至2027年每股盈利预测2%至12% 反映较高利息支出 [1] 财务风险与资金状况 - 预计2025-2029年面临1170亿港元资金缺口 因新铁路项目资本开支增加及利息支出上升 [1] - 若土地市场持续低迷 2029年净资产负债比率可能接近100%（永久资本证券视为债务） [1] - 股息可持续性令人担忧 因独立信贷状况较弱且派息上升空间有限 [1] 现金流与派息预测 - 2025年派息后自由现金流预计为负129.8亿港元（2024年为负100.82亿港元） [1] - 2026-2029年派息后自由现金流预测分别为负85.17亿港元、263.69亿港元、344.7亿港元及350.78亿港元 [1] - 今明两年每股派息预计均为1.31港元 [1] 股息率与同业比较 - 当前股息率4.7% 低于龙头开发商平均5.4%的股息率 [1] - 历史表现显示 在住宅物业复苏初期公司表现逊于龙头开发商（2009-2018年周期） [1]

瑞银指，由于新铁路项目的资本开支不断增加，加上利息支出上升，估计港铁在2025至2029年期间可能 面对1170亿港元的资金缺口。若土地市场持续低迷，地铁的净资产负债比率(将永久资本证券视为债务) 到2029年可能接近100%，令人关注长期股息的可持续性。 瑞银发表报告，维持港铁"沽售"评级，以反映风险/回报缺乏吸引力，同时调低2025至2027年每股盈利 预测2至12%，以反映较高的利息支出，目标价则由21.6港元上调至24港元，相当于每股资产净值折让 30%。 ...