核心观点 - 沛县乾曜基金通过早期精准投资国产GPU公司摩尔线程，以190万元天使投资在5年内获得超6200倍回报，创造了人民币基金史上罕见的世界级投资案例，其成功逻辑在于精准把握国产替代与算力风口、锁定稀缺标的、并通过资源赋能与长期陪伴实现超额收益 [3][19] 投资标的分析：摩尔线程 - **团队壁垒**：创始人张建中为英伟达前全球副总裁兼大中华区总经理，任职14年期间将英伟达中国市占率从50%提升至80%，核心团队均来自NVIDIA、Intel、AMD等顶尖企业，人均拥有10年以上行业经验，是国内少有的具备GPU全链路能力的团队 [5][23] - **成长速度**：公司于2020年成立，3个月内完成两轮融资，成立不足100天估值即突破10亿美元，刷新当年最快独角兽纪录 [5][23] - **市场地位**：在2020年国产替代需求迫切、GPU被英伟达和AMD垄断的市场环境下，摩尔线程是当时少数有望实现全功能GPU量产量销的企业，填补了赛道龙头真空 [4][21] - **财务与上市表现**：公司累计亏损59亿元，于2025年12月5日登陆科创板，发行价114.28元/股，开盘大涨468.8%，盘中最高触及688元/股，收盘市值达2822.5亿元 [15][27][31] 投资策略与执行 - **择时与赛道选择**：投资决策精准踩中2020年以来“国产替代”与“AI算力”两大核心科技趋势 [4][20] - **低价入场**：2020年9月，在摩尔线程成立仅3个月时，沛县乾曜凭借为项目牵线引入深圳明皓大额投资的关键贡献，以1元/注册资本的优惠价格参与首轮外部融资，同期深圳明皓的投资价格为35.28元/注册资本，基金以190万元出资获得3.8%股份，投前估值仅1000万元 [6][22] - **条款保护**：通过反稀释条款在B轮融资额外获得0.3%股份以维持持股比例稳定，并通过绿鞋机制在上市前将最终持股比例锁定在4.2494%，共持有1699.87万股 [7][24] - **长期持有**：在后续多轮融资估值暴涨及有机构高价收购老股的情况下，基金未大规模减持，完整陪伴企业从天使轮到IPO [7][25] 投资回报分析 - **Pre-IPO轮回报**：2024年Pre-IPO轮后，摩尔线程投后估值达298.45亿元，沛县乾曜持股对应市值12.68亿元，较190万初始投资回报达667倍 [8][26] - **上市首日回报**：上市首日收盘后，基金持股市值达118.98亿元，回报倍数飙升至6262倍（即超6200倍） [10][27] - **未来回报潜力**：机构预测若科技牛市持续，摩尔线程市值有望升至1500亿元，届时基金持股估值将达57.36亿元，回报倍数可能突破3000倍 [11][28] 投资机构：沛县乾曜基金 - **团队构成**：核心为四位资源互补的股东，并非单打独斗 [12][29] - **杨斌**（持股32.72%）：前券商从业者，擅长资本运作，提供金融资源支持 [12][29] - **周启**（持股31.25%）：善达资本合伙人，深耕产业投资，关联显卡巨头七彩虹，牵线促成了摩尔线程与深圳明皓的早期关键合作 [12][29] - **黄博昊**（持股12.5%）：蓝桥控股创始人，擅长并购与产业整合，为摩尔线程对接产业资源与潜在客户 [13][29] - **上海诸神（陈柏霖）**（持股23.53%）：拓锋投资实控人，在2023-2024年多次加注摩尔线程，通过后续增资巩固持股并提供信心背书 [12][30] - **资源赋能**：基金不仅提供资金，更为被投企业提供关键产业资源，如通过七彩虹对接显卡产业链、通过蓝桥控股网络引入客户与供应链伙伴等 [13][33] 案例启示与行业意义 - **投资逻辑转变**：“资源型投资”优于“纯资金投资”，未来硬科技投资的核心竞争力将从资金规模转向资源整合能力 [14][30] - **赛道投资逻辑**：国产替代赛道具备长期价值，尽管企业短期可能面临亏损（如摩尔线程累计亏损59亿），但长期在政策与市场需求驱动下，优质企业成长空间巨大 [15][31] - **基金类型突破**：案例证明在国产硬科技赛道，人民币基金通过精准择时与深度赋能，同样能创造比肩甚至超越美元基金的世界级回报（千倍回报），为本土资本注入信心 [16][32]