文章核心观点 - 申万宏源宏观研究团队于2025年12月6日至12月12日期间发布了一系列研究成果，核心围绕全球及中国宏观经济形势、政策动向与市场风险展开分析 [3] - 研究指出需警惕低利率环境下债券市场潜在的“高波动”陷阱 [4] - 强调财政与货币政策将协同发力，以聚焦结构性投资机遇 [6][8] - 对美国2026年劳动力市场、中国近期经济“量价”表现及中央经济工作会议精神进行了深度解读与展望 [11][15][16] 深度专题 - **债市的“盲点”：警惕低利率环境下“高波动”陷阱** - 海外经验表明，即使在低利率环境下，债券市场仍可能保持较高波动性，且调整过程中容易出现1至2个月内利率上行50至100个基点的现象 [4] - 这一现象被定义为低利率下的“高波动”陷阱，可能是当前市场普遍忽视的风险点 [4] - **财政货币政策协同发力，聚焦结构性投资机遇** - 研究强调财政政策与货币政策将协同发力，旨在为结构性投资创造机遇 [6][8] - 具体政策方向包括实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [16] 热点思考 - **大逆转与再平衡——2026年美国劳动力市场展望** - 报告对2026年美国劳动力市场提出展望，核心关注点在于“无就业的增长”趋势是否会延续 [11] - **政治局会议：实现“十五五”良好开局** - 解读了政治局会议精神，强调需统筹经济工作与经贸斗争，并重视政策效果与经济增长 [13][14] - **经济“量价”回升？** - 针对11月以来出口反弹与CPI走强的现象，探讨经济在数量与价格层面的实际表现，并关注年内收官季可能出现的亮点 [15] - **中央经济工作会议的十大亮点** - 对比分析了2024年与2025年中央经济工作会议内容，指出2025年会议在形势研判、政策基调及具体部署上的变化与亮点 [16] - **形势研判**：2025年会议指出国内“供强需弱”矛盾突出，但强调问题可解决，经济长期向好的趋势未变 [16] - **政策基调**：2025年会议要求“更好统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，并继续实施“更加积极有为的宏观政策”以实现“十五五”良好开局 [16] - **财政政策**：2025年会议强调保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，并特别提出要“重视解决地方财政困难，兜牢基层‘三保’底线” [16] - **货币政策**：2025年会议提出将“物价稳定”作为货币政策重要考量，并要“灵活高效运用降准降息”以保持流动性充裕 [16] - **扩大内需**：2025年会议部署“坚持内需主导”，具体包括制定实施城乡居民增收计划、扩大优质商品和服务供给、清理消费领域不合理限制等 [16] - **产业发展**：2025年会议强调“坚持创新驱动”，加紧培育新动能，具体包括制定未来产业发展方案、建设科技创新中心、深化拓展“人工智能+”等 [16] - **改革开放**：2025年会议部署“坚持改革攻坚”与“坚持对外开放”，内容包括深入整治“内卷式”竞争、完善民营经济促进法配套法规、稳步扩大制度型开放等 [16] - **城乡与区域**：2025年会议部署“坚持协调发展”，统筹推进以县城为载体的城镇化建设和乡村全面振兴 [16] 高频跟踪 - **海外高频** - 提及美国公布《国家安全战略》 [20] - 当周，发达市场股指多数上涨 [21] - **数据点评** - **出口韧性的“来源”**：指出短期供给扰动消退，对2025年11月出口形成较大支撑 [22] - **服务消费相关指标走强**：指出工业生产维持弱势，但建筑业开工边际改善，人流出行维持高位 [22] - **如何理解CPI与PPI再度分化**：认为2025年11月CPI回升更多受结构性因素扰动，剔除扰动后CPI与PPI仍偏弱 [23] - **“鸽派”降息，重启“扩表”——12月FOMC例会点评与展望**：对美联储12月议息会议进行解读，认为其态度“鸽派”，并重启扩表 [23][26] 电话会议 - 列出了“周见系列”、“洞见系列”和“速见系列”电话会议安排，主题涵盖政策支点、美国劳动力市场展望、FOMC例会解读及每周热点等 [4][27][28][29][31] - 提供了参会接入号码与密码 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外低利率并非债市低波动的“避风港”，债市调整快速迅猛，债券“凸性”会放大市场波动 [3][80] - 低利率下机构“同质化策略”与拥挤交易是债市脆弱微观基础，基本面预期逆转触发债市急跌，“股债跷跷板”加剧调整 [4][80] - 2026 年经济有望“非典型”复苏，货币政策对降息审慎，名义 GDP 修复带动资金“再平衡”，大规模存款到期或加剧债市波动 [5][80] 根据相关目录分别进行总结 海外经验“镜鉴”？“低利率”环境，或非波动的“避风港” - 低利率并非债市低波动“避风港”，1990 年后美债“利率走低则波动收窄”规律失效，美国以外发达经济体国债利率下探时债市波动率未收敛 [3][12] - 海外债市调整快速迅猛，美、德、法、日平均调整幅度分别为 81、53、59、74bp，多在 1 - 2 个月内完成，且调整常伴随期限溢价走高 [3][21] - 债券“凸性”放大低利率下市场波动，低利率时 30Y 国债反转价格跌幅约为高利率下的 1.7 倍 [3][26] “高波动”的陷阱背后？一致预期演绎到极致，宏观环境变化下出现反噬 - 低利率环境下，配置型机构为应对负债端压力拉长久期，如 2008 - 2015 年美国寿险 10 年以上债券配置占比上升 6.3%；交易型机构基差收益薄、融资成本低，倾向加杠杆 [4][31] - 宏观基本面预期逆转是债市高波动直接诱因，低利率时代债市高波动多在降息背景下，“降息不及预期”等可能触发调整，名义 GDP 修复是重要诱因 [4][38] - 宏观环境变化下资金“再平衡”加剧债市波动，低利率阶段美债、日债利率反弹时，标普 500、日经 225 上涨，对债市资金分流 [4][45] - 去杠杆、风控模型强制平仓、低流动性、对冲基金高杠杆逆转和平仓等会在特定阶段加剧市场波动 [49] 当下的“映射”？2026 年“非典型”复苏下，需警惕债市的“高波动”陷阱 - 2026 年经济有望从“信心筑底”到“非典型”复苏，内需消费改善、投资增速修复，外需出口韧性强，通胀 PPI 与 CPI 改善，货币政策对降息审慎 [59] - 名义 GDP 修复带动资金“再平衡”，形成“股强债弱”格局，当下市场运行回归常态仍有空间，如 10Y 国债收益率与全 A 股息率之差低于 0% [64] - 国内债券市场对“高波动”陷阱认知不足，全市场理财规模破历史前高、居民超额储蓄达十万亿量级，机构策略拥挤，大规模存款到期或加剧债市波动 [5][69]