| 关注伊朗限气，甲醇底部震荡为主 | 2 | | | --- | --- | --- | | 第一部分 前言概要 | 2 | | | 【综合分析】 | 2 | | | 【策略推荐】 | 2 | | | 第二部分 基本面情况 | 3 | | | 一、行情回顾 | 3 | | | 二、供应分析 | 7 | | | 三、10 月份进口预计 | 125 万吨以上 13 | | | 四、10 | 月需求略有增量，但宏观层面压力依旧偏大 | 17 | | 第三部分 后市展望及策略推荐 | 21 | | | | 免责声明 | 23 | 煤化板块研发报告 甲醇月报 2025 年 9 月 29 日 关注伊朗限气，甲醇底部震荡为主 第一部分 前言概要 【综合分析】 10 月份基本面展望，供应端，10 月份迎峰度夏用煤旺季结束，预计煤 价延续跌势，下旬之后，随着高温完全褪去，预计煤价跌幅将扩大，煤制利 润将维持高位，国内甲醇开工率继续创新高，10 月秋检装置陆续回归，整 体国内供应仍相对充裕。进口方面，伊朗部分装置临停降负，9 月伊朗装船 速度放缓，10 月份进口量预计降至 125-130 万吨，港口库存累库放缓。需 求端来看， ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 港口累库速率放缓，下游MTO兴兴复工后支撑港口需求回升，但后续到港压力仍大，后续变动主要取决于伊朗冬检计划公布时间[2] - 内地煤头甲醇开工最低点已过，下旬将回升至高位，内地工厂库存仍偏低，总体内地强于港口，港口回流内地窗口是支撑港口价格下限的重要变量[3] - 传统下游方面，醋酸库存压力高拖累开工，MTBE出口好转带动开工率低位回升，甲醛开工持稳，醋酸及MTBE开工仍偏低[3] - 策略上，单边无建议，跨期建议MA2601 - MA2605逢低正套，跨品种建议PP01 - 3MA01逢高做缩[4] 根据相关目录分别进行总结 甲醇基差&跨期结构 - 包含甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同期货合约间价差等图表，数据单位为元/吨[7][9][22] 甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 涉及内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等图表，数据单位有元/吨和美元/吨[26][33] 甲醇开工、库存 - 有甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等图表，数据单位有吨和%[35][41] 地区价差 - 包含鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550、太仓 - 鲁南 - 250等地区价差图表，数据单位为元/吨[39][46] 传统下游利润 - 有山东甲醛生产毛利、江苏醋酸生产毛利、山东MTBE异构醚化生产毛利等图表[50][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 港口延续累库周期，海外开工整体偏高，8月到港压力上升，下游MTO装置7月底兑现检修1个月；内地煤头甲醇开工最低点已过，下旬回升至高位，内地工厂库存下降，整体内地强于港口，但醋酸开工见顶回落，甲醛处于季节性淡季，需关注内地需求韧性 [3] - 策略上单边观望，MA09 - 01跨期价差逢高做反套，逢高做缩PP2601 - 3MA2601 [4] 根据相关目录分别进行总结 甲醇基差&跨期结构 - 展示甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货 - 主力期货基差、不同合约间跨期价差等图表 [7][9][22] 甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 包含内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇 - CFR中国进口价差等相关图表 [26][27][31] 甲醇开工、库存 - 有甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等图表 [33][34][39] 地区价差 - 展示鲁北 - 西北 - 280、华东 - 内蒙 - 550、太仓 - 鲁南 - 250等不同地区价差图表 [38][43][46] 传统下游利润 - 包含山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化、河南二甲醚生产毛利等图表 [47][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外开工维持高位，中国到港压力大，港口库存快速累积，下游MTO方面部分检修计划待兑现，港口短期现实偏弱；内地煤头甲醇短期检修，供应下滑，传统下游虽甲醛季节性淡季，但MTBE及醋酸开工尚可，需求韧性足，工厂库存压力不大，呈现内地强于港口的格局 [2] 根据相关目录分别进行总结 甲醇基差&跨期结构 - 涉及甲醇太仓基差与主力合约、分地区现货与主力期货基差、不同合约间跨期价差等图表展示，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [6][8][20] 甲醇生产利润、MTO利润、进口利润 - 包含内蒙煤头甲醇生产利润、华东MTO利润、太仓甲醇与CFR中国进口价差等相关图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [24][25][29] 甲醇开工、库存 - 有甲醇港口总库存、MTO/P开工率、内地工厂样本库存、中国甲醇开工率等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [32][33][35] 地区价差 - 展示鲁北 - 西北、华东 - 内蒙、太仓 - 鲁南等不同地区间甲醇价差图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [37][45][48] 传统下游利润 - 涵盖山东甲醛、江苏醋酸、山东MTBE异构醚化、河南二甲醚生产毛利等图表，资料来源为同花顺和华泰期货研究院 [49][55][57] 策略 - 单边：09合约逢高做空套保 [3] - 跨期：MA09 - 01跨期价差逢高做反套 [3] - 跨品种：无 [3] 市场数据 内地数据 - 动力煤价格：Q5500鄂尔多斯动力煤440元/吨（+15） [1] - 生产利润：内蒙煤制甲醇生产利润618元/吨（-30） [1] - 甲醇价格：内蒙北线1973元/吨（+0），内蒙南线1990元/吨（+0），山东临沂2285元/吨（+8），河南2170元/吨（+5），河北2190元/吨（+0） [1] - 基差：内蒙北线基差200元/吨（-6），鲁南基差112元/吨（+2），河南基差 - 3元/吨（-1），河北基差77元/吨（-6） [1] - 工厂库存：隆众内地工厂库存352340吨（-4560），西北工厂库存218000吨（-10000） [1] - 待发订单：隆众内地工厂待发订单243119吨（+21879），西北工厂待发订单113600吨（+13600） [1] 港口数据 - 甲醇价格：太仓甲醇2390元/吨（+8），常州甲醇2390元/吨，广东甲醇2390元/吨（+0） [2] - 基差：太仓基差17元/吨（+2），广东基差17元/吨（-6） [2] - 进口价格：CFR中国275美元/吨（-2），华东进口价差 - 35元/吨（+14） [2] - 港口库存：隆众港口总库存790200吨（+71300），江苏港口库存454000吨（+59000），浙江港口库存180000吨（+4500），广东港口库存106000吨（-6000） [2] - 下游开工率：下游MTO开工率85.10%（+0.27%） [2] 地区价差数据 - 鲁北 - 西北 - 280价差 - 3元/吨（+0），太仓 - 内蒙 - 550价差 - 133元/吨（+8），太仓 - 鲁南 - 250价差 - 145元/吨（+1），鲁南 - 太仓 - 100价差 - 205元/吨（-1），广东 - 华东 - 180价差 - 180元/吨（-8），华东 - 川渝 - 200价差 - 10元/吨（+8） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 伊朗地缘冲突放缓，现实进入累库周期，但海外气价偏高，四季度有伊朗冬检提前或加剧预期，且下游投产集中，下半年甲醇走势或先走弱后走强；跨期方面，09合约偏向现实累库，01合约偏向交易伊朗冬检，9 - 1价差偏向逢高做反套，1 - 5价差偏向于逢低做正套[1][8][10][125] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2025年名义新增产能暂为335万吨/年，名义产能增速4.6%，马油3170万吨/年7月计划复产，伊朗apadana165万吨/年装置投产负荷不高[6][19] - 2025年经历两段低开工时期，地缘冲突放缓后伊朗装置开工回升，但气价坚挺，今年伊朗冬检仍预期提前及加剧[6][24][26] - 4 - 5月中国现货核算进口窗口一度打开，跨国价差显示中国港口价格相较于海外地区有所高估[49] - 4 - 5月江苏港口库存季节性低位，太仓基差冲高，地缘冲突放缓后库存回升但基差进一步冲高，6月纸货交割后7月港口基差回落[6][51] - 