上周市场回顾 股票市场表现 - A股主要宽基指数上周全线下跌，上证综指、中证1000、沪深300指数跌幅相对较小，分别为-0.18%、-0.52%、-1.08%，而科创50、创业板指、中小板指跌幅较大，分别为-3.85%、-3.01%、-1.71% [5][13] - 从成交额看，除深证成指和中证1000外，主要宽基指数成交额均有所下降，在过去52周样本期内，主要宽基指数均位于75%-85%的历史分位水平 [5][16] - 行业表现方面，上周消费者服务、纺织服装、医药收益靠前，分别为4.81%、4.43%、3.29%，而通信、电子、计算机收益靠后，分别为-4.90%、-4.44%、-3.72% [5][19] - 年初至今，有色金属、通信、电力设备及新能源行业累计收益领先，分别达80.64%、57.96%、47.18% [19] 债券市场动态 - 截至上周五，央行通过逆回购净投放资金6262亿元，逆回购到期4958亿元，净公开市场投放11220亿元 [5][22] - 除1年期外，不同期限国债利率均有所下行，利差缩窄0.61BP [5][23] - AA+和AA评级不同期限信用债利率均下行，信用利差也有所收窄 [23][27] 可转债市场概况 - 上周中证转债指数上涨0.47%，累计成交3426亿元，较前一周增加319亿元 [29] - 截至上周五，可转债市场转股溢价率中位数为26.71%，较前一周减少0.50%，纯债溢价率中位数为26.34%，较前一周增加0.94% [29] 基金市场热点事件 基金申报与发行 - 上周共上报56只基金，申报产品包括1只QDII及多只主题ETF，如天弘中证人工智能主题ETF、华宝中证全指电力公用事业ETF等 [4][5] - 市场再现“日光基”，中欧鑫悦回报一年持有期混合基金发行首日即达到15亿元募集上限，提前结束募集并启动比例配售 [5][6] 南向通ETF扩容 - 11月10日，6只在香港上市的ETF正式纳入港股通名单，南向通ETF产品总数由17只增至23只，且首次纳入包含美股资产的ETF [5][7] 跨境ETF溢价风险提示 - 近期多只跨境ETF因二级市场交易价格显著高于基金净值，被基金公司密集提示溢价风险，涉及华夏、汇添富、南方等多家公募旗下美股、日股相关ETF [9] 成长风格基金集中分红 - 四季度以来，多只成长风格主动权益产品罕见宣布分红，如易方达科讯、易方达平稳增长等，其中不少是2021年以来首次分红 [10] - 以易方达平稳增长和易方达科翔为例，两只基金均以10月31日为基准日进行2025年第一次分红，金额分别为3762.23万元和1.05亿元 [12] 开放式公募基金表现 普通公募基金业绩 - 上周主动权益、灵活配置型、平衡混合型基金收益中位数分别为-0.52%、-0.41%、0.03% [5][32] - 今年以来，另类基金业绩表现最优，中位数收益达32.08%，主动权益型、灵活配置型和平衡混合型基金的中位数收益分别为28.48%、21.69%、15.07% [5][33] 量化公募基金表现 - 上周指数增强基金超额收益中位数为0.09%，量化对冲型基金收益中位数为-0.04% [5][35] - 今年以来，指数增强基金超额中位数为4.13%，量化对冲型基金收益中位数为1.16% [35] 公募FOF基金概况 - 截至上周末，开放式公募基金中共有普通FOF基金258只、目标日期基金118只、目标风险基金153只 [5][38] - 上周普通FOF、目标日期、目标风险类基金收益中位数分别为0.19%、-0.03%、0.18%，今年以来目标日期基金中位数业绩最优，累计收益率为16.98% [39] 基金经理变更 - 上周共有41家基金公司的104只基金产品发生基金经理变动，变动较多的公司包括招商基金（13只）、东方红资产管理（5只）、天弘基金（4只） [42] 基金产品发行情况 新成立基金 - 上周新成立基金25只，合计发行规模141.73亿元，较前一周有所减少 [3][44] - 股票型、混合型、债券型基金发行规模分别为90.33亿元、48.38亿元、3.03亿元，被动指数型（10只）和偏股混合型（4只）是新发基金中数量较多的类型 [44][45] 首发与待发行基金 - 上周有41只基金首次进入发行阶段 [48] - 本周将有33只基金开始发行，其中偏股混合型（9只）、增强指数型（6只）、被动指数型债券（4只）数量较多 [50]

基金分红现象概述 - 一批成长风格的主动权益基金在近期罕见地集中进行分红 [1] - 易方达基金、万家基金、国海富兰克林基金、安信基金等公募机构宣布旗下部分主动权益基金年内首次分红 [1][2] - 部分成长风格主动权益基金是近几年来首次分红 例如易方达科讯距上次分红近一年 再往前一次间隔三年 易方达科翔、易方达科汇、易方达平稳增长等基金距上次分红已时隔近四年 [2] - 仅四季度以来就有超过30只主动权益基金进行了分红 [5] 分红基金的具体情况 - 近期分红的基金均为主动权益类型 且大部分主要投资科技等成长板块 [2] - 部分基金年内积累了较高收益 例如易方达科讯年内收益超100% 万家北交所慧选两年定开A年内收益率超70% 易方达科翔年内收益超65% [2] - 安信新成长A类份额年内收益仅3.21% 表现远低于重仓科技、医药、新能源等赛道的同类基金 [2] - 万家北交所慧选两年定开是一只聚焦专精特新的成长型基金 自成立以来首次分红 [3] - 易方达科翔、易方达科汇、易方达平稳增长三只基金均重仓人工智能产业链 上一次分红收益分配基准日要追溯到2021年底的市场阶段性高点 [3] 分红行为的背景与原因 - 成长风格主动权益基金的分红更多依赖于基金经理通过卖出股票所实现的价差收益 以往并不常见 [1][3] - 核心背景在于今年以来成长板块表现突出 部分基金积累了可观收益 管理人通过分红帮助投资者将部分收益落袋为安 [6] - 分红可视为基金经理主动优化持仓结构、控制基金规模以保持策略效率的一种方式 [6] - 4月市场触底后大盘反攻站上4000点 成长板块领涨 但科技行情能否续写强势仍存分歧 [6] 市场环境与估值分析 - 目前科创50指数PE（TTM）高达157倍 处于历史89%分位 估值显著高于整体A股 科技板块贵溢价特征突出 [6] - 主动权益基金对TMT配置集中度刷新纪录 筹码结构极度拥挤 三季报披露后资金兑现收益的动力增强 [6] - AI概念驱动的半导体高估值面临压力测试 海外AI泡沫化声浪此起彼伏 费城半导体指数接连回调 [6] - 短期风险收益比已明显转差 建议把风控放在首位 等待估值消化后再择机回补 [7]

