文章核心观点 - 彭博行业研究对全球石油市场至2026年底的展望认为，油价走势高度不确定，核心受特朗普第二任期政策、地缘政治及供需基本面影响，可能跌破50美元或突破100美元[3] - 油价是影响石油板块表现和投资者信心的主要因素，不同油价情景将对全球能源公司的财务策略（尤其是股票回购）产生重大影响[4][12] 全球石油市场展望与情景分析 - 彭博行业研究分析了五种油价情景，概率与影响各异[10] - **基本情景（概率45%）**：布伦特油价在60-75美元/桶，假设全球经济适度增长，OPEC+缓慢增产，市场环境稳定[10] - **基本面趋松情景（概率35%）**：油价在50-60美元/桶，由需求疲软、供应增加导致供应过剩加剧，给产油国预算带来压力[10] - **基本面趋紧情景（概率10%）**：油价在75-100美元/桶，由供应收紧、美国制裁更严厉及需求韧性驱动，为产油国带来强劲收入[10] - **严重衰退情景（概率5%）**：油价跌破50美元/桶，由全面贸易战、全球衰退及潜在的OPEC+价格战引发，可能导致产油国财政危机和能源公司破产[10] - **极端地缘政治冲击情景（概率5%）**：油价高于100美元/桶，由中东冲突再起或霍尔木兹海峡关闭等事件引发，将为产油国带来暴利，但可能引发全球通胀和政治反弹[10] - 特朗普第二任期政策是重塑全球原油市场的主导因素，其政策旨在压低价格和通胀以惠及美国消费者[3] - 在严重衰退情景下，布伦特油价可能跌至50美元，与彭博新能源财经54.50美元的预测一致[3] - 若布伦特油价长期处于50美元，预计全球石油公司500亿至550亿美元的股票回购（占目前预估年度回购金额的一半以上）将面临风险[12] 不同油价情景下的公司财务影响 - **股票回购成为主要调节工具**：在油价压力下，企业将优先确保派息和核心资本支出不受影响，因此股票回购成为最灵活的调节工具[12] - **美国石油巨头**：埃克森美孚和雪佛龙在70美元油价下的基线年度回购规模为300亿至320亿美元，在50美元压力情景下将缩减至180亿至200亿美元，面临120亿至140亿美元的回购风险；埃克森美孚有时会举债维持，雪佛龙则更为保守[14] - **美国大型独立勘探开发公司**：包括康菲石油、EOG、戴文能源、Diamondback、西方石油和APA等，采用与自由现金流挂钩的灵活派息政策，回购将成为首要削减对象；其120亿至150亿美元的基线回购在压力情景下可能锐减至40亿至60亿美元，面临70亿至100亿美元的回购风险[14] - **欧洲石油巨头**：包括壳牌、BP、道达尔能源、Equinor和埃尼等，在压力情景下回购削减幅度最大（约70%）；其300亿至350亿美元的基线回购可能降至100亿至120亿美元，面临220亿至240亿美元的回购风险[14] - **欧洲中型公司**：如Repsol和Galp，规模约10亿美元的完全自主性回购计划在50美元油价下可能全面暂停[14] - **加拿大油砂公司**：包括加拿大自然资源、森科能源、Cenovus、帝国石油等，其40亿至60亿美元的基线回购在压力情景下可能降至0至10亿美元，面临40亿至50亿美元的回购风险，因其现金流对油价高度敏感[14] - **美国油田服务公司**：如斯伦贝谢、哈里伯顿、贝克休斯等，其回购计划受油价下跌影响较小，30亿至40亿美元的基线回购在压力情景下仍能维持30亿至35亿美元，风险低于5亿美元[14] - **沙特阿美**：在严重衰退情景下，仍将派发840亿美元的基本股息，但会取消与业绩挂钩的分红[3] 行业表现与估值 - 过去一年全球石油巨头平均股价涨幅约为6%，跑输上涨了16%的标普500指数[4] - 欧美石油巨头表现持续分化：埃克森美孚和雪佛龙因聚焦石油业务、谨慎实施并购及产量增长而股价出色；欧洲同业则因低碳业务及业绩对油价敏感性较低而估值承压[4] - 油价下跌导致投资者认为沙特阿美的防御属性减弱，其估值更接近美国同业，以往的高溢价已经缩小[4] - 预计欧美石油巨头的估值分化将持续到2026年底[4]

地缘政治风险对油价的影响 - 以伊冲突紧张局势持续，美国对伊朗核设施发动空袭，WTI原油周一最高触及78 4美元/桶 [1] - 摩根士丹利通过三种情景分析地缘政治对油市的潜在影响：冲突快速解决油价或回落至60美元区间，持续紧张局势维持75-80美元水平，供应链根本性中断可能推动油价大幅攀升至2022年式高油价水平 [1][4][5] - 2022年国际油价年初最高飙升至140美元附近，年底最低触及70美元，全年波动率接近100% [1] 油价走势的三种情景框架 - 情景一：军事冲突不中断石油流动且出口不受影响，布伦特油价可能回落至60美元/桶 [4] - 情景二：伊朗出口大幅减少可能消除明年全球供应过剩，供需平衡市场中油价将在75-80美元区间交易 [4] - 情景三：冲突使更广泛的海湾地区石油出口面临风险，类似2022年的高油价水平可能出现 [5] - 当前布伦特原油价格从5月初约60美元/桶升至接近80美元/桶，但略低于1月高位 [5] 油价波动对全球通胀的传导效应 - 美国油价上涨对核心通胀影响相对温和，10%永久性油价上涨仅推动核心通胀上升几个基点 [3][7] - 美国接近石油净出口国地位，国民收入影响接近相互抵消，但消费支出和增长将承压 [7] - 欧元区通胀传导效应更显著，油价上涨10%可能推动核心通胀上升约0 25个百分点，其中一半以上会快速显现 [7] - 美元与油价走势的相关性及当前美元环境不确定性使历史规律复杂化 [7]