业绩表现 - 2025H1公司实现营业收入256.22亿人民币，同比增长15.56% [1] - 2025H1公司实现归母净利润76.22亿人民币，同比增长22.16% [1] - 归母净利率达29.75%，同比提升1.6个百分点 [2] 分业务收入 - 包装水业务收入94.43亿人民币，同比增长10.69% [2] - 茶饮业务收入100.89亿人民币，同比增长19.68% [2] - 功能饮料收入28.98亿人民币，同比增长13.62% [2] - 果汁饮料收入25.64亿人民币，同比增长21.28% [2] - 其他产品收入6.29亿人民币，同比增长14.78% [2] 盈利能力 - 毛利率达60.32%，同比提升1.55个百分点 [2] - 销售及分销开支费用率19.56%，同比下降2.87个百分点 [2] - 包装水分部利润率35.45%，同比提升3.29个百分点 [2] - 茶饮分部利润率48.36%，同比提升4.26个百分点 [2] - 功能饮料分部利润率47.08%，同比提升5.9个百分点 [2] - 果汁饮料分部利润率31.31%，同比提升7.7个百分点 [2] - 其他产品分部利润率36.35%，同比提升7.4个百分点 [2] 业务发展 - 新增湖南八大公山、西川龙门山、西藏念青唐古拉山三个水源地 [2] - 茶饮业务中东方树叶持续放量，四月开启"开盖赢奖"活动拉动终端动销 [2] - 包装水业务推出纯净水卡位2元价格带满足竞争需求 [1] - 中长期茶饮业务有望超越包装水成为主要赛道 [2] 成本与费用 - PET、纸箱等包装物及白砂糖等原材料成本处于低位 [2] - 广告及促销费用减少推动销售费用率下降 [2] 业绩展望 - 预计2025年归母净利润147亿人民币，同比增长21% [1] - 预计2026年归母净利润169亿人民币，同比增长15% [1] - 预计2027年归母净利润190亿人民币，同比增长13% [1] - 最新收盘价对应2025-2027年PE分别为33倍、29倍、25倍 [1]

投资评级 - 维持增持评级 [2][7] 核心观点 - 包装水业务底部回暖 盈利能力显著提升 [1] - 2025H1营业收入256.22亿元 同比增长15.56% 归母净利润76.22亿元 同比增长22.16% 业绩符合预期 [7] - 包装水业务经历渠道库存调整和舆情影响消退后实现恢复性增长 25H1同比增长10.69% [7] - 茶饮料业务表现亮眼 25H1同比增长19.68% 主因东方树叶持续放量 [7] - 成本红利充分兑现 PET等原材料成本处于低位 叠加广宣费用优化驱动盈利能力增长 [7] - 毛利率提升1.55个百分点至60.32% 归母净利率提升1.6个百分点至29.75% [7] 财务表现 - 2025E营业收入预测503.25亿元 同比增长17% 2026E预测568.64亿元 同比增长13% 2027E预测635.53亿元 同比增长12% [3][7] - 2025E归母净利润预测147.07亿元 同比增长21% 2026E预测168.79亿元 同比增长15% 2027E预测190.27亿元 同比增长13% [3][7] - 2025E每股收益1.31元/股 2026E1.50元/股 2027E1.69元/股 [3] - 最新收盘价对应2025-2027年市盈率分别为33倍、29倍、25倍 [7] 业务分析 - 分业务收入：包装水94.43亿元 茶饮料100.89亿元 功能饮料28.98亿元 果汁饮料25.64亿元 其他产品6.29亿元 [7] - 分业务增长率：包装水10.69% 茶饮料19.68% 功能饮料13.62% 果汁饮料21.28% 其他产品14.78% [7] - 分业务利润率：包装水35.45% 提升3.29个百分点 茶饮料48.36% 提升4.26个百分点 功能饮料47.08% 提升5.9个百分点 果汁饮料31.31% 提升7.7个百分点 其他产品36.35% 提升7.4个百分点 [7] - 新增湖南八大公山、四川龙门山、西藏念青唐古拉山三个水源地 [7] 市场数据 - 收盘价46.96港币 H股市值5281.34亿港币 流通H股5034.67百万股 [4] - 52周最高价48.20港币 最低价23.55港币 