行业前景 - 环保装备制造业在政策红利、技术创新和市场需求三重驱动下迈向高质量发展阶段 [2] - 2025年3月三部委联合发布《促进环保装备制造业高质量发展的若干意见》，目标到2027年先进技术装备市场占有率显著提升，2030年实现产业链"短板"自主可控 [2] - 行业将从传统污染治理向绿色、低碳、循环发展全面升级 [2] 公司战略 - 聚焦工业板块核心优势业务领域，优化资源配置，提高效率 [4] - 加强工业废水及清洁化生产领域大客户合作，深耕现有市场 [6] - 加快固危废、智慧环保装备、新材料等领域市场开拓，布局新增长点 [6] - 南化集团入主后将引入技术、市场及产业协同资源，拓宽融资渠道 [8][9] 订单情况 - 2024年工业板块收入9.93亿元，占主营业务62.38%，同比增长29.15% [10] - 手工业类设备供货订单约17.41亿元，其中海外订单11.58亿元 [10] - 工业水处理及纸浆漂白领域基本实现东南亚全覆盖，东盟区域订单占海外工业订单70% [11] - 东盟区域在手订单约10.77亿元，占总工业订单61.86% [11] 财务表现 - 2025年一季度主营收入2.6亿元，同比下降58.44% [12] - 归母净利润-1043.71万元，同比下降115.64% [12] - 扣非净利润-1134.32万元，同比下降125.89% [12] - 负债率84.78%，毛利率25.58% [12] 市场布局 - 重点布局北美和南美市场，土耳其市场取得成效 [10] - 形成工业废水处理、二氧化氯制备、工业近零排放的产业集群 [10] - 保持东南亚市场高占有率，稳步扩大海外工业市场份额 [10][11]

行业发展前景 - 环保装备制造业在政策、技术和市场需求驱动下迈向高质量发展阶段 [3] - 2025年3月三部委发布意见推动行业发展，目标是到2027年先进技术装备市场占有率显著提升，到2030年产业链短板自主可控，行业全面升级 [3] 公司业务与业绩 - 各环保企业业绩因业务布局等因素表现不同，公司将优化业务结构、加大应收账款回收力度提升业绩 [5] - 2024年年度报告及2025年第一季度报告于2025年4月23日披露，具体财务数据可查阅报告 [6] - 公司盈利增长点一是内部协同发展、降低成本、回收账款，二是加强与大客户合作、开拓新领域 [7] 公司控制权与合作 - 南化集团取得控制权后将引入战略资源、协助拓宽融资渠道、推动定增，加强协同提升盈利能力 [9][10] 公司订单情况 - 2024年工业板块收入99,287.66万元，占主营业务收入比重62.38%，同比提升29.15% [11] - 目前手工业类设备供货订单约17.41亿元，海外订单11.58亿元，主要客户为造纸龙头企业 [11] - 近两年新签东盟区域工业订单占新签海外工业订单约70%，均为设备销售类订单 [13] - 目前工业类在手订单约17.41亿元，东盟区域在手订单约10.77亿元，占比61.86% [13] 公司退市风险 - 截至目前，公司未触及退市和其他风险警示情形，正积极改善经营状况 [12]

报告投资评级 - 首次覆盖给予兔宝宝"推荐"评级 [2][9] 核心观点 - 人造板行业市场空间超七千亿 未来存量房翻新需求形成有力支撑 欧洲成熟市场过去六十年产量持续增长 [2][7][9] - 行业竞争格局高度分散 消费者环保观念增强叠加板材需求由C端分流至B端市场 集中度有望加速提升 [2][7][9] - 兔宝宝构筑强品牌壁垒 深度绑定供应商与经销商 实现稳定利润率与现金流 近十年净利率和ROE均值分别为7%与19% [2][6][9] - 公司紧抓渠道变革 家具厂渠道业务占比从2018年个位数提升至2024年前三季度36.8% 2023年大力布局乡镇渠道 截至2024H1装饰材料门店达4322家（乡镇店1168家） [8][9] - 布局定制家居业务 凭借人造板材料优势实现良好增长 定制家居市场规模或超四千亿 [7][8][9] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元 对应PE分别为15.7倍、12.4倍、10.5倍 [2][9] - 公司分红慷慨且多次回购股权 股息率具备吸引力 [2][6][9] 行业分析 - 国内人造板包括胶合板、纤维板和刨花板 终端需求涵盖家具制造和建筑装饰 [7] - 过去十年人造板产销稳步增长 2022年后因地产下行承压 [7] - 渠道变革因精装修与定制家居模式兴起 板材市场由传统零售分流至地产工程、定制家居或家具厂市场 [7] - 环保装备制造业获政策支持 三部门联合发文推动高质量发展 目标2027年先进技术装备市占率提升 2030年产业链自主可控 [19] 公司经营 - 业务涵盖装饰材料和定制家居 装饰材料、整体衣柜、品牌授权贡献主要毛利 [6] - 生产以OEM代工为主 销售以经销为主（占比超6成） [6] - 实施过三次股权激励与两期员工持股计划 [6] 市场数据 - 3月1-9日全国乘用车零售36.4万辆 同比增长14% 新能源零售20.4万辆 同比增长44% [18] - 大宗商品中纽约期油收盘67美元/桶 波罗的海干散货指数周涨13.91% [5] - 国内市场主要指数周度上涨 创业板指数周涨1.61% 海外市场中国香港恒生指数周涨5.62% [1]