全球市场流动性环境 - 全球央行资产负债表在过去五年扩张近40%，廉价货币大量涌入金融市场[3] - 美联储实施零利率乃至负利率政策，日本央行推行收益率曲线控制政策，催生日元套利交易盛行[1][3] - 全球美元信用市场规模突破120万亿美元，利率微小波动可能引发万亿级别资产重定价[3] 杠杆资金活动与市场影响 - 对冲基金通过保证金交易将本金放大三倍，私募股权机构利用垃圾债加杠杆收购上市公司[3] - 普通散户在社交媒体鼓动下使用信用卡额度买入热门股票，形成“越涨越买，越买越涨”的正向循环[3] - 杠杆资金推升主要股指，道琼斯指数冲破四万点，纳斯达克综合指数市盈率突破历史高位[1] 市场定价与估值异常 - 特斯拉市值超过整个德国汽车行业总和，无收入科技公司凭概念股价连续拉涨十倍[3] - 市场定价机制显现失灵迹象，流动性盛宴掩盖了基本面风险[3] 货币政策转向与潜在风险 - 美联储2024年启动加息周期，导致美债收益率曲线陡峭化，高杠杆机构融资成本骤升[4] - 英国养老金危机余波未平，美国对冲基金的“家庭办公室”因债券质押品贬值陷入流动性困境[4] 衍生品市场风险积聚 - 全球股票期权未平仓合约规模突破50万亿美元，存在大量机构卖出的“裸期权”[4] - 市场波动指数（VIX）从历史低位跳升可能迫使期权卖方平仓，引发连锁抛售，当前市场杠杆规模是2018年“波动率海啸”时期的三倍[4] 新兴市场面临压力 - 美联储收紧流动性导致美元回流，土耳其里拉、阿根廷比索等货币暴跌[4] - 新兴市场企业大量借入美元债扩张，本币贬值与偿债压力形成恶性循环，违约风险可能通过跨境资本流动传导至全球股市[4] 历史经验与市场启示 - 当前风险是杠杆资金与流动性退潮的碰撞，类似2008年次贷危机与2020年熔断潮的演变模式[6] - 投资者需降低仓位、远离高估值标的、配置黄金等避险资产，监管层应加强对对冲基金与影子银行风险敞口的穿透式监管[6]

黄金价格近期表现 - 现货黄金价格出现显著下跌，单日一度下跌2.9%，为12年来最惨重的下跌 [1] - 市场出现震荡续跌，引发对黄金牛市是否结束的担忧 [1] 价格下跌原因分析 - 此次下跌主要源于技术性调整，此前六个星期金价累计上涨超过1000美元，短期指标严重超买 [3] - 美元走强、中东局势暂时缓和及匈牙利央行停止购买黄金等短期因素共同促使获利盘了结，加剧抛压 [3] 调整周期与关键价位预测 - 本轮调整预计持续1至2个月，至11月底或12月初，回调幅度预计在10%至15%之间 [3] - 花旗预测调整周期为2至3周，汇丰预测为1至2周 [3] - 关键支撑位在3900至3904美元/盎司（38%斐波那契回撤位），若跌破可能下探3760美元/盎司（50%回撤位） [3] 支撑黄金的长期核心逻辑 - 全球央行基于对美债信用和地缘风险的顾虑，持续推行外汇储备多元化策略，例如中国央行已连续11个月增持黄金 [4] - 市场流动性充裕，存在“太多钱追逐太少好资产”的现象，且未来美联储降息预期将削弱黄金零孳息的劣势 [4] - 结构性避险需求持续存在，美国私募信贷风险及美债发行压力等未解风险支撑黄金作为安全资产的需求 [4] 中长线投资策略建议 - 短期（1-2周）避免急于抄底，需等待日线出现明确企稳信号 [5] - 中期（1-2个月）若金价回落至3800-3900美元区间可分批建仓，若跌至3600-3800美元区间（高盛预测）则为重点把握的“黄金坑” [5] - 长期资产配置中，黄金占比建议维持在5%至15%，优先选择黄金ETF或实物金条定投，避免使用杠杆 [5]

行情空间与持续时间 - 自2024年低点算起，创业板指和中证科技100指数的最大涨幅分别为113.67%和110.35%，远低于此前两轮牛市589.73%和457.03%的最大涨幅 [2] - 本轮行情目前只有6个申万行业指数实现翻倍，而“互联网牛”和“赛道牛”期间分别有31个和19个行业指数涨幅超100% [2] - 涨幅前10名的二级行业平均涨幅为110%，仅为上一轮峰值446%的四分之一 [2] - 本轮牛市从2024年低点算起仅持续约1年半，而此前两轮牛市均维持约3年 [3] 交易拥挤度 - 2025年以来TMT板块累计成交额接近95万亿元，创历史新高，较2024年全年增长近20% [4] - TMT板块成交额占A股比例一度超过46%，超过此前两轮牛市的峰值，逼近2000年以来最高值 [4] - TMT板块加权换手率年内峰值一度接近5.8%，超过此前两轮牛市峰值 [4] - 截至8月末科技成交额占比为40.7%，已超过2024年10月期间的38.5% [4] 估值水平与市值变化 - 截至2025年9月19日，计算机、电子、传媒、通信行业指数滚动市盈率分别超过93倍、70倍、49倍和47倍 [6] - 计算机、电子、通信行业市盈率处于历史百分位50%左右，传媒指数低于20%，均未达“互联网牛”期间百倍左右的峰值 [7] - A股TMT板块总市值突破23万亿元，占A股总市值比例升至超22%，创历史新高 [7] - 电子行业A股市值接近13万亿元，取代银行业成为A股市值第一大行业 [7] 机构配置比例 - 今年半年报数据显示，公募基金持有TMT板块个股市值超1.6万亿元，连创新高 [9] - TMT行业公募基金平均持股比例为5.73%，约为上一轮科技牛市峰值8.28%的70% [9] 基本面与全球背景 - AI算力产业链企业如新易盛、中际旭创因800G/1.6T光模块需求激增，2025年上半年营收和净利润实现爆发式增长 [8] - 寒武纪-U等芯片企业因国产替代加速推进，业绩预期持续上修 [8] - 中国离岸与A股市场分别比其历史高点低36%和22% [7] - 市盈率扩张贡献了MSCI所有国家指数自新冠疫情以来约70%的涨幅 [8]