财务表现 - 2025上半年收入同比增长14.2%至6.9亿元 归母净利润同比增长44.5%至1.46亿元 扣非归母净利润同比增长7.2%至1.33亿元 [1] - 毛利率同比下降2.1个百分点至35.1% 主要因产品结构变化导致低毛利率新品类占比提升及海外产能占比增加 [1] - 营业利润率同比上升4.3个百分点至24.5% 归母净利率同比上升4.5个百分点至21.2% 扣非归母净利润率同比下降1.3个百分点至19.4% [1] - 第二季度收入同比微增0.7%至3.29亿元 归母净利润同比下降20.1% 毛利率同比下滑5.1个百分点至31.1% [2] 运营动态 - 第二季度收入增速放缓主要因关税政策扰动导致下游客户下单谨慎 部分订单延迟至三季度发货 同时海外产能处于爬坡阶段影响出货效率 [2] - 三季度订单已恢复正常发货 此前延迟订单完成交付 下游品牌客户基本完成库存去化 [3] - 非经常性损益包含金融工具公允价值变动收益1319万元 去年同期为亏损4414万元 占收入比例同比提升9.3个百分点 [1] 战略发展 - 深度合作新能源汽车市场 与国内知名车企绑定合作 开拓特斯拉等客户的车载床垫业务 [3] - 加强水上用品（如SUP桨板）和保温箱包的市场拓展 相关产品主要由越南和柬埔寨工厂生产 [3] - 海外产能爬坡和新客户订单导入有望成为未来核心增长点 [3]

投资评级 - 浙江自然（605080 SH）获得"优于大市"评级，目标价上调至28 1-31 6元，对应2025年16-18倍市盈率 [1][4][6][34] 核心观点 - 2025年上半年公司收入同比增长14 2%至6 9亿元，归母净利润同比大幅增长44 5%至1 46亿元，但扣非归母净利润同比仅增长7 2%至1 33亿元，毛利率同比下降2 1个百分点至35 1% [1] - 第二季度受关税政策扰动影响，收入增速显著放缓至0 7%，归母净利润同比下降20 1%，毛利率同比下滑5 1个百分点至31 1% [2] - 三季度订单恢复正常发货，延迟订单已完成交付，充气床垫主业预计稳健增长，同时公司积极拓展新能源汽车客户及新产品线 [3] - 公司通过股权激励设定积极目标，预计2024-2026年收入和扣非净利润复合增速分别达41%和48% [33] 财务表现 - 2024年营业收入同比增长21 7%至10 02亿元，净利润同比增长41 7%至1 85亿元 [5][38] - 预计2025-2027年营业收入分别为12 63亿元、16 39亿元和20 98亿元，同比增长26%、29 8%和28% [5][29] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2 48亿元、3 13亿元和3 83亿元，同比增长34 2%、26 2%和22 1% [5][34] - 2025年上半年营业利润率同比提升4 3个百分点至24 5%，归母净利率同比提升4 5个百分点至21 2% [1] 业务发展 - 充气床垫业务2024年收入5 86亿元，预计2025-2027年收入分别为6 74亿元、7 95亿元和9 36亿元，毛利率维持在45% [29][32] - 户外箱包业务受益于柬埔寨产能释放，2024年收入2 04亿元，预计2025-2027年收入大幅增长至2 96亿元、4 29亿元和5 80亿元，毛利率从21 5%提升至25% [29][32] - 水上用品及其他业务2024年收入1 34亿元，预计2025-2027年收入快速增长至2 07亿元、3 21亿元和4 82亿元，毛利率稳定在15% [29][32] - 公司已与国内知名车企及特斯拉合作车载床垫业务，并加强水上用品和保温箱包的市场拓展 [3] 盈利预测调整 - 上调2025-2026年盈利预测，2025年归母净利润从2 1亿元上调至2 48亿元，2026年从2 3亿元上调至3 13亿元 [4][29][34] - 毛利率预期小幅下调，2025-2027年综合毛利率分别为33 7%、32 9%和31 7%，主要因新产品收入占比提升 [29][31] - 费用率保持稳定，预计2025-2027年销售费用率2 2%/2 1%/2 1%，管理费用率6 5%/6 4%/6 4% [31] 行业与估值 - 公司处于纺织制造行业，主要生产TPU材质户外运动用品 [1][6] - 当前市盈率21 6倍（2024年），预计2025年降至16 1倍，低于部分可比公司如牧高笛（20 7倍） [5][35] - 公司总市值39 91亿元，流通市值39 57亿元，近3个月日均成交额98 54百万元 [6]

露营消费趋势转变 - 精致露营装备需求下降 上万元北欧风帐篷等装备被闲置[1] - 露营2.0模式兴起 重点转向车载逆变器和新能源汽车全景天窗[2] - 户外需求转向随需随有的移动空间 智能电动车成为新标配[5] 传统露营痛点 - 提升3%舒适度需增加30%资金投入 抗撕裂客厅帐/两度电电源/零下15度睡袋等装备成本高昂[6][7] - 营地住宿成本达2000元/晚 存在湿气吸收和重复搭建等痛点[8] - 传统露营需要额外购置全套吃喝睡觉物件 违背人类进化习惯[6] 汽车露营兴起 - 新能源汽车实现一键变大床功能 配备官方适配床垫[20] - 国产电动车配置通风加热/座椅按摩/冰箱等舒适功能[20] - 低配房车改装流行 包括二手面包车改床位/MPV改内饰等方案[18][19] - 3D打印套件专门用于汽车改装方案设计[18] 用户行为变化 - 博主内容创作从精致坐高铁转向汽车露营领域[3][11] - 县城宝妈群体爆改老头乐车厢 加装投影仪/猫爬架等设备[14] - 用户将汽车视为完全属于自己的私人空间[15] - 汽车功能从交通工具转变为庇护容器[24] 成本结构分析 - 房车日均成本超100元 包含40万购车费/保险/加油保养等支出[35] - 皮卡改装房车存在15年强制报废限制[35] - 房车营地月租费用为600元[29] 运营挑战 - 云南景迈山等多地禁止房车进入停驻[31] - 房车需要持续解决水电补给和黑水箱清理问题[32] - 营地免费驻车位资源紧张[39] 内容创作生态 - 露营视频拍摄需要多机位架设 单次创作耗时一整天[26] - 博主需在零下五度环境中脱羽绒服拍摄以表现温暖效果[27] - 平台算法驱动创作者追逐流量热点[37] 东亚市场特征 - 日本泡沫经济时期出现"车中泊"现象 职场人用汽车逃避压力[23] - 韩国主播通过越野车/巨型帐篷构建荒野想象[25] - 露营车文化反映东亚社会特有的生存逻辑[22]