财务表现 - 2025年前三季度营业收入为24.11亿元，同比增速仅为1.98%，2025年上半年收入13.73亿元，同比缩水超8000万元[3] - 2025年前三季度归母净利润约3.92亿元，同比下滑9.3%，扣非净利润下跌8%[4] - 2025年上半年经营活动净现金流约1.63亿元，同比大幅下降44.55%，第三季度末虽增至约5.28亿元，但同比仍为下降[5] - 2025年中期存货达1.22亿元，而香肠腊肉调料前三季度销量暴跌27.87%[6] - 2022年至2025年上半年，公司合计现金分红约12.89亿元，占同期净利润总额16.14亿元的近80%[8][9] 运营与渠道 - 公司通过并购实现规模快速上升，商誉从2023年的2.9亿元飙升至2025年的4.1亿元[12] - 被并购公司盈利能力一般，2025年上半年“加点滋味”营收1.33亿元，净利润仅708.11万元，占天味食品净利润比重为3.7%[12] - 2025年前三季度线上营收增长60%，但线下营收下降10%，线下营收约17.64亿元，占总营收比例超过七成[12][13] - 经销商数量从3017家增加至3278家，但未能带动线下营收增长，渠道关系紧张[14] 产品与市场 - 产品结构依赖大单品，菜谱式调料前三季度增长5.26%，火锅调料仅增长1.59%，季节性产品香肠腊肉调料销量暴跌27.87%[17] - 2024年火锅底料销售收入为12.65亿元，同比增速约3.53%，2023年增速约1.97%，增长显疲态[17] - 区域市场表现分化，2025年前三季度仅东部市场表现良好，南部市场略有增长，西部、北部、中部市场均出现下滑[18] - 按2024年收入计，公司是中国第四大复合调味品公司，在菜谱式调料及火锅调料市场份额分别为9.7%及4.8%，分别是第一大菜谱式调料公司和第二大火锅调料公司[11] 战略与风险 - 港股上市融资用途包括建设海外渠道、搭建海外供应链、产业投资、继续并购、数字化、智能化及补充流动资金[18][20] - 国内产能利用率已下降，海外布局面临口味本地化等挑战，是长周期慢生意[21] - 公司股权高度集中，实控人邓文夫妇合计持股超过74%，引发市场对港股上市后可能出现减持潮的担忧[22] - 公司面临的核心困境是过去依靠大单品、渠道推力、营销投入和并购拉规模的增长模式已接近瓶颈[24]