报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铜价增仓上行突破历史高位，是供给紧缩、宏观预期与金融资金共同驱动，上游“矿荒”是根本驱动，中短期宏观推动上行，关注美联储12月议息会议，谨防转鹰使铜价承压 [5] - 铝价增仓上行突破2年高位，宏观上降息预期和铜价上涨带动板块，产业上全球电解铝库存低位支撑铝价，但国内下游需求下降，技术上期价上行动能强，可关注5日均线支撑 [6] 根据相关目录总结 宏观因素 - 上周市场对美联储降息预期升温，12月降息概率从70%升至近90%，美元指数从100关口走弱，利好有色及贵金属 [10] 铜 量价走势 - 上周沪铜主力合约突破9万元/吨，伦铜站上1.1万美元/吨，均创历史新高 [5] 铜矿紧缺 - 上周铜矿港口库存低位回升，接近往年同期，11月28日Mysteel铜矿港口库存68.10万吨，周度升0.70万吨，短期上升放缓且整体仍处低位，11月以来硫酸价格涨至近1000元/吨，上游冶炼利润回升 [26] 电解铜累库 - 12月4日，Mysteel电解铜社库16.45万吨，周度降0.71万吨，COMEX+LME库存59.87万吨，周度升2.39万吨，国内外库存边际分化 [28] 下游初端 - 11月铜材产能利用率环比回升，11月底铜价突破后，预计12月产能利用率或下降 [30] 铝 量价走势 - 上周沪铝增仓上行，主力期价站上2.2万并突破前期高位，沪铝现货贴水和1 - 2月差持续走弱 [6] 上游产业链 - 11月21日，铝土矿港口库存2791.00万吨，较上周降16.05万吨，较2024年同期升962.00万吨 [45] - 上周氧化铝弱势，主力期价跌破2600关口，铝价上行使上游电解铝利润走阔，电解铝厂高负荷运行 [47] 电解铝库存低位 - 12月4日，Mysteel电解铝社库59.30万吨，较上周升0.30万吨，海外电解铝库存53.02万吨，较上周降0.51万吨，库存低位缓慢去化支撑铝价 [50] 下游初端 - 上周铝棒加工费高位回落，下游需求受铝价上涨抑制，铝棒库存维持低位，厂内库存9.21万吨，较上周升0.07万吨 [55][58] 结论 - 同报告核心观点中铜和铝的相关内容 [60][61]