报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025/26 年度玉米价格底部预计抬升，关注波段机会，国内玉米产量增加需求下降，供需边际宽松，年内高点受限，但价格底部或已确立 [81] - 2025/26 年度全球谷物宽松格局未改，国际玉米价格重心或上移，美国玉米价格预计未来重心上移，南美玉米产量有下降预期 [81] - 2025/26 年度国内玉米累库，供需边际宽松，政策端替代品有余量限制价格高点 [81] - 玉米价格年前卖压不明显，后续关注贸易商出货及政策拍卖，价格重心预计上移，还需关注新季玉米情况 [82] - 2026 年玉米价格波动区间为 2000 - 2450 元/吨，核心区间为 2100 - 2400 元/吨 [83] 根据相关目录分别进行总结 1. 2025 年玉米走势回顾 - 2025 年玉米期货价格大区间震荡，现货价格较年初上移，价格中枢较上年度下移，期货负基差为主，“强预期、弱现实” 是主基调 [6] - 第一阶段（2025 年 1 - 6 月）：政策增储、小麦联动及交易年度供需偏紧逻辑致价格上行，后因期货仓单高位和现货贸易商出货意愿增加使价格下跌，粮源消耗后价格再次上涨 [8] - 第二阶段（2025 年 7 - 10 月中旬）：缺口证伪、新季玉米种植成本下降致价格趋势弱，进口玉米拍卖、仓单高位压制盘面，小麦替代挤占玉米消费空间，新粮价格偏弱 [9] - 第三阶段（2025 年 10 月中旬至今）：供需错配驱动行情反弹，东北低温、华北粮质不佳使优质粮源流通收紧，农户惜售，北方港口到货减少，需求端补库需求释放，贸易商低价出货意愿减弱 [10] 2. 国际谷物：宽松格局未改 2.1 国际谷物 - 2025/26 年度全球谷物整体宽松格局未改，种植面积增加，产量同比增长 3.2%，需求同比增加 2.3%，期末库存同比减少 0.16% [11] - 三大主粮中玉米、小麦产量同比增加，水稻产量持平，小麦库存预计累积，玉米及水稻库存小幅下降 [11] 2.2 国际玉米 - **美国：大供应下的需求支撑**：2025/26 年度美玉米产量创历史记录，播种面积和产量增加，国内需求和出口需求均增长，库销比上升，后续关注出口需求，价格重心预计上移，因出口需求旺盛和 2026 年播种面积可能下降 [12][15] - **巴西：产量预期下降**：预计 2025/26 年度巴西玉米产量下降 1.6%，种植面积增加但单产下降，主要因二茬玉米单产预期降幅大，关注二季玉米播种及生长情况 [17] - **乌克兰：产量增加，出口预期恢复**：2025/26 年度乌克兰玉米产量增加，得益于种植面积扩大及单产提升，出口预期恢复，供需格局宽松 [19] 3. 国内玉米 3.1 2025/26 年度玉米产量增加 - 2025 年全国玉米种植面积增加 94 万亩，增幅 0.15%，各地区有增减分化 [21] - 2025/26 年度玉米产量增产，主产区气候条件好，密植技术推广和种业革新使亩产提高，全国产量 28245 万吨，同比增产 1113 万吨，增幅 4.1% [22] 3.2 饲料总需求预计下降，但节奏较慢 - **2025/26 饲料总需求预计下降**：生猪产能缓慢去化，能繁母猪存栏向合理目标靠拢，预计 2026 年二季度后商品猪存栏回落，下半年去化显著，猪饲料需求同比下降；禽类饲料需求中肉禽略增，蛋禽下降，综合来看 2025/26 年度整体饲料需求同比略降 [24][39] - **玉米结构性需求**：玉米饲用结构性需求预计略降，小麦价格上涨使饲用量级边际下降，定向稻谷拍卖未知，进口谷物政策是关键变量，替代品多但不确定性大 [41][42] 3.3 深加工需求预计有所增加，但增量有限 - 玉米深加工需求预计维持偏刚性需求，同比持平或小幅增加，2024/25 年度样本企业玉米消耗量同比下降，2025 年淀粉和酒精行业降幅大，现阶段 10 月同比下降，11 月预计略增，后续消费量维持偏稳小幅增加 [45] 3.4 供需平衡：年度库存累积 - 2025/26 年度玉米供应增加，需求下降，呈现累库格局，供需格局边际宽松，国内自给能力较强 [52] 4. 