2025年中央经济工作会议政策解读 - 会议更突出经济潜能挖掘与政策、改革的协同发力，同时强化内需稳定性保障，政策导向更贴合当前发展形势 [1] - 政策着力点聚焦扩大内需、深化改革、绿色转型等关键领域，对资本市场影响偏结构性 [1] 财政与货币政策 - 财政政策延续“更加积极”取向，明确保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，重视解决地方财政困难，督促各地主动化债 [3] - 货币政策将促进经济稳定增长、物价合理回升列为重要考量，提出灵活运用降准降息等工具，预示后续货币政策宽松空间或部分打开 [3] - 会议提出存量政策和增量政策集成效应，扩大宏观政策取向一致性评估范围，后续增量政策需与当前经济目标保持一致 [3] 扩大内需核心部署 - 会议明确坚持内需主导，核心部署包括制定实施城乡居民增收计划、释放服务消费潜力、推动投资止跌回稳等 [3] - 消费端聚焦居民增收与服务消费提质两大重点 [3] - 投资端通过适当增加中央预算内投资规模、优化地方政府专项债用途管理，叠加财政资金精准加持，2026年投资的稳定性或进一步增强 [3] 绿色发展与产业影响 - 绿色发展被前置，凸显战略优先级，会议明确坚持“双碳”引领，部署加快新型能源体系建设，并提出制定能源强国建设规划纲要、扩大绿电应用等措施 [4] - 会议对股市的影响偏结构性，侧重利好内需、科技等板块 [4] - 扩内需政策直接利好消费板块；在创新驱动部署下，北京、上海、粤港澳大湾区科创中心建设，叠加“人工智能+”、重点产业链升级，将利好科技、AI、高端制造等企业；在绿色转型中，新型能源体系建设明确利好新能源产业链 [4] - “反内卷”整治与全国统一大市场建设进程或加速，有助于改善相关板块企业的盈利预期 [4]

文章核心观点 - 申万宏源宏观研究团队于2025年12月6日至12月12日期间发布了一系列研究成果，核心围绕全球及中国宏观经济形势、政策动向与市场风险展开分析 [3] - 研究指出需警惕低利率环境下债券市场潜在的“高波动”陷阱 [4] - 强调财政与货币政策将协同发力，以聚焦结构性投资机遇 [6][8] - 对美国2026年劳动力市场、中国近期经济“量价”表现及中央经济工作会议精神进行了深度解读与展望 [11][15][16] 深度专题 - **债市的“盲点”：警惕低利率环境下“高波动”陷阱** - 海外经验表明，即使在低利率环境下，债券市场仍可能保持较高波动性，且调整过程中容易出现1至2个月内利率上行50至100个基点的现象 [4] - 这一现象被定义为低利率下的“高波动”陷阱，可能是当前市场普遍忽视的风险点 [4] - **财政货币政策协同发力，聚焦结构性投资机遇** - 研究强调财政政策与货币政策将协同发力，旨在为结构性投资创造机遇 [6][8] - 具体政策方向包括实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [16] 热点思考 - **大逆转与再平衡——2026年美国劳动力市场展望** - 报告对2026年美国劳动力市场提出展望，核心关注点在于“无就业的增长”趋势是否会延续 [11] - **政治局会议：实现“十五五”良好开局** - 解读了政治局会议精神，强调需统筹经济工作与经贸斗争，并重视政策效果与经济增长 [13][14] - **经济“量价”回升？** - 针对11月以来出口反弹与CPI走强的现象，探讨经济在数量与价格层面的实际表现，并关注年内收官季可能出现的亮点 [15] - **中央经济工作会议的十大亮点** - 对比分析了2024年与2025年中央经济工作会议内容，指出2025年会议在形势研判、政策基调及具体部署上的变化与亮点 [16] - **形势研判**：2025年会议指出国内“供强需弱”矛盾突出，但强调问题可解决，经济长期向好的趋势未变 [16] - **政策基调**：2025年会议要求“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，并继续实施“更加积极有为的宏观政策”以实现“十五五”良好开局 [16] - **财政政策**：2025年会议强调保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，并特别提出要“重视解决地方财政困难，兜牢基层‘三保’底线” [16] - **货币政策**：2025年会议提出将“物价稳定”作为货币政策重要考量，并要“灵活高效运用降准降息”以保持流动性充裕 [16] - **扩大内需**：2025年会议部署“坚持内需主导”，具体包括制定实施城乡居民增收计划、扩大优质商品和服务供给、清理消费领域不合理限制等 [16] - **产业发展**：2025年会议强调“坚持创新驱动”，加紧培育新动能，具体包括制定未来产业发展方案、建设科技创新中心、深化拓展“人工智能+”等 [16] - **改革开放**：2025年会议部署“坚持改革攻坚”与“坚持对外开放”，内容包括深入整治“内卷式”竞争、完善民营经济促进法配套法规、稳步扩大制度型开放等 [16] - **城乡与区域**：2025年会议部署“坚持协调发展”，统筹推进以县城为载体的城镇化建设和乡村全面振兴 [16] 高频跟踪 - **海外高频** - 提及美国公布《国家安全战略》 [20] - 当周，发达市场股指多数上涨 [21] - **数据点评** - **出口韧性的“来源”**：指出短期供给扰动消退，对2025年11月出口形成较大支撑 [22] - **服务消费相关指标走强**：指出工业生产维持弱势，但建筑业开工边际改善，人流出行维持高位 [22] - **如何理解CPI与PPI再度分化**：认为2025年11月CPI回升更多受结构性因素扰动，剔除扰动后CPI与PPI仍偏弱 [23] - **“鸽派”降息，重启“扩表”——12月FOMC例会点评与展望**：对美联储12月议息会议进行解读，认为其态度“鸽派”，并重启扩表 [23][26] 电话会议 - 列出了“周见系列”、“洞见系列”和“速见系列”电话会议安排，主题涵盖政策支点、美国劳动力市场展望、FOMC例会解读及每周热点等 [4][27][28][29][31] - 提供了参会接入号码与密码 [33]

文章核心观点 - 申万宏源宏观研究团队于2025年12月6日至12月12日期间发布了一系列研究成果，核心围绕全球及中国宏观经济形势、政策动向与市场风险展开 [3] - 研究内容涵盖深度专题、热点思考、高频数据跟踪及电话会议，重点分析了低利率环境下的债市波动风险、美国劳动力市场前景、中国最新政治局会议与中央经济工作会议精神，并对短期经济数据与海外央行政策进行解读 [3][4][7] 深度专题 - **债市的“盲点”：警惕低利率环境下“高波动”陷阱** - 海外经验表明，在低利率环境下，债券市场仍可能保持较高波动性，且调整过程中容易出现1至2个月内利率上行50至100个基点的现象，这一被市场普遍忽视的风险被称为“高波动”陷阱 [4] - **财政货币政策协同发力，聚焦结构性投资机遇** - 该专题由首席经济学家赵伟主笔，强调财政与货币政策将协同发力，并指出需要聚焦结构性的投资机会 [6][8] 热点思考 - **大逆转与再平衡——2026年美国劳动力市场展望** - 对2026年美国劳动力市场进行展望，核心问题是探讨美国“无就业的增长”态势是否会延续 [11] - **政治局会议：实现“十五五”良好开局** - 解读政治局会议精神，强调需要统筹经济工作与经贸斗争，并重视政策效果与经济增长 [13][14] - **经济“量价”回升？** - 针对11月以来出口反弹与CPI走强的现象，分析经济在“量”与“价”方面的实际表现，并关注年内收官季可能出现的亮点 [15] - **中央经济工作会议的十大亮点** - 通过对比2024年与2025年中央经济工作会议内容，提炼出2025年会议的十大政策亮点与重点部署 [16][17] - **经济形势研判**：认为国内“供强需弱”矛盾突出，但经济长期向好的基础和趋势未变，强调必须充分挖掘经济潜能、坚持政策支持与改革创新并举等新认识 [16] - **政策基调**：明确2026年要坚持稳中求进，更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争，实施更加积极有为的宏观政策，目标是实现“十五五”良好开局 [16] - **财政政策**：将继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，并重视解决地方财政困难 [16] - **货币政策**：将把物价合理回升作为重要考量，灵活高效运用降准降息等工具，保持流动性充裕，并引导金融资源流向重点领域 [16][17] - **扩大内需**：坚持内需主导，建设强大国内市场，具体包括制定实施城乡居民增收计划、扩大优质商品和服务供给、清理不合理消费限制等 [16][17] - **产业发展**：坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能，包括制定未来产业发展方案、建设科技创新中心、深化拓展“人工智能+”行动等 [16][17] - **体制改革**：坚持改革攻坚，增强高质量发展动力活力，涉及深入整治“内卷式”竞争、完善民营经济促进法配套法规、深化资本市场投融资综合改革等 [16][17] - **对外开放**：坚持对外开放，推动多领域合作共赢，包括稳步扩大服务领域自主开放、优化自贸试验区布局、积极发展数字贸易和绿色贸易等 [16][17] - **城乡与区域发展**：坚持协调发展，促进城乡融合和区域联动，统筹以县城为载体的城镇化建设和乡村振兴，并支持经济大省挑大梁 [16][17] 高频跟踪 - **海外高频** - 提及美国公布《国家安全战略》 [20] - 当周，发达市场股指多数上涨 [21] - 多数发达国家国债利率大幅上行，有色金属价格大涨 [19] - **数据点评** - **出口韧性的“来源”**：短期供给扰动消退，对2025年11月的出口形成了较大支撑 [22] - **服务消费相关指标走强**：尽管工业生产维持弱势，但建筑业开工边际改善，人流出行维持在较高水平 [22] - **如何理解CPI与PPI再度分化**：2025年11月CPI回升更多受结构性因素扰动，剔除扰动后，CPI与PPI表现仍偏弱 [23] - **“鸽派”降息，重启“扩表”——12月FOMC例会点评与展望**：点评美联储12月联邦公开市场委员会例会，认为其采取了“鸽派”降息并重启了资产负债表扩张 [23][26] 电话会议 - 预告了多场系列电话会议，包括： - “周见系列”第60期：《政策的“支点”》 [28][29] - “洞见系列”第105期：《大逆转与再平衡2026年美国劳动力市场展望》 [4] - “速见系列”第16期：《12月FOMC例会解读与展望》 [4] - “速见系列”第17期：《每周热点》 [31]

2025年中央经济工作会议政策解读与市场影响 - 2025年中央经济工作会议更突出经济潜能挖掘与政策、改革的协同发力，同时强化内需稳定性保障，政策导向更贴合当前发展形势 [1] - 政策着力点聚焦扩大内需、深化改革、绿色转型等关键领域，对资本市场影响偏结构性，消费、科技、新能源等板块或迎来投资机遇 [1] 宏观政策部署 - 财政政策延续“更加积极”取向，会议明确“保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量”，并“重视解决地方财政困难”，“督促各地主动化债”，指向2026年将着重打通政策堵点，一方面加大对地方财政支持，另一方面加码督促化债 [3] - 货币政策将“促进经济稳定增长、物价合理回升”列为重要考量，会议提出“灵活运用降准降息等工具”，预示后续货币政策宽松空间或部分打开，并以“推进中小金融机构减量提质”畅通传导机制 [3] - 会议提出“存量政策和增量政策集成效应”，扩大宏观政策取向一致性评估范围，意味着后续增量政策要与当前经济目标保持一致，过往不符合当前经济转型阶段的存量政策或将进行结构性调整 [3] 内需与投资部署 - 会议明确“坚持内需主导”，核心部署包括制定实施城乡居民增收计划、释放服务消费潜力、推动投资止跌回稳等 [3] - 消费端聚焦居民增收与服务消费提质两大重点 [3] - 投资端通过适当增加中央预算内投资规模、优化地方政府专项债用途管理，叠加财政资金精准加持，2026年投资的稳定性或进一步增强 [3] 绿色发展战略 - 绿色发展被前置，凸显战略优先级，会议明确“坚持‘双碳’引领” [4] - 具体部署包括“加快新型能源体系建设”，并提出“制定能源强国建设规划纲要”、“扩大绿电应用”等措施，本次政策导向更聚焦、力度明显强化 [4] 对资本市场与行业的影响 - 会议对股市的影响偏结构性，侧重利好内需、科技等板块 [4] - 扩内需政策直接利好消费板块 [4] - 在创新驱动部署下，北京、上海、粤港澳大湾区科创中心建设，叠加“人工智能+”、重点产业链升级，将利好科技、AI、高端制造等企业 [4] - 在绿色转型中，新型能源体系建设明确利好新能源产业链 [4] - “反内卷”整治与全国统一大市场建设进程或加速，有助于改善相关板块企业的盈利预期 [4]