调研背景与核心观点 - 徽商期货能化团队于2025年9月24—27日对山东地区能化产业链进行调研，走访3家地方炼厂和1家EPS下游生产企业 [1] - 调研旨在探讨芳烃产业链行业发展状况，深入了解纯苯、苯乙烯基本面，挖掘供需矛盾及交易机会 [1] - 山东地炼企业普遍面临成品油需求萎缩、炼化利润承压的挑战，但正通过产业链延伸向高端化、精细化转型 [13] 成品油市场状况 - 国内汽柴油现货市场环境严峻，价格呈现“跟跌不跟涨”特征，持续处于下行通道 [3] - 新能源汽车替代加速是主要压力，2025年9月国内新能源汽车零售渗透率已攀升至57.8%，1—9月累计零售新能源车886.6万辆，同比增长24.4% [3] - 终端加油站销售行为谨慎，补库周期显著延长，市场购销模式逆转为炼厂需积极向加油站推销 [3] - 区域内炼厂竞争白热化，裕龙石化一体化项目投产后预计将进一步加剧市场竞争 [3] - 山东地炼厂普遍采用低库存运行策略，反映出行业对后市看法普遍偏谨慎 [4] 纯苯市场供需与价格 - 东营地方炼厂纯苯日产量约为100吨，具备约3000吨库存容量，可承受8~10天的发货中断压力，目前库存处于适中水平 [4] - 纯苯上下游整体需求偏弱，价格走势与宏观经济景气度及原油价格关联紧密 [4] - 京博石化等大型苯乙烯装置开工运行，在山东地区形成显著的纯苯需求缺口，对区域内纯苯价格构成结构性支撑 [4] - 山东地区纯苯价格出现持续性单边大幅下跌的概率较低，预计将呈现震荡筑底格局 [4] - 临淄地方炼厂纯苯装置日均产量在120~200吨之间，年设计产能上限为10万吨，属于中型产能水平 [5] 企业运营与投资策略 - 东营地方炼厂已暂停一项计划投资额约1亿元的MTBE装置建设计划，主要考量是建成投产后面临较大亏损风险 [4] - 临淄地方炼厂纯苯业务仅限于现货贸易，未参与期货市场，因其生产的纯苯品牌暂未列入期货交割品范围 [6] - 滨州地方炼厂的60万吨/年苯乙烯装置已于2025年9月15日达到满负荷生产，所需纯苯原料部分自供，部分通过长期合约外采 [8] - 滨州炼厂未申请苯乙烯期货指定厂库，因巨大年产能通过期货市场交割易产生显著“冲击成本”，销售策略更侧重现货和长约客户 [8] 沥青市场动态 - 临淄地方炼厂是一家以沥青生产为主的地方炼厂 [5] - 当前沥青市场对预售模式接受度普遍较低，因前些年部分企业出现过“疯狂预售”乃至违约事件 [7] - 供应压力是当前沥青市场主要矛盾点，2025年9月国内沥青计划排产量达268.6万吨，环比增长11.3%，同比大幅增长34.1% [7] - 需求端表现疲软，终端项目资金到位情况不佳可能是制约需求释放的关键因素 [7] 苯乙烯下游需求与风险管理 - 青州EPS生产商每年消耗苯乙烯原料20万吨，产品市场主要集中在北方地区 [12] - EPS终端需求结构正在变化：建筑包装等领域需求受房地产行业低迷影响放缓；水产养殖设施保温、冷链物流仓储等新兴领域需求呈现小幅上升趋势 [12] - 2024年国内EPS表观消费总量约为370万吨，其中用于缓冲包装领域的消费量为216.87万吨，同比增加63.9万吨，增幅达25.8%，但整体消费增速明显放缓至2.65% [12] - 该EPS企业作为苯乙烯天然需求方，常年作为多头方参与苯乙烯期货市场，主要通过买入套期保值来锁定未来原料采购成本 [12] 原料采购与成本管理 - 东营地方炼厂的原料采购策略由公司高层管理人员根据市场研判直接决策 [3] - 临淄地方炼厂在原油成本管控上依赖于灵活的点价模式，参考布伦特原油期货月均价格或采取多次、分批点价以平滑采购成本 [6] - 山东地区各地方炼厂的原油进口配额已经使用较多，今年炼厂整体开工率高于往年 [6] - 滨州地方炼厂对苯乙烯采用严格的“滚动库容”管理策略，保持库存动态周转以避免产品积压和聚合风险 [8]

公司业绩预期 - 公司预期2025年上半年将录得亏损净额约人民币500万元至700万元，而2024年同期为纯利人民币2790万元 [1] - 业绩由盈转亏主要由于石油产品销量减少及毛利率下降 [1] 业绩变动原因 - 更多汽车客户转用新能源汽车导致市场需求下降，石油产品销量减少 [1] - 2025年上半年石油产品平均售价下跌导致毛利率下降 [1]

存货变动分析 - 2024年末存货账面价值2.35亿元，同比下降80.41%，主要源于汽车整车库存减少96,995.74万元[3][5] - 存货跌价准备新增计提814.57万元，计提比例从2023年0.85%升至4.24%，主要因燃油车终端价格下行及库龄结构恶化[3][6][9] - 汽车业务存货中3个月以内新车占比从2023年95.56%大幅下降，库龄结构恶化加剧跌价风险[9] 汽车行业趋势 - 2024年上海新能源汽车新增注册量40.2万辆，同比增长14%，市场渗透率突破70%，燃油车需求被严重挤压[5] - 上汽通用2024年产销量同比下降超56%，反映合资品牌燃油车面临严峻市场压力[5][9] - 全行业84.4%经销商存在新车销售价格倒挂现象，60.4%倒挂幅度超过15%[26] 货币资金管理 - 2024年末货币资金11.45亿元，其中财务公司存款占比85.35%，利率水平0.35%-2.70%[14][17] - 利息收入增幅2%低于货币资金增幅10%，主要受市场利率下行影响[14] - 财务公司存款利率略高于商业银行，主要因其运营成本优势[15][17] 应收款项变动 - 应收票据同比增长3600%至457.79万元，主要因信用评估标准调整导致科目重分类[28] - 应收账款前五大客户中四家为金融机构，涉及汽车贷款服务费返点业务[23][26] - 汽车金融业务在监管政策过渡期出现阶段性放量，推动应收款项增长[26][27] 会计差错更正 - 将汽车批发试点业务收入确认方法从总额法调整为净额法，调减营收8.07亿元[37][38] - 该业务模式中公司仅作为中间服务商，不承担车辆控制权及主要责任[37] - 差错源于对"商品控制权"准则理解的偏差，调整后报表更准确反映业务实质[38]