投资评级与估值 - 报告对药明康德维持买入评级 目标价上调至118.79元人民币 较当前股价102.92元存在15.4%潜在升幅 [1][3][8] - 采用DCF估值模型 假设WACC为9.39% 永续增长率2.0% 得出每股价值118.79元人民币 [11] - 当前市值296,944.9百万人民币 总股本2,885.2百万股 52周股价区间为47.60-112.00元人民币 [3] 核心业务发展态势 - TIDES业务保持强劲发展势头 计划在2025年底将多肽产能从2024年底的4.1万L扩张至超过10万L [8] - TIDES管线包含23个GLP-1类项目 其中16个处于临床2/3期 占全球26% 非GLP-1分子如环肽和核酸项目已进入商业化阶段 [8] - 1H25期间TIDES业务有19个项目从R阶段推进至D阶段 占D阶段新增分子数的50% 管理层维持全年收入增长超过80%的指引 [8] - 早期研发显现复苏信号 1H25临床前新签订单同比增长14.5% 其中美国客户新签订单同比增长19.9% [8] - PDC相关DMPK收入同比增长25% CGT相关生物分析收入大幅增长393% [8] 财务表现与预测 - 2024年销售收入39,241百万人民币 同比下滑2.7% 调整后净利润10,583百万人民币 同比下滑2.5% [2] - 预测2025E/2026E/2027E收入分别为43,981/50,952/58,999百万人民币 同比增长12.1%/15.9%/15.8% [2] - 预测2025E/2026E/2027E调整后净利润分别为12,296/14,459/16,832百万人民币 同比增长16.2%/17.6%/16.4% [2] - 1H25经调整毛利率和净利润率分别达到44.5%和30.4% 均为公司历史最高水平 [8] - 预测2025E/2026E/2027E毛利率分别为45.08%/45.38%/45.87% 调整后净利润率分别为27.96%/28.38%/28.53% [9] 运营效率提升 - 新厂房从投产至满负荷运转时间从2017年22.6个月大幅缩短至2024年2.4个月 [8] - 智能排产系统将API设备使用率从2020年60%提升至1H25的72% [8] - 小分子和多肽生产自动化率分别达到90%和80% 降低人工成本并提高操作准确性 [8] - CRDMO商业模式和前瞻产能建设保障订单交付效率和利润率韧性 [8] 行业与市场环境 - 国内创新药BD热潮及资本市场融资复苏为中国biotech创新研发提供资金支持 [8] - 美联储降息预期有望刺激海外biotech融资复苏 公司作为全球最大早期研发赋能平台将显著受益 [8] - 公司早期业务收入占总收入约三分之一 将直接受惠于全球研发需求回暖 [1][8]