报告行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为增持（维持）[5] 报告核心观点 - 服装家纺板块Q3消费环境延续波动复苏态势 运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘 库销比维持在4-5的健康水平[3] - 黄金珠宝板块中长期竞争力取决于产品与渠道力提升 具有明确产品差异性和强品牌力的公司有望跑赢行业[4] - 服饰制造板块受东南亚关税政策影响 短期利润分配变化可能影响2025-2026年盈利预期 中长期具备一体化和国际化产业链的龙头公司预计享受份额提升[8] - 运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司 包括安踏体育（2025年PE 17倍）、李宁（2025年PE 17倍）、特步国际（2025年PE 11倍）[7] - 品牌服饰推荐新业务拓展顺利的海澜之家（2025年PE 13倍）[7] - 纺织制造推荐对美业务占比较小、盈利表现稳健的申洲国际（2025年PE 13倍）[8] - 黄金珠宝推荐产品力及渠道效率不断提升的周大福（FY2026PE 20倍）和潮宏基（2025年PE 27倍）[4] 行业专题分析 - Zara母公司Inditex FY2025H1营收184亿欧元 同比增长1.6% 货币中性基础上增长5.1%[1] - Inditex FY2025H1毛利率58.3% 同比下降0.05个百分点 毛利107亿欧元 同比增长1.5%[1] - Inditex FY2025H1净利润28亿欧元 同比增长0.8%[1] - 2025年8月1日至9月8日Inditex全渠道销售额同比增长9%[1] - 截至2025年7月末Inditex库存金额34.66亿欧元 同比增长3.1% FY2023以来库存水平基本保持在35亿欧元左右[1] - Inditex预计2025-2026年总销售面积同比增长5% 但预计FY2025营收下降4%左右[2] 细分板块表现 - H股运动鞋服板块2025H1重点公司营收659亿元 同比增长9.1% 归母净利润105.4亿元 增长8.2%[9] - A股品牌服饰板块2025H1收入同比-0.1% 归母净利润同比-17.5%[9] - 服饰制造板块2025H1重点公司收入同比+2.7% 归母净利润同比-9.8%[10] - 成衣制造龙头公司表现优于板块整体 申洲国际/华利集团/晶苑国际2025H1收入同比分别+15%/+10%/+11%[10] - 黄金珠宝板块2025H1金饰消费量显著下滑 Q1/Q2同比分别-27%/-24%[10] - 黄金珠宝个股业绩分化明显 老凤祥/周大生2025H1利润同比-13.1%/-1.3% 老铺黄金/潮宏基利润同比+285.8%/+44.3%[10] 市场行情表现 - 沪深300指数期间上涨1.07% 纺织制造板块下跌2.23% 品牌服饰板块下跌2.76%[28] - A股周涨幅前三：七匹狼（+14.71%）、ST起步（+6.56%）、联发股份（+4.65%）[28] - A股周跌幅前三：美邦服饰（-12.87%）、报喜鸟（-11.11%）、开润股份（-7.77%）[28] - H股周涨幅前三：滔搏（+3.58%）、维珍妮（+0.47%）、361度（-0.7%）[28] - H股周跌幅前三：晶苑国际（-7.53%）、天虹国际集团（-7.27%）、安踏体育（-6.1%）[28] 原材料价格走势 - 截至2025年9月23日国棉237价格21820元/吨 同比下降11%[42] - 截至2025年9月26日长绒棉328价格15043元/吨 同比下降2%[42] - 截至2025年9月26日内棉价格高于人民币计价的外棉价格1759元/吨[42]

品牌战略升级 - 公司正式续约中国网球公开赛并升级为独家官方运动鞋服赞助商 同时推出FILA x CHINA OPEN联名网球系列 [1][3] - 公司首次携手北京体育大学与北京服装学院共建科技+美学企学研闭环生态链 [1] - 公司官宣中国男子网球单打排名榜首的布云朝克特成为FILA中国首位网球代言人 [1] 合作与赛事影响 - 公司与中网连续六年合作 2024年中网共举办469场精彩比赛 影响力触达全国5.28亿人次 [3] - 未来公司将与中网继续携手加强青训体系建设和社群赛事运营 共促网球生态延展 [3] 产品与设计理念 - 公司网球战略合作体系以产品为核心 围绕赛事/球员/青训和社群 以大数据与设计美学为基础支撑 [3] - 通过联名系列大胆用色/廓形叠穿和质感材料的丰富运用 展现网球风格的多元化与延展性 [3] 战略发展方向 - 公司将持续依托科技+美学的双擎 推动网球文化的本土化创新与全球化表达 [1] - 未来将继续携手行业伙伴共同推动网球运动与文化在中国扎根生长 服务于运动场并融入生活场 [4] - 公司将以专业科技与运动美学满足中国家庭运动时尚生活的全场景需求 [4]

网球"中国赛季"到来，在中网开赛前夕，运动时尚品牌FILA在北京举办了网球战略合作发布会暨"自成一格"网球大秀。发布会上，FILA正式续约中国网球 公开赛并升级为中网独家官方运动鞋服赞助商；首次携手北京体育大学与北京服装学院共建"科技+美学"企学研闭环生态链；同时，正式官宣中国男子网球 单打排名榜首的布云朝克特成为FILA中国首位网球代言人。中网公司总经理李旭华、北京体育大学副校长洪平、北京服装学院副院长刘克松、大满贯运动 员郑洁、晏紫等重要嘉宾出席发布会，共同见证FILA以中国网球引领者的姿态，构建"科技+美学"的双擎布局，进一步推动中国网球生态共建。 百年积淀，跨世纪网球基因铸就经典与荣耀 FILA以"高端运动时尚生活方式"为品牌核心定位，致力于传递"运动致美"的品牌使命。品牌自1911年创立于意大利，网球是品牌最早诞生的运动产品线，也 承载了其最为深厚的运动基因。早在上世纪七十年代，FILA大胆突破网球场上纯白的着装传统，为瑞典球王比约.博格(Bj rn Borg)打造标志性条纹蓝POLO 领衫，助力其赢得11座大满贯冠军。FILA网球基因跨越世纪，助力并见证了多场经典对决和冠军荣耀。颠覆边界的"BB1 ...