美联储政策转向 - 美联储可能很快考虑重新开始扩大其证券持有规模，意味着在连续两年缩表之后正接近流动性补给的新阶段[3] - 美联储宣布将于12月1日正式结束资产负债表缩减计划[3] - 分析认为美联储此举并非转向宽松，而是出于准备金管理的技术性考虑[3] 准备金管理框架 - 未来启动的美联储储备管理式债券购买目的在于维持银行体系准备金处于充足水平，并不意味着货币政策基本立场发生变化[4] - 美联储将评估储备水平是否从略高于充足转为充足，一旦达到该状态将逐步恢复净购买资产的进程[4] - 债券购买属于美联储充足准备金框架下的既定措施，是计划已久的流动性管理行动而非新的刺激政策[4] - 政策目标是确保银行体系和短期资金市场顺畅运作，而不是刺激经济活动[4] 货币市场流动性状况 - 近期回购市场波动反映出流动性正从充裕向充足过渡，部分回购利率基准已升至高于美联储目标区间的水平[5] - 银行对常备回购便利工具的使用显著上升，自10月中旬以来使用频率创下2021年设立以来最高纪录，上周有两天借款规模超过100亿美元[5] - 有效联邦基金利率虽维持在美联储目标区间内，但已接近区间上限，表明市场可用资金正在收紧[6] - 常备回购便利工具通过在目标利率区间上限提供抵押贷款为回购利率设定软上限，近几周市场利率偶有突破上限但该工具仍在有效发挥作用[5][6] 未来政策预期 - 市场预期美联储或在2026年第一季度正式启动储备管理式债券购买以维持银行体系流动性[7] - 美联储正密切监测联邦基金市场、回购市场及支付系统等指标以评估储备需求变化[7] - 储备管理购债将是执行充足准备金策略过程中的自然一步，并不意味着政策立场的改变，目标始终是维持市场顺畅运行而非推动经济增长[7]