核心财务表现 - 2025年上半年营业收入391.67亿元同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元同比下降16.30% [1] - 电力销售收入306.58亿元同比微增0.93% 占总营业收入78.27% [1] - 电力业务毛利率43.29% 较去年同期下降5.44个百分点 [5] 电力运营数据 - 在运核电机组上网电量1133.60亿千瓦时同比上升6.93% [1] - 市场化交易电量占总上网电量56.1% 同比上升3.7个百分点 [5] - 平均市场电价较2024年同期下降8.23% [5] 成本与税费因素 - 营业成本同比增加5.27% 增幅大于营收增幅 [5] - 所得税费用同比增加17.91% 因部分机组税收优惠到期及政策调整 [5] - 防城港4号机组投运带动发电量增长 同时推升运营成本 [5] 资产收购计划 - 拟收购控股股东旗下4家核电公司 包括惠州核电82%股权及其他三家公司100%股权 [8] - 惠州核电82%股权转让价格80.23亿元 惠州第二核电100%股权转让价格13.53亿元 [9] - 收购涉及惠州1-6号机组 其中1号机组预计年内投运 5-6号机组处于核准前准备阶段 [8] 战略应对措施 - 实行"一省一策"电力营销策略 积极争取更有利市场电价 [6] - 计划新开展8个年度换料大修 推动已核准机组开工建设 [6] - 通过收购实现同一核电基地统筹管理 促进装机规模稳健增长 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入391.67亿元同比下降0.53%归母净利润59.52亿元同比下降16.30% [1] - 电力销售收入306.58亿元同比微增0.93%占总营业收入78.27% [1] - 毛利率43.29%较去年同期下降5.44个百分点 [6] 电力运营数据 - 在运核电机组上网电量1133.60亿千瓦时同比上升6.93% [1] - 市场化交易电量占总上网电量56.1%同比上升3.7个百分点 [6] - 平均市场电价较2024年同期下降8.23% [4][6] 成本与税费因素 - 营业成本同比增加5.27%增幅大于营收增幅 [6] - 所得税费用同比增加17.91%因部分机组税收优惠到期及政策调整 [6] - 防城港4号机组投运带动发电量增长但推升成本 [6] 资产收购计划 - 拟收购控股股东旗下4家核电公司包括惠州核电82%股权（80.23亿元）惠州第二核电100%股权（13.53亿元）及两家零对价公司 [9][10] - 收购涉及惠州1-6号机组（1号机组预计年内投运5-6号处于核准前阶段）及湛江核电前期开发项目 [9][11] - 交易履行避免同业竞争承诺实现核电装机规模稳健增长 [11] 经营应对措施 - 推行"一省一策"电力营销策略应对区域电价下行压力 [7] - 计划新开展8个年度换料大修推动已核准机组开工建设 [7] - 通过机组投运（如防城港4号机组）和检修优化缓解电价压力 [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入391.67亿元同比下降0.53% 归母净利润59.52亿元同比下降16.30% [1] - 电力销售收入306.58亿元同比微增0.93% 占营业收入比重78.27% [1] - 营业成本同比增加5.27% 毛利率43.29%较去年同期下降5.44个百分点 [2] - 所得税费用同比增加17.91% 主因部分机组税收优惠到期及政策口径调整 [2] 电力运营 - 上网电量1133.60亿千瓦时同比上升6.93% 主因大亚湾/岭东核电站检修减少及防城港4号机组投运 [1] - 市场化交易电量占比56.1%同比上升3.7个百分点 [2] - 平均市场电价同比下降8.23% 广东/广西电价接近交易下限 福建/辽宁电价保持平稳 [1][2] 资产收购 - 拟收购控股股东旗下4家核电公司 包括惠州核电82%股权（80.23亿元）/惠州第二核电100%股权（13.53亿元）/惠州第三核电及湛江核电100%股权（0对价） [3][5] - 惠州1-4号机组处于建设中（1号机组预计年内投运） 惠州5-6号机组处于核准前准备 湛江核电处于前期开发 [5] - 此次收购履行控股股东避免同业竞争承诺 实现同一核电基地统筹管理 [3][5] 未来策略 - 下半年计划新开展8个年度换料大修 推动已核准机组开工建设 [3] - 实行"一省一策"电力营销策略 积极争取更有利的市场电价 [3] - 通过资产收购实现核电装机规模稳健增长 