投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 核心观点 - 江苏银行是“低估值+稳增长的红利价值典范”，作为资产规模和市值最大的城商行，其2025年预期PB估值仅0.74x，股息率达5.31%，对长线资金配置吸引力突出 [4][6] - 报告认为公司战略稳定，区位优势是经营最佳保障，预计基本面业绩增速稳定，资本维持紧平衡，将吸引配置力量持续加仓，推动红利价值重估 [2][6] 估值与市场表现 - 当前股价为10.47元，2025年预期PB为0.74x，股息率为5.31% [4][8][29] - 2025年三季度以来，受市场风格影响，主动基金大幅减仓，三季度末主动基金重仓配置比例降至0.12%，环比显著下降0.42%，按区间交易均价测算减仓金额接近44亿元 [6] - 公司估值在头部城商行中最低，相对其13%以上的ROE明显低估，筹码结构优化后配置价值凸显 [6] 战略与经营 - 自2014年确立“智慧化、特色化、国际化、综合化”四化战略以来，始终保持战略稳定，2024年以来强调“不求最快、但求最稳”的经营导向 [2][12] - 江苏省投融资增速继续领先全国，经济内生增长优势稳固，为江苏银行经营提供最佳区位保障 [2][12] 业务与财务预测 - **贷款增长**：2025年三季度末贷款较期初大幅增长17.9%，预计全年信贷新增约4000亿元，增量同比接近翻番；预计2026年贷款增速将达到12%，依然明显高于全国均值 [12] - **息差与收入**：2025年上半年存款成本为1.78%，未来有进一步下降空间；如果净息差企稳，2026年利息净收入将延续高增长，支撑营收增速稳定 [12] - **资产质量**：2025年上半年测算全行加回核销的不良净生成率为1.10%，较2024年全年下降31BP；对公贷款占比大幅上升且资产质量稳定，其中房地产对公贷款占比仅2.8%，预计2026年不良净生成率有进一步下降空间 [12] - **资本状况**：测算2025年末核心一级资本充足率保持在8.6%以上，资本足够支撑资产规模扩张 [12] - **盈利预测**：预计2025年营业收入为872.72亿元，同比增长7.99%；归母净利润为346.40亿元，同比增长8.78% [29][36] - **分红预期**：参考去年节奏，预计2026年初实施中期分红 [6]

投资评级 - 行业投资评级为"看好"并维持 [11] 核心观点 - 长城AMC加速增持建设银行H股，持股达78.65亿股（占总股本3.01%），对应市值621亿港币，增持主要集中于2025年二季度 [2][6] - 2025年以来建设银行南下持股净增70.86亿股（二季度占60.17亿股），国有行南下持股比例显著上升 [2][6] - AMC持续加仓低估值银行股案例包括：中信AMC增持中国银行H股至4.68%、光大银行至8%，信达AMC通过可转债增持浦发银行至3.01% [6][37] - 港股国有行2025年平均PB仅0.53x，预期股息率5.2%，长期配置价值突出 [6] 市场表现 - 长江银行指数周跌0.8%，跑赢沪深300指数1.0%，国有行A股上涨（农业银行创新高），H股受系统性调整拖累 [8][20] - 截至2025年8月1日，六大国有行A股平均股息率3.99%（利差228BP），H股平均股息率5.15%，折价率扩大至22% [22][23][26] - 银行股换手率稳定但低于全市场，成交额占比除国有行外普遍回落，公募基金二季度已完成一轮增配 [29][32][34] 政策影响 - 2025年8月8日起新发国债/地方债/金融债利息收入恢复征收增值税（存量债券免税延续），以1.8%利率测算影响约11BP，对银行负债端影响中性 [7][39] 可转债动态 - 齐鲁银行可转债余额降至12亿元（8月14日摘牌），转股压力消化后估值修复空间显著；上海银行/兴业银行等强赎价格空间重新走扩 [27][28] - 杭州银行/南京银行等头部城商行可转债转股后换手率回落 [36]