一体化甲醇MTO方面，内蒙宝丰三条线已全部投产；外购甲醇MTO方面，山东联泓二期MTO计划11月左右投产，广西华谊MTO计划25年底26年初投产[65] - 2025年6月外购甲醇的MTO亏损达历史低位，部分企业有降负或停车计划[70] - 港口库存偏低时相对内地偏高估，部分套利窗口打开，7月华东估值回落[76] 甲醇港口供需分析 外盘新增装置 - 原2025年海外名义新增产能预计500万吨/年，增速6.8%，因伊朗地缘冲突，dena165万吨/年装置投产延后，现名义新增产能335万吨/年，增速4.6%，新增投产压力基本释放[19] 海外存量装置 - 2025年海外甲醇开工率整体偏高，分化为伊朗开工偏高、非伊地区开工偏低；1 - 5月中国甲醇进口量及伊朗、非伊货进口量均明显减量[24] - 荷兰天然气TTF价格2025年上半年仍同期偏高，气价高企使2024年伊朗冬检提前且延后恢复，今年伊朗冬检仍预期提前及加剧；南美开工自2024年底以来维持偏低位置，新西兰开工进一步下滑，马油新装置投产后5月到中国量级明显上升；北美及欧洲开工二季度有所回升，目前较同期偏高[26][28][32][38] - 长期来看，气价偏高使伊朗、南美、新西兰开工受影响，影响远端价格；近端7月进口到港压力大，港口或延续累库[46] 内外比价 - 2025年4 - 5月中国现货核算进口窗口一度打开，但实际未大幅打开；跨国价差显示中国港口价格相较于海外地区有所高估，海外非伊偏紧供应未体现在溢价走高上[49] 港口库存 - 前期进口到港回落，4 - 5月江苏港口库存季节性低位，太仓基差冲高，地缘冲突放缓后库存回升但基差进一步冲高，6月纸货交割后7月港口基差回落；MTO方面浙江港口库存、外采甲醇MTO企业甲醇库存较上年同期高，华南港口库存季节性低位；7月进口到港及MTO部分检修预期下，港口短期继续累库[51][56] MTO新增情况 - 一体化甲醇MTO方面，内蒙宝丰三条线已全部投产；外购甲醇MTO方面，山东联泓二期MTO计划11月左右投产，广西华谊MTO计划25年底26年初投产，四季度至年底MTO投产更集中[65] MTO存量装置 - 2025年6月外购甲醇的MTO亏损达历史低位，部分企业有降负或停车计划，MTO利润处于历史偏低位，企业负荷变化将影响价格短期走势[70] 地区价差 - 港口库存偏低时相对内地偏高估，部分套利窗口打开，MTBE开工走弱后鲁北 - 西北价差偏低，川渝到华东套利窗口打开，7月华东估值回落[76] 内地供需分析 内地甲醇新增情况 - 2025年甲醇计划投产1090万吨，非一体化计划投产260万吨/年（已兑现110万吨/年），名义产能增速2.9%，实际增速1.3%；一体化计划投产1030万吨/年（已兑现840万吨/年），非一体化投产压力不大[79] 内地存量装置负荷 - 非一体化煤头甲醇3月初至4月下旬春检开工下滑，其余时段开工较历史同期高，因生产利润不错；2025年上半年煤价弱势，煤制甲醇生产利润处于历史高位，夏季煤价或季节性见底回升，但煤制甲醇开工预计持续维持偏高位置[85] 非一体化煤头 - 非一体化煤头甲醇春检后开工因利润修复上抬至高位，煤价低位使生产利润高，刺激开工积极性，虽夏季煤价或回升，但生产利润缓冲层仍足，开工预计维持偏高[85] 天然气头 - 气价偏高使气头甲醇亏损加剧，开工偏低，关注天然气甲醇额外亏损检修可能性[89] 焦炉气头 - 焦炉气头甲醇开工与焦化开工率长周期有一定相关性，2025年5 - 6月进行春检，此时段焦化企业检修力度不大[94] 内地库存 - 2025年西北企业库存较2024年整体水平低，反映传统下游需求韧性超预期强，西北待发订单量较同期偏低，即时提货需求较强；华东企业库存表现健康，待发订单表现尚可[98] 传统下游 - 传统下游中，甲醛1 - 5月产量累计同比增速23%，MTBE 1 - 5月产量累计同比增速8.6%，醋酸、BDO产量累计同比增速较2024年大幅下滑[101] - MTBE 5月开工回落，因出口增速下滑和中国汽油消费量拖累，综合利润偏低；醋酸开工尚可但生产利润压缩，新增产能兑现后下游需求未跟上，短期开工韧性尚可；甲醛产量增速和开工表现不错，二甲醚需求每年下降，占比缩小至甲醇需求的2%，影响不大[105] 传统下游新增情况 - 2025年传统下游新增换算名义甲醇新增需求559万吨/年处于历史最高，主要贡献为冰醋酸和BDO投产计划，目前冰醋酸投产推迟到下半年，特别是四季度集中投产，BDO同样在四季度；Q3及Q4传统下游投产对甲醇名义需求拉动1.2%及3.1%[7][123] 总结及策略 - 港口短期7月累库预期，现实偏弱，华东港口相对内地估值偏高，短期走势偏弱；但四季度伊朗冬检提前及加剧预期仍存，11月山东联泓二期MTO投产预期，Q4传统下游投产集中，下半年甲醇先走弱后走强，09合约弱现实，01合约强预期，9 - 1价差倾向逢高反套[125]