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年度业绩，营收428.96亿元，同比增长0.5%；归母净利润121.23亿元，同比增长0.4%；2024H2营收207.2亿元，同比-6.7%；归母净利润58.8亿元，同比-6.7%；建议派发股息每股0.76元，派息总额85.47亿，分红率70.5% [7] - 考虑包装水行业竞争激烈，下调25 - 26年盈利预测，新增2027年预测，2025 - 2027年归母净利润分别为139.9、158、177.7亿，同比15%、13%、12%，最新收盘价对应25 - 27年PE分别为25、22、20x，维持“增持”评级 [7] - 2024年包装水、茶饮、功能饮料、果汁饮料、其他产品营收分别为160、167、49、41、12亿，同比-21%、+32%、+0.6%、+15.6%、-9.8%；2024H2分别为74、83、23.8、19.7、6.3亿，同比-24%、+13%、-3%、+7%、-12%；包装水业务H2弱因24Q2舆情动销承压、渠道库存高，Q3降库存影响发货；茶饮增长来自东方树叶放量，中长期有望超越包装水 [7] - 2024H2毛利率57.3%，同比降1.6pct，销售费用率/行政开支费用率20.3%/5.1%，分别同比降0.4/0.4pct；24H2包装水业务影响盈利能力，但茶饮占比提升对冲不利；24H2各业务EBIT率有不同变化，包装水盈利下滑因促销和固定成本分摊上升；2024H2归母净利率28.4%，同比持平 [7] 财务数据及盈利预测 整体财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为426.67亿、428.96亿、493.55亿、554.02亿、615.34亿元，同比增长率分别为28%、1%、15%、12%、11% [3] - 2023 - 2027E归母净利润分别为120.79亿、121.23亿、139.9亿、158亿、177.72亿元，同比增长率分别为42%、0%、15%、13%、12% [3] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.07、1.08、1.24、1.40、1.58元/股 [3] - 2023 - 2027E净资产收益率分别为42.28%、37.55%、37.08%、36.13%、35.23% [3] - 2023 - 2027E市盈率分别为29.0、28.9、25.0、22.1、19.7 [3] - 2023 - 2027E市净率分别为12.2、10.8、9.3、8.0、6.9 [3] 合并利润表 - 2023 - 2027E营业成本分别为172.6亿、179.8亿、202.36亿、225.49亿、247.37亿元 [8] - 2023 - 2027E毛利分别为254.07亿、249.16亿、291.2亿、328.54亿、367.98亿元 [8] - 2023 - 2027E其他收入及收益净额分别为18.41亿、21.29亿、18.97亿、20.94亿、23.11亿元 [8] - 2023 - 2027E销售费用分别为92.84亿、91.73亿、106.53亿、119.59亿、132.82亿元 [8] - 2023 - 2027E管理费用分别为21.62亿、19.62亿、22.21亿、24.93亿、27.69亿元 [8] - 2023 - 2027E其他支出 - 其他分别为0.14亿、0.3亿、0.2亿、0.2亿、0.2亿元 [8] - 2023 - 2027E财务费用分别为-1亿、-0.91亿、0.96亿、1.01亿、1.06亿元 [8] - 2023 - 2027E除税前溢利分别为156.88亿、157.88亿、182.19亿、205.76亿、231.44亿元 [8] - 2023 - 2027E所得税分别为36.09亿、36.65亿、42.29亿、47.76亿、53.72亿元 [8] - 2023 - 2027E净利润（含少数股东权益）和净利润（不含少数股东权益）均分别为120.79亿、121.23亿、139.9亿、158亿、177.72亿元 [8] 市场数据 - 2025年03月26日收盘价33.70港币 [4] - 恒生中国企业指数8654.26 [4] - 52周最高/最低48.80/23.55港币 [4] - H股市值3790.06亿港币 [4] - 流通H股5034.67百万股 [4] - 汇率（人民币/港币）1.0836 [4]