核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入458.92亿元，同比增长101.60% [1] - 2025年前三季度公司实现扣非后归母净利润163.04亿元，同比增长80.5% [1] - 2025年前三季度公司加权平均净资产收益率为8.1%，同比提升2.13个百分点 [1] - 公司剔除客户资金后杠杆为4.49倍，同比下降4.5% [1] 各业务条线收入 - 2025年前三季度经纪业务收入108.14亿元，同比增长142.8% [1] - 2025年前三季度投行业务收入26.29亿元，同比增长46.2% [1] - 2025年前三季度资管业务收入42.73亿元，同比增长49.3% [1] - 2025年前三季度利息净收入52.08亿元，同比增长232.3% [1] - 2025年前三季度自营业务收入212.55亿元，同比增长94.5% [1] 经纪与信用业务 - 2025年前三季度市场股基日均成交额为19,297.43亿元，同比增长109.5% [1] - 公司经纪业务收入增速高于市场增速，预计市场份额及佣金费率有所提升 [1] - 公司融资份额为10.03%，同比提升4.22个百分点 [2] 投行业务表现 - 2025年前三季度公司股权承销规模为1,263.26亿元，同比增长1019.6%，市场份额13.9%，同比提升9.0个百分点，排名行业第2位 [2] - 2025年前三季度公司IPO规模为106.56亿元，同比增长252%，市场份额13.9%，同比提升7.6个百分点，排名行业第3位 [2] - 2025年前三季度公司债券承销规模为10,825.50亿元，同比增长33%，市场份额9.0%，同比提升0.8个百分点，排名行业第3位 [2] 资管业务表现 - 2025年第三季度单季公司资管业务净收入16.95亿元，同比增长80.1%，环比增长20.20% [2] - 截至2025上半年末，华安基金管理规模7,488.16亿元，较上年末增长8.0%，实现净利润5.00亿元 [2] - 截至2025上半年末，海富通基金管理规模2,161.23亿元，较上年末增长25.5%，实现净利润6.39亿元 [2] - 截至2025上半年末，富国基金管理规模11,940.49亿元，较上年末增长9.8%，实现净利润1.06亿元 [2] 自营投资业务 - 截至2025年三季度末，公司金融资产规模为8,731.35亿元，同比增长100.6% [3] - 测算公司金融资产投资收益率为4.08%，同比提升0.86个百分点 [3] 未来业绩预测 - 预计公司2025年归母净利润为244.6亿元，对应市盈率13.94倍，市净率0.95倍 [3] - 预计公司2026年归母净利润为253.9亿元，对应市盈率13.43倍，市净率0.89倍 [3]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [8] 核心观点 - 公司吸收合并后各业务条线实现大幅增长，带动2025年第三季度利润随市场高涨而实现大幅增长 [2][6] - 中长期看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，以及依托资源禀赋发展衍生品和配套业务的前景 [2][11] 2025年三季报业绩总览 - 2025年前三季度实现营业收入458.92亿元，同比增长101.60% [6][11] - 2025年前三季度实现扣非后归母净利润163.04亿元，同比增长80.5% [6][11] - 2025年前三季度加权平均净资产收益率为8.1%，同比提升2.13个百分点 [6][11] - 剔除客户资金后杠杆为4.49倍，同比下降4.5% [11] 分业务表现 - **经纪业务**：2025年前三季度收入108.14亿元，同比增长142.8%，增速高于市场股基日均成交额109.5%的增速，表明市场份额及佣金费率可能有所提升 [11] - **投行业务**：2025年前三季度收入26.29亿元，同比增长46.2% [11] - **资产管理业务**：2025年前三季度收入42.73亿元，同比增长49.3%；2025年第三季度单季收入16.95亿元，同比增长80.1%，环比增长20.20% [11] - **利息净收入**：2025年前三季度收入52.08亿元，同比增长232.3% [11] - **自营业务**：2025年前三季度收入212.55亿元，同比增长94.5% [11] 业务规模与市场份额 - **信用业务**：经测算公司融资份额为10.03%，同比提升4.22个百分点 [11] - **股权承销**：2025年前三季度规模1,263.26亿元，同比增长1019.6%，市场份额13.9%（行业第2位），同比提升9.0个百分点；其中IPO规模106.56亿元，同比增长252%，市场份额13.9%（行业第3位），同比提升7.6个百分点 [11] - **债券承销**：2025年前三季度规模10,825.50亿元，同比增长33%，市场份额9.0%（行业第3位），同比提升0.8个百分点 [11] - **自营投资**：截至2025年三季度末金融资产规模8,731.35亿元，同比增长100.6%；测算金融资产投资收益率4.08%，同比提升0.86个百分点 [11] 子公司贡献 - 截至2025年上半年末，华安基金、海富通基金、富国基金公募基金管理规模分别为7,488.16亿元（较上年末+8.0%）、2,161.23亿元（较上年末+25.5%）、11,940.49亿元（较上年末+9.8%） [11] - 上述三家公司2025年上半年净利润分别为5.00亿元、6.39亿元、1.06亿元，对集团净利润贡献分别为1.56%、2.00%、0.18% [11] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润244.6亿元，对应市盈率13.94倍，市净率0.95倍 [11] - 预计公司2026年归母净利润253.9亿元，对应市盈率13.43倍，市净率0.89倍 [11]