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3][15] 报告的核心观点 - 中国广核2024年年报显示全年营收868.04亿元同比增5.16%，归母净利润108.14亿元同比增0.83%，第四季度营收245.34亿元同比增8.05%，归母净利润8.30亿元同比减18.98% [7] - 2024年公司业绩平稳增长，市场化电价波动有影响，但发电量提升抵消电价下降影响，机组大修天数减少 [8][9] - 近年来我国加快核电机组核准，预计2035年核电发电量占比达10%左右，2024年核准5个核电项目共11台机组 [10] - 公司核电机组陆续投产，在建项目稳步推进，2024年新投产装机容量118.8万千瓦，在建装机容量731.8万千瓦 [13] - 公司融资成本下降，49亿可转债获批用于机组建设，近年分红比例和金额持续提升，2024年拟分红47.97亿元，比例提至44.36% [14] - 预计2025 - 2027年净利润分别为109.68亿、116.88亿和132.15亿元，对应每股收益0.22、0.23和0.26元/股，维持“增持”评级 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营业收入868.04亿元同比增加5.16%，归母净利润108.14亿元同比增加0.83%，第四季度营收245.34亿元同比增长8.05%，归母净利润8.30亿元同比减少18.98% [7] - 2024年市场化交易电量占比50%左右与2023年持平，市场化交易平均含税电价约0.3869元/千瓦时同比下降3.85%，平均上网电价0.416元/千瓦时同比下降1.57% [8] - 2024年公司及其子公司运营28台核电机组总发电量约2421.81亿千瓦时，较2023年增长6.08%，总上网电量约2272.84亿千瓦时，较2023年增长6.13%，子公司销售电量1790.12亿千瓦时同比增长7.15%，台山、防城港核电站全年发电量分别同比增长52.28%、19.99% [8] - 2024年开展20个换料大修，全年大修总天数约713天，较2023年减少约207天，2025年计划开展19个换料大修 [9] 行业发展趋势 - 中国核能行业协会预计到2035年我国核电发电量占比将达10%左右，2025年国家能源局提出核准沿海核电项目推动核能综合利用，2019年以来我国加快核电机组核准节奏，2024年核准5个核电项目共11台核电机组，截至2024年12月末我国投入商业运行核电机组共56台，2024年全国商运核电机组上网电量4179.49亿千瓦时，公司管理核电站总上网电量全国占比54.38% [10] 公司项目进展 - 2024年大亚湾2号机组装机容量增至102.6万千瓦，大亚湾核电站装机容量增至201万千瓦，防城港4号机组5月25日投入商业运行，“华龙一号”示范项目全面建成，全年新投产核电机组装机容量118.8万千瓦，核准项目计划装机容量491.8万千瓦，在建项目计划装机容量731.8万千瓦，截至2024年12月末管理28台在运、16台在建核电机组，装机容量分别为3179.8万千瓦和1940.6万千瓦，合计4381.4万千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量45.02% [11][13] - 截至2024年末，在建核电机组中2台调试、3台设备安装、2台土建施工、9台FCD准备阶段，陆丰5号机组4月29日穹顶吊装进入设备安装阶段，宁德5号机组7月28日FCD进入土建施工阶段，苍南1号机组11月6日启动冷态功能试验进入调试阶段，2025年2月24日陆丰1号机组FCD进入土建施工阶段 [13] 公司财务状况 - 2025年适度宽松货币政策利于公司融资成本降低，通过低利率银行贷款置换、资本市场发债等使债务融资成本下降，叠加到期债务本金偿还减少，2024年财务费用51.33亿元同比下降9.40%，49亿可转债获批用于陆丰5、6号机组建设 [14] - 2021 - 2023年度现金分红金额分别为42.42亿、43.93亿、47.69亿元，分红比例分别为43.58%、44.09%、44.26%，2024年度拟分红47.97亿元，分红比例提升至44.36% [14] 盈利预测和估值 - 2025年公司所在地区市场化电价下降且交易电量占比提升影响平均电价水平，2025 - 2027年新核电机组投产发电量规模将增长 [15] - 预计2025 - 