公司港股IPO战略考量 - 公司选择在香港双重主要上市，旨在增强全球化战略的独立性与抗风险能力，并非简单的资本操作[1] - 双重主要上市模式使港股与A股地位平等独立，对于海外收入占比常年超过96%的公司至关重要[3] - 此举可降低对单一资本市场的依赖，利用香港国际金融中心的地位提升品牌公信力，并吸引东南亚、中东等新兴市场的投资者以拓宽资本来源[3][5] 财务表现与经营压力 - 公司2024年营收达247.1亿元人民币，同比增长41%，净利润为21.14亿元人民币，同比增长30%[9] - 研发投入持续加大，2024年研发费用飙升至21.08亿元人民币，同比增长49%[5] 研发费用率从2022年的7.6%提升至2025年前三季度的9.3%[6] - 公司面临库存与现金流压力，存货从2024年末的32.33亿元人民币激增至2025年第三季度的61.47亿元人民币，增幅超过90%[8] 存货周转天数从73.2天增加至107.8天[8] - 2025年前三季度经营现金流首次转为负值，为-8.65亿元人民币，部分与全球召回71万多件充电宝的事件有关[8] - 销售开支巨大，近四年一直是研发费用的两倍以上[8] 业务多元化与全球化布局 - 公司已从充电宝业务成功拓展，储能业务成为第二增长曲线，2024年营收达30.2亿元人民币，同比增长184%，2025年目标冲刺60亿元人民币[12] - 公司正降低对亚马逊平台的依赖，2024年独立站收入增长101%，占比提升至10.13%[12] - 全球化版图从欧美向日本、中东、东南亚、拉美及非洲等新兴市场延伸，在日本通过本土化营销进入主流便利店，在中东市场扫地机等产品成为爆品[9][12] - 公司拥有强大的研发基础，研发人员共2672名，占员工总数的53%，累计获得专利2237件[6] 未来增长战略与行业定位 - 公司的品类拓展具有精准卡位特点，储能业务避开便携领域的正面竞争，专攻阳台光储；智能设备聚焦用户真实需求[12] - 公司展现了中国出海品牌的成熟度，依靠品牌、技术和全球化运营立足，而非低价走量[14] - 港股IPO是公司全球化新阶段的关键一步，旨在优化资本结构，构建本地化能力、多元品类矩阵和抗风险的资本结构[9][14]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要系新品模具投入较多及子公司初创阶段投入较多所致 [7] - 公司新产品、新品类持续放量后，盈利能力将稳步改善，是维持“增持”评级的主要依据 [7] - 空气炸锅等核心产品客户基础稳固，同时新品类及海外产能布局有望为公司带来增量收入 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收17.56亿元，同比增长19%；实现归母净利润0.72亿元，同比下降29% [4][7] - 2025年第三季度单季实现营收5.98亿元，同比下降3%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降45% [7] - 第三季度毛利率为12.73%，同比下降2.52个百分点 [7] 业务进展与战略布局 - 空气炸锅、空气烤箱板块2025年上半年实现营收9.81亿元，客户包括Versuni（飞利浦）、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名企业 [7] - 新品类方面，2025年上半年咖啡机及其他品类实现收入1.13亿元，环境电器实现营收1095万元 [7] - 奶泡机、净水机、AI扫地机器人及AR眼镜等新品类预计在2025年下半年迎来生产发货 [7] - 海外布局方面，泰国厂区已顺利承接部分订单并完成交付，二期工程正有序推进以保障后续产能 [7] 费用与盈利能力分析 - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别为2.94%和3.41%，同比分别提升1.87和0.63个百分点 [7] - 2025年第三季度财务费用率为-0.11%，同比下降1.43个百分点 [7] - 2025年第三季度销售净利率为2.62%，同比下降2.56个百分点 [7] 盈利预测调整 - 报告小幅下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.53亿元、1.77亿元、2.02亿元（前值为1.78亿元、2.05亿元、2.34亿元） [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为9.9%、15.4%、14.2% [6][7] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.82元、0.94元、1.08元，对应市盈率分别为24倍、21倍、18倍 [6][7]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩低于市场预期，主要系新品模具投入及子公司初创阶段投入较多所致[7] - 空气炸锅等核心品类客户基础稳固，新品类布局及海外产能拓展有望带来增量[7] - 新产品、新品类持续放量后，盈利能力预计将稳步改善[7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收17.56亿元，同比增长19%；实现归母净利润0.72亿元，同比下降29%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比下降33%[4][7] - 第三季度单季实现营收5.98亿元，同比下降3%；实现归母净利润0.18亿元，同比下降45%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比下降47%[7] 业务进展与战略布局 - 空气炸锅、空气烤箱板块2025年上半年实现营收9.81亿元，客户包括Versuni（飞利浦）、晨北科技、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名企业[7] - 新品类方面，2025年上半年咖啡机及其他品类实现收入1.13亿元，环境电器实现营收1095万元[7] - 奶泡机、净水机、AI扫地机器人及AR眼镜等新品类有望在2025年下半年迎来生产发货，贡献收入增量[7] - 泰国厂区自2025年4月初已顺利承接部分订单，二期工程有序推进以保障后续产能需求[7] 盈利能力与费用分析 - 2025年第三季度毛利率为12.73%，同比下降2.52个百分点[7] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别为2.94%和3.41%，同比分别提升1.87和0.63个百分点；财务费用率为-0.11%，同比下降1.43个百分点[7] - 2025年第三季度销售净利率为2.62%，同比下降2.56个百分点[7] 盈利预测调整 - 小幅下调盈利预测，预计2025-2027年可分别实现归母净利润1.53亿元、1.77亿元、2.02亿元（前值分别为1.78亿元、2.05亿元、2.34亿元），同比增速分别为+9.9%、+15.4%、+14.2%[7] - 预计2025-2027年营业收入分别为24.41亿元、27.07亿元、30.01亿元[6][9] - 对应当前市盈率分别为24倍、21倍和18倍[6][7]