区间震荡格局，价格底部抬升 4.1 年前价格预计回落空间有限，卖压不明显 - 阶段性供需错配驱动价格上行，关键影响因素为东北粮源外流、中下游补库情况、港口库存累积速度 [53] - 东北粮外流短期高位后续预计减少，当前外流量同比显著提升，售粮进度快，后续因华北本地粮源供应、下游补库周期收尾和新疆玉米补充，外流量预计下降 [53] - 下游补库积极性边际减弱，饲料厂库存近年最低，11 月进入补库周期，因运力紧张被动接受高价，当前库存可用天数同比低，补库后预计维持随采随用 [54][55] - 港口短期发货需求旺盛，库存累积速度是关注因素，当前北港库存低支撑价格，预计 12 月中旬后下海需求转弱，库存上升 [56] - 中游建库使卖压不明显，价格回调幅度有限，贸易主体投机需求仍在，春节晚留给农户售粮时间长，贸易商将入市收购建库 [56] 4.2 售粮过后关注贸易商出货、替代品以及新季玉米播种 - **国内政策替代——小麦替代增量有限，主要关注政策拍卖**：国内小麦 - 玉米价差维持高位，替代量预计同比减量，小麦产量下降，需求增加，累库幅度缩小，政策性托市收购启动，压力较小；价差脱离替代区间，售粮期间小麦大量入饲概率低，关注新麦产情和超期小麦投放，预计替代量级稳定或略减 [68][69] - **国内政策替代——糙米或拍卖**：国内糙米仍有余量，关注投放时间、数量及底价，预计投放 1000 万吨以上，投放时间通常为 3 月或 8 月，需关注与玉米性价比关系 [71] - **进口谷物边际或有增量**：2024/25 年度主要谷物进口因政策调整减少，进口玉米预计同比增加，关注政策调控和进口利润，预计维持在配额内进口，关注进口玉米拍卖；进口高粱、大麦数量预计减量，关注性价比和进口政策 [73][75] - **贸易商出货与下一季玉米**：贸易商出货或使玉米价格回落，年后粮权转移、饲料需求淡季、供需宽松及替代品和政策性拍卖因素影响；新季玉米种植成本上移，叠加季末补库需求，价格可能上行，新季玉米上市后价格回落，关注生长期天气问题 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玉米期货面临下行压力增加，市场预期转向悲观，C2509合约支撑位2250，压力位2350 [98] - 玉米淀粉基本面恶化，期货价格承压下行，整体跟随玉米走势，CS2509合约预计在2550 - 2750区间运行 [156] 各部分总结 第一部分：行情回顾 - CBOT玉米价格止跌反弹，截至7月14日，主力合约收盘价418.5美分/蒲式耳，周环比上涨14.75美分/蒲式耳；管理基金净多持仓止跌企稳，截至7月8日，净多持仓 - 203861手，周环比增加2602手 [6] - 国内玉米期价偏弱运行，持仓量增加，截至7月14日，大商所玉米期货主力合约收盘价2302元/吨，周环比下跌1.03%；持仓量1654874手，周环比增加5.86% [13] - 玉米注册仓单量高位下行，截至7月14日达194126手，仍显著高于往年；期货合约成交量小幅增加，上周日均成交量66.08万手 [14] - 玉米期货合约呈现近强 - 中弱 - 远强格局，与上周相比，期货价格整体下跌，09合约跌幅明显；C09 - C11价差持续走弱，截至7月14日为30元/吨，周环比减少13元/吨 [18] - 玉米现货价格稳中略有回落，截至7月14日，全国玉米现货均价2417.45元/吨，周环比下跌0.62%；基差小幅走强，截至7月14日，基差115.45元/吨，周环比上涨8.9元/吨 [23] - 玉米淀粉期货价格震荡偏弱运行，持仓大幅增加，截至7月14日，主力合约收盘价2647元/吨，周环比下跌1.23%；持仓量331542手，周环比增加18.91% [104] - 玉米淀粉注册仓单量减少，当前为18899手，周环比减少4023手；期货成交量小幅增长，上周日均成交量13.98万手，周环比增加6.08% [107] - 截至7月14日，玉米淀粉国标一等汇总均价2874元/吨，周环比下跌0.66%；玉米淀粉基差227元/吨，周环比增加14元/吨 [111] - 玉米淀粉各期限合约较上周均有下跌，09合约跌幅较大，整体呈现近强 - 中弱 - 远强格局；玉米淀粉 - 玉米期货合约价差震荡偏弱，截至7月14日09合约价差为345元/吨，较上周减少9元/吨 [117] 第二部分：基本面分析 - USDA在7月发布的2025/26年度平衡表中将期初库存下调200万吨，其余项无调整；汇易网在7月的平衡表中上调了2025年玉米消费量200万吨，其余项无调整 [29] - 美玉米生长进度正常，优良率较高，截至7月13日当周，美国玉米优良率为74%，吐丝率为34%，蜡熟率为7% [32] - 玉米进口持续低位，今年5月玉米进口量19万吨，同比减少81.9%；2025年度累计进口63万吨，较去年同期减少93.8% [37] - 深加工早间剩余车辆低位反弹，上周周度均值472辆/日，环比增长23.86%，同比减少13.9% [38] - 进口玉米拍卖活跃，自去年9月至今，净采购量为166万吨 [42] - 港口玉米库存季节性下降，北方四港玉米库存、广东港内贸玉米库存环比减少，广东港外贸玉米库存环比大增 [45] - 深加工企业玉米库存小幅增长，饲料企业玉米库存可用天数持续小幅下降 [53] - 深加工企业玉米消费量小幅下降 [59] - 2025年5月，全国工业饲料产量2770万吨，环比增长0.6%，同比增长6.9%；饲料产品出厂价格同比明显下降 [67] - 6月生猪饲料销量同比和环比继续保持增长，但环比涨幅收窄，仔猪和母猪饲料销量同比减少 [68] - 猪价震荡运行，生猪养殖利润有限；猪价回落，猪粮比弱稳运行 [76][82] - 小麦价格持稳，玉米价格下跌使得小麦 - 玉米价差走阔，但目前仍在低位，小麦饲用替代比例较高 [85] - 玉米淀粉 - 玉米现货价差持稳 [122] - 玉米淀粉企业开工率和产量小幅下降 [128] - 玉米淀粉企业亏损有所扩大 [131] - 玉米淀粉库存小幅增长 [139] - 玉米淀粉需求明显减少 [145] 第三部分：未来展望 - CBOT玉米期货持稳，美国丰产预期抑制抄底买盘和空头回补操作；巴西玉米装出量减少，美国玉米出口检验量有变化，巴西中南部地区第二季玉米收割进度落后 [96] - 本周部分地区气象条件对玉米生长有不同影响，预计未来10天部分地区有降水、高温等天气，对作物生长利弊皆有 [97] - 玉米期货近期持续走弱，现货价格由涨转跌，利多因素与利空因素并存，建议谨慎观望 [98] - 玉米淀粉期现货价格震荡偏弱运行，企业亏损扩大，开机低位运行，需求下降，库存增长，期货价格承压下行 [156]

报告核心观点 - 美玉米种植结束后偏弱，中国对美玉米回到15%关税，国外玉米进口利润较高，国内养殖需求仍偏弱，下游饲料企业库存较高，东北玉米与华北玉米价差缩小，华北小麦价格偏弱，小麦继续替代玉米，预计短期玉米可能企稳，后期有反弹空间；华北玉米供应偏紧，09玉米短期震荡，基差走强，后期政策影响较大 [4][6][8] - 山东深加工到车辆减少，山东玉米现货稳定，本周玉米淀粉库存增加，副产品价格偏强，中长期淀粉需求偏弱，企业会长期处于亏损状态，预计短期盘面09淀粉下跌空间有限 [7] 分组1 - 报告行业投资评级未提及 - 报告核心观点为美玉米种植结束后偏弱，中美关税降低使美玉米继续下跌，接下来易炒作天气；中国对美玉米回到15%关税，国外玉米进口利润较高；今日北方港口平仓价稳定，东北玉米产区现货回落，华北玉米企稳，东北与华北玉米价差缩小，华北小麦继续替代玉米；国内养殖需求仍偏弱，下游饲料企业库存较高；09玉米今日偏弱震荡，短期仍会震荡，基差走强，后期政策影响较大，华北玉米供应偏紧，后期有反弹空间 [4][6][8] 分组2 - 关键要点1：报告展示了玉米和淀粉期货的盘面数据、现货数据、价差数据等 [2] - 关键要点2：报告对玉米和淀粉的行情进行研判，给出交易策略 [4][8][9] - 关键要点3：报告给出玉米期权策略，并展示相关附图 [12][14] 分组3 - 关键要点1：期货方面，C2509收盘价2295元，下跌7元，跌幅0.31%；CS2509收盘价2641元，下跌6元，跌幅0.23% [2] - 关键要点2：现货方面，玉米北方港口平仓价稳定，锦州港平舱价基本2320元附近，东北玉米产区现货回落，华北玉米企稳；淀粉山东玉米现货稳定，本周玉米淀粉库存增加 [4][6][7] - 关键要点3：价差方面，玉米C01-C05价差-36元，下跌2元；淀粉CS01-CS05价差-34元，下跌2元；跨品种CS09-C09价差346元，上涨1元 [2] 分组4 - 关键要点1：交易策略建议国内09玉米仍会窄幅震荡，可尝试09玉米轻仓短多；买现货空09玉米平仓，09玉米和淀粉价差逢低做扩，震荡操作 [9] - 关键要点2：期权策略建议有现货企业卖出玉米看涨期权持有 [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美玉米种植基本结束，偏弱且底部震荡，后续易炒作天气，中国对美玉米回到15%关税，国外玉米进口利润较高，8月巴西进口价1951元，国内玉米现货短期上涨，中长期先涨后或有政策粮拍卖，09玉米回落，现货基差走强 [5][8] - 山东深加工到车辆减少致玉米上涨，淀粉库存本周下降，价格受玉米和下游备货影响，短期09淀粉下跌空间有限 [9] - 交易策略上，国内09玉米窄幅震荡，09淀粉可短多，有现货可空09玉米，09玉米和淀粉价差逢低做扩 [10][11][12] - 期权策略上，有现货企业可卖出玉米看涨期权持有 [15] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 数据 期货盘面 - C2601收盘价2273，跌8，跌幅0.35%，成交量19212，增幅2.65%，持仓量108636，增幅2.59% [2] - C2505收盘价2299，跌14，跌幅0.61%，成交量4339，增幅37.66%，持仓量15384，增幅10.87% [2] - C2509收盘价2377，跌12，跌幅0.50%，成交量532093，减幅24.00%，持仓量997031，增幅0.07% [2] - CS2601收盘价2668，跌11，跌幅0.41%，成交量844，减幅16.60%，持仓量4455，减幅1.31% [2] - CS2505收盘价2689，跌9，跌幅0.33%，成交量27，增幅114.81%，持仓量156，减幅4.88% [2] - CS2509收盘价2732，跌12，跌幅0.44%，成交量113192，增幅9.44%，持仓量135312，增幅17.95% [2] 现货与基差 - 玉米方面，青冈今日报价2280，嘉吉生化2090，诸城兴贸2532，寿光2480，锦州港2390，南通港2500，广东港口2470，寿光涨10，其余持平 [2] - 淀粉方面，龙凤今日报价2780，中粮2800，嘉吉2850，玉峰2990，金玉米2950，诸城兴贸2980，恒仁工贸2920，玉峰涨10，其余持平 [2] 价差 - 玉米跨期价差，C01 - C05为 - 26，涨6；C05 - C09为 - 78，跌2；C09 - C01为104，跌4 [2] - 淀粉跨期价差，CS01 - CS05为 - 21，跌2；CS05 - CS09为 - 43，涨3；CS09 - CS01为64，跌1 [2] - 跨品种价差，CS09 - C09为355，持平；CS01 - C01为395，跌3；CS05 - C05为390，涨5 [2] 第二部分 行情研判 玉米 - 美玉米种植基本结束，偏弱且底部震荡，后续易炒作天气，中国对美玉米回到15%关税，国外玉米进口利润高 [5] - 北方港口平仓价稳定，东北玉米现货稳定，华北上量减少，玉米现货偏强，部分深加工停机，东北与华北玉米价差扩大 [5][8] - 华北小麦价格回落，与玉米价差小，小麦继续替代，国内养殖需求偏弱，下游未集中备货，但供应量低，玉米现货短期上涨 [8] - 进口谷物减少预计利好现货，目前交易拍卖政策，糙米和玉米7月后可能拍卖，华北贸易商库存低，7月部分饲料企业备货，玉米仍会走强 [8] - 市场预期今年玉米库存偏低，谷物进口减少，预计华北玉米短期2400元/吨附近支撑强，黑龙江2200元/吨附近有支撑，中长期先涨后7月政策粮或拍卖，今日09玉米回落，现货基差走强，等待抛储政策 [8] 淀粉 - 山东深加工到车辆减少，玉米上涨，山东淀粉基本在2900元附近，东北淀粉现货稳定 [9] - 本周玉米淀粉库存下降，厂家库存为132.8万吨，较上周降3.2万吨，月降幅5.95%，年同比增幅26.4% [9] - 淀粉价格受玉米和下游备货影响，副产品价格偏强，玉米和淀粉现货价差低，华北玉米短期稳定，东北玉米相对稳定，中长期需求偏弱，企业亏损停机，利润会修复，今日09淀粉回落，短期下跌空间有限 [9] 第三部分 玉米期权 - 期权策略为有现货企业卖出玉米看涨期权持有 [15] 第四部分 相关附图 - 包含各地区玉米现货价格、玉米09合约基差、玉米9 - 1价差、玉米淀粉9 - 1价差、玉米淀粉09合约基差、玉米淀粉09合约价差等附图 [17][19][21]