2027年归属于上市公司股东的净利润分别为109.68亿、116.88亿和132.15亿元，对应每股收益0.22、0.23和0.26元/股，按3月28日收盘价3.64元/股计算，对应PE分别为16.76X、15.73X和13.91X [15]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [3][15] 报告的核心观点 - 中国广核2024年年报显示全年营收868.04亿元同比增5.16%，归母净利润108.14亿元同比增0.83%，第四季度营收245.34亿元同比增8.05%，归母净利润8.30亿元同比减18.98% [7] - 2024年公司业绩平稳增长，市场化电价波动有影响但发电量提升抵消电价下降影响，机组大修天数减少 [8][9] - 近年来我国加快核电机组核准，预计2035年核电发电量占比达10%左右，2024年核准5个项目共11台机组 [10] - 公司核电机组陆续投产，在建项目稳步推进，2024年新投产装机容量118.8万千瓦，在建装机容量731.8万千瓦 [11][13] - 公司融资成本下降，49亿可转债获批优化资产负债结构，分红比例和金额持续提升 [14] - 预计2025 - 2027年净利润分别为109.68亿、116.88亿和132.15亿元，考虑估值和行业前景维持“增持”评级 [15] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年营收868.04亿元同比增5.16%，归母净利润108.14亿元同比增0.83%，第四季度营收245.34亿元同比增8.05%，归母净利润8.30亿元同比减18.98% [7] - 2024年市场化交易电量占比50%左右与2023年持平，市场化交易平均含税电价约0.3869元/千瓦时同比降3.85%，平均上网电价0.416元/千瓦时同比降1.57% [8] - 2024年公司及其子公司运营28台核电机组总发电量约2421.81亿千瓦时，较2023年增长6.08%；总上网电量约2272.84亿千瓦时，较2023年增长6.13%；子公司销售电量1790.12亿千瓦时，同比增长7.15%，台山、防城港核电站全年发电量分别同比增长52.28%、19.99% [8] - 2024年开展20个换料大修，全年大修总天数约713天，较2023年减少约207天，2025年计划开展19个换料大修 [9] 行业发展趋势 - 预计到2035年我国核电发电量占比将达10%左右，2019年以来我国加快核电机组核准节奏，2024年核准5个核电项目共11台核电机组，截至2024年12月末我国投入商业运行核电机组共56台，2024年全国商运核电机组上网电量为4179.49亿千瓦时，公司管理核电站总上网电量全国占比为54.38% [10] 公司项目进展 - 2024年大亚湾2号机组装机容量增至102.6万千瓦，大亚湾核电站装机容量增至201万千瓦，防城港4号机组于2024年5月25日投入商业运行，“华龙一号”示范项目全面建成，全年新投产核电机组装机容量118.8万千瓦，核准项目计划装机容量491.8万千瓦，在建项目计划装机容量731.8万千瓦 [11][13] - 截至2024年12月末，公司管理28台在运核电机组、16台在建核电机组，装机容量分别为3179.8万千瓦和1940.6万千瓦，合计4381.4万千瓦，占全国在运及在建核电总装机容量的45.02% [13] - 2024年陆丰5号机组进入设备安装阶段，宁德5号机组进入土建施工阶段，苍南1号机组进入调试阶段，2025年2月24日陆丰1号机组进入土建施工阶段 [13] 公司财务状况 - 2025年适度宽松货币政策利于公司降低融资成本，通过低利率银行贷款置换、资本市场发债等使债务融资成本下降，叠加到期债务本金偿还后减少，2024年财务费用51.33亿元，同比下降9.40%，49亿可转债获批用于陆丰5、6号机组建设 [14] - 2021 - 2023年度现金分红金额分别为42.42亿、43.93亿、47.69亿元，分红比例分别为43.58%、44.09%、44.26%，2024年度拟分红47.97亿元，分红比例提升至44.36% [14] 盈利预测和估值 - 2025年公司所在地区市场化电价下降且市场化交易电量占比提升影响平均电价水平，但2025 - 2027年新核电机组投产发电量规模将维持增长态势 [15] - 预计2025 - 2027年归属于上市公司股东的净利润分别为109.68亿、116.88亿和132.15亿元，对应每股收益为0.22、0.23和0.26元/股，按照3月28日3.64元/股收盘价计算，对应PE分别为16.76X、15.73X和13.91X [15]