报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 高频经济数据关注点：生产端相对平稳，焦炉、沥青开工率下降，高炉、PX、轮胎小幅升高，螺纹钢产量持续下降；房地产市场边际改善，商品房成交面积小幅回升；物价走势分化，国际定价的原油、铜价格小幅下跌，国内定价的焦煤、螺纹钢上涨，农产品价格回落，鸡蛋价格节前持续上涨；居民出行升温，地铁客运量、国内国际航班量均增加，一线城市高峰拥堵指数持续上行；国内外航运指数走势分化，BDI 指数持续回升，国内 SCFI 指数加速下行 [2][34] - 短期重点关注反内卷及增量政策落地、房地产市场恢复情况及海外政策影响 [2][34] 根据相关目录分别总结 生产 - 9 月 19 日当周，焦炉产能利用率下降 0.23pct，高炉开工率升高 0.15pct，螺纹钢产量减少 5.48 万吨；石油沥青开工率下降 0.5pct；化工 PX 开工率较前一周升高 2.06pct，PTA 持平；汽车全钢胎开工率升高 0.07pct，半钢胎开工率升高 0.2pct [3][9][10] 需求 - 9 月 14 日当周，商品房成交面积小幅回升，存销比升高；土地供应面积下降，住宅用地成交溢价率回落；电影票房较前一周下降 1.69 亿元；汽车厂家日均零售增加 1.77 万辆，日均批发增加 2.27 万辆 [3][14][15] - 9 月 19 日当周，航运指数 SCFI 大幅下降 14.3%，CCFI 下降 0.45%，BDI 升高 3.62% [3][22] 物价 - 9 月 19 日当周，布伦特原油价格下跌 0.46%至 66.68 美元/桶；焦煤期货价格上涨 6.9%至 1216 元/吨；LME 铜、铝、锌期货价格变动分别为 -0.71%、-0.93%、-1.95%，国内螺纹钢期货价格上涨 1.64%；农产品整体价格回落，猪肉、鸡蛋、蔬菜、水果价格较前一周变动分别为 -2.01%、+4.91%、-1.78%、+1.48% [3][24][25] 物流 - 9 月 19 日当周，地铁客运量北京上海均增加，执行航班量国内国际均增加，一线城市高峰拥堵指数持续上行 [4][30][32]

2025年上半年大类资产表现回顾 - 美元指数大幅下跌超过10% 导致全球流动性泛滥 [1] - 黄金上涨25.9% 新兴市场股指上涨13.7% 新兴市场货币表现强劲 [2] - 标普500指数上涨5.5% MSCI发达市场指数上涨13.7% [2] - 白银表现突出 涨幅达27.2% [2] - 原油(Brent)表现疲软 下跌9.4% [2] 2025年三季度宏观经济展望 - 美国经济增长保持韧性 制造业处于偏弱补库阶段 [3] - 海外金融条件转松 受益于弱美元和强美股 [3] - 美国通胀预计三季度冲高 四季度回落 9月可能成为通胀高点 [4] - 财政政策进入扩张周期 大美丽法案落地推动大财政时代 [6] - 货币政策预计9月降息 明年可能形成连续性宽松 [5][16] 2025年三季度大类资产配置展望 - 美元短期可能阶段性走强 中长期存在贬值压力 [8] - 建议保持美国和非美市场均衡配置 看好A股和港股机会 [8] - 美股估值较高 估值扩张空间有限 保持相对中性态度 [9] - 黄金中长期具配置价值 短期可能高位震荡 [10] - 白银补涨空间大于黄金 配置弹性更好 [11] - 铜价基本面强劲 维持战略性看多立场 [12] - 原油供给维持宽松 地缘风险降低 需求或回落 [13] - 美债需警惕流动性冲击 通胀预期限制降息幅度 [14] - 美元或阶段性企稳反弹 但幅度有限 [15] 政策与市场事件影响 - 全球央行年会备受关注 鲍威尔讲话可能影响市场预期 [16] - 若降息推迟 流动性支撑资产如虚拟货币和港股小盘股可能受冲击 [16] - 明年美联储降息确定性高 受经济动能下降和政治压力双重影响 [16] - 财政货币双宽松周期预计支撑风险资产价格 [6] - 232关税政策提前落地可能对铜价造成风险 [12]