核心财务表现 - 2025年上半年营收88.47亿元，同比增长10.68%，归母净利润3.38亿元，同比增长22.27% [1] - 单二季度营收46.66亿元，同比增长10.68%，归母净利润1.90亿元，同比下降14.59% [1] - 开源证券下调2025-2027年盈利预测至归母净利润6.77/9.13/15.76亿元（原预测9.69/9.33/16.11亿元），对应EPS 0.50/0.67/1.15元 [1] 生猪养殖业务 - 生猪养殖业务营收28.49亿元，同比微降0.95%，毛利率11.78%，同比提升1.55个百分点 [2] - 生猪出栏量152.82万头，同比增长9.05%，能繁母猪存栏约14万头保持稳定 [2] - 完全成本控制在13元/公斤左右，全年目标降至13元/公斤以内 [2] 饲料及加工业务 - 饲料业务营收24.34亿元，同比下降14.24%，毛利2.46亿元，同比下降35.17%，但毛利率提升3.27个百分点至10.12% [3] - 饲料销量134.15万吨，同比微降0.58%，反刍料销量下滑但单吨盈利水平提高 [3] - 玉米收储业务营收13.05亿元，同比增长72.32%，毛利率3.51%，同比提升7.76个百分点 [3] - 蛋白油脂加工业务营收14.49亿元，同比增长97.60%，毛利率6.99%，同比提升5.35个百分点 [3] 机构预测汇总 - 中国银河预测2025-2027年归母净利润7.42/9.34/13.11亿元 [5] - 财通证券预测2025-2027年归母净利润6.19/9.39/11.61亿元 [5] - 东北证券预测2025年归母净利润12.60亿元，预测准确度均值44.89% [5] - 90天内4家机构给出评级，其中3家买入、1家增持 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 25H1业绩同比扭亏 归母净利润0.76亿元 同比增长163.98% [2][6] - 养殖成本下降助力生猪养殖业务实现盈利 [2] - 出栏量有望保持增长 [4] - 上下游一体化联动将得到强化 [3] 财务表现 - 25H1营收42.44亿元 同比增长1.89% [2][6] - 25H1归母净利润0.76亿元 同比增长163.98% [2][6] - 25Q2营收21.65亿元 同比微降0.19% [2][6] - 25Q2归母净利润0.42亿元 同比增长9.75% [2][6] - 25H1毛利率7.27% 同比提升3.82个百分点 [3] - 25H1期间费用率6.06% 同比下降0.89个百分点 [3] - 预计25-27年归母净利润2.61/3.75/6.86亿元 同比增长258.0%/43.4%/82.9% [4] 生猪养殖业务 - 25H1生猪销量127.12万头 同比增长15.91% [2] - 25Q2生猪销量60.9万头 同比增长9.79% [2] - 25H1仔猪销量3.3万头 同比下降75.16% [2] - 仔猪占生猪比重2.60% 同比下降7.37个百分点 [2] - 25H1加权生猪销售均价14.8元/公斤 同比下降3.61% [2] - 25Q2加权生猪销售均价14.5元/公斤 同比下降11.93% [2] 屠宰业务 - 25H1屠宰生猪250.25万头 同比增长18.44% [3] - 已建成25家屠宰企业 浙江省内18家 省外7家 [3] - 屠宰端生猪自供率将进一步提升 [3] 盈利能力指标 - 预计25-27年EPS 0.32/0.47/0.85元 [4][11] - 对应PE 33.8/23.6/12.9倍 [4][11] - 预计ROE从25年9.7%提升至27年18.8% [11] - 预计毛利率从25年8.9%提升至27年12.2% [11]

生猪养殖业务 - 当前生猪养殖完全成本为13.3元/公斤，预计年内持续下降 [2] - 2025年生猪出栏目标约230万头 [2] - 能繁母猪存栏量未增长，通过更新淘汰和疫病防控提升生产效率 [2] - 建立四色分区防控体系及高标准兽医实验室应对暴雨引发的疫情挑战 [2] - 持续推进蓝耳病血清驯化方案研究以改善生猪健康水平 [2][4] IP业务发展 - 上半年通过顶流IP合作推出周边产品及线上线下活动，同时开发自有IP产品线 [3] - 已完成港星演唱会、艺术家个展及空山基全球个展等IP推广项目 [3] - 计划年内推出顶流IP联名产品及自有IP系列玩偶 [3] 财务与资产状况 - 截至2025年6月，地产存货为5.9亿元，仅剩余山海公馆公寓及部分商铺在售 [3] - 公司当前以无息负债为主，2025年半年度资产负债率较期初下降 [3] - 养殖业务资金需求趋向良性发展，资产负债率有望进一步改善 [3]

报告公司投资评级 - 评级为增持，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 2024年公司凭借精细化管理与成本控制优势，盈利能力显著回升，巩固行业头部地位；猪业量价成本三重驱动，盈利弹性释放；禽业成本管控对冲价格压力，业绩有韧性；预计2025年生猪供应增长有限，猪价调整空间有限，优质猪企维持盈利，禽类养殖价格或受宏观经济回暖支撑；公司资产负债表和现金流有望持续改善，维持“增持”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格16.48元，52周价格区间15.20 - 22.34元，总市值109656.68百万，流通市值86265.30百万，总股本665392.47万股，流通股523454.50万股 [1] 涨跌幅比较 - 温氏股份1个月涨跌幅3.91%，3个月 - 4.52%，12个月 - 14.35%；养殖业1个月涨跌幅3.84%，3个月 - 4.94%，12个月 - 8.40% [3] 预测指标 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|83,708|89,902|104,402|101,369|108,541| |归母净利润（百万元）|5,289|-6,390|9,257|6,704|9,952| |每股收益（元）|0.79|-0.96|1.39|1.01|1.50| |每股净资产（元）|5.97|4.97|6.20|7.17|8.58| |P/E|20.73|-17.16|11.85|16.36|11.02| |P/B|2.76|3.32|2.66|2.30|1.92| [4] 事件 - 温氏股份2024年全年实现营业总收入1049.06亿元（同比 + 16.66%），归母净利润92.45亿元（同比 + 244.68%）；2024Q4单季度归母净利润预计达28.37亿元，环比2024Q3（50.81亿元）回落，受Q4猪价下跌影响 [6] 猪业 - 2024年生猪业务扭亏为盈，出栏量达3018.27万头（同比 + 14.93%），毛猪销售均价16.71元/公斤（同比 + 12.83%），综合成本14.4元/公斤；2025年成本中枢有望下探，平均综合成本目标13元/公斤 [6] 禽业 - 2024年肉鸡出栏12.08亿只（同比 + 2.09%），毛鸡销售均价同比下降4.60%至13.06元/公斤，养殖成本降幅高于毛鸡价格跌幅，养鸡业务出栏完全成本12元/公斤左右，盈利达1元/公斤以上 [6] 投资建议 - 预计2025年生猪供应增长有限，猪价调整空间有限，优质猪企维持盈利；公司2025年生猪出栏量目标3300 - 3500万头；禽类养殖价格或受宏观经济回暖支撑；预计2024/2025/2026年公司营收分别为1044.02/1013.69/1085.41亿元，归母净利润分别为92.57/67.04/99.52亿元，对应增速分别为 + 244.9%/-27.6%/+48.4%，预计2024/2025/2026年EPS分别为1.39/1.01/1.50元/股，当前股价对应2024 - 2026年PE分别为11.85/16.36/11.02x，维持“增持”评级 [6][7] 报表预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024 - 2026年营业总收入预计分别为104418、101387、108558百万元等，还涉及盈利能力、营运能力、成长能力等指标预测 [9]