行业现象：主动权益基金分红趋势 - 四季度以来多只主动权益基金尤其是成长风格产品罕见宣布分红，例如易方达平稳增长混合、易方达科翔混合均为四年来首度分红，万家北交所慧选两年定期开放混合为成立以来首次分红 [1] - 不同于宽基指数基金或红利主题基金以持有股票的股息作为分红来源，主动权益基金的分红更多来自买卖股票的差价收益 [1] - 随着投资者获得感愈发受到重视，公募基金分红已蔚然成风，分红潮有望从宽基、红利等指数基金逐步扩散至主动权益基金 [1][6] 具体分红案例 - 易方达科讯混合以11月7日为基准日进行2025年第一次分红，分红方案为0.9元/10份基金份额，按基准份额计算分红金额高达2.26亿元，该基金今年以来回报率已实现翻倍 [2] - 易方达平稳增长混合和易方达科翔混合均以10月31日为基准日进行2025年第一次分红，分红方案分别为0.7元/10份基金份额和1.60元/10份基金份额，分红金额分别为3762.23万元和1.05亿元，均为自2021年以来首度分红 [2] - 万家北交所慧选两年定期开放混合在10月进行成立以来首次分红，分红方案为4元/10份基金份额，是今年以来单位分红最多的主动权益基金，分红1.31亿元，其基金规模在三季度末达到历史最高的6.86亿元 [3] 分红原因与动机 - 今年以来A股市场表现强势，以科技为代表的成长风格基金短期内积累了丰厚收益，基金管理人通过分红帮助投资者提前锁定收益，避免后续市场风格切换侵蚀投资者收益 [1][4] - 分红可以起到调整持仓结构的作用，成长风格基金为筹备现金需卖出部分持仓股，基金经理可顺势优化调整，例如对前期涨幅过高品种适当降低持仓占比 [5] - 分红可间接起到控制规模的作用，若基金规模快速增长可能影响策略灵活性，通过分红降低净值有助于维持较好运作规模，同时契合投资者对稳定现金流的需求 [5][6] 分红原则与行业影响 - 基金收益分配原则包括基金投资当期出现净亏损则不进行收益分配，基金收益分配后每份基金份额净值不能低于面值，基金当年收益应先弥补上一年度亏损后才可进行分配 [3] - 监管推动公募基金从规模导向转向投资者回报导向，分红能直接让投资者拿到现金收益增强投资获得感，促进投资者长期持有，减少因短期波动引发的非理性赎回 [6] - 基金管理人可更主动将分红机制嵌入产品管理框架，将其作为践行以投资者为本理念、增强投资者持有体验的重要工具 [7]

核心观点 - 四季度以来，多只主动权益基金尤其是成长风格产品罕见宣布分红，标志着分红潮有望从宽基、红利指数基金扩散至主动权益领域 [1] - 主动权益基金分红更多来自买卖股票的差价收益，基金管理人借此将丰厚收益“落袋为安”，帮助投资者锁定收益并优化持仓结构 [1][3] - 分红趋势的深化是市场表现、投资者需求与监管导向共同作用的结果，旨在增强投资者获得感和促进长期持有 [5][6] 具体基金分红案例 - 易方达科讯混合于11月7日进行2025年第一次分红，方案为0.9元/10份基金份额，分红金额达2.26亿元，该基金今年以来回报率已实现翻倍 [1] - 易方达平稳增长混合和易方达科翔混合于10月31日进行2025年第一次分红，方案分别为0.7元/10份基金份额和1.60元/10份基金份额，分红金额分别为3762.23万元和1.05亿元，均为四年来首度分红，今年回报率分别达50.16%和66.09% [2] - 万家北交所慧选两年定期开放混合于10月进行成立以来首次分红，方案为4元/10份基金份额，是今年以来单位分红最多的主动权益基金，分红金额1.31亿元，其规模在三季度末达历史最高的6.86亿元 [2] 基金管理人分红动机与作用 - 通过卖出股票筹备分红资金，基金经理可顺势优化持仓结构，例如减持涨幅过高、潜力存疑的品种，保留质地更优的标的 [4] - 分红可变相降低基金仓位，尤其对有最低仓位限制的主动权益基金而言，并能帮助追涨买入的投资者锁定收益，减少错误操作 [3] - 分红可间接起到“控制规模”的作用，通过降低净值来维持基金的较好运作规模，避免规模过快增长影响策略灵活性 [4][5] 行业趋势与驱动因素 - 今年A股市场显著回暖，主动权益基金普遍积累较高收益，具备充足的分红资金储备，而投资者对稳定现金流的需求日益增加 [5] - 监管推动公募基金从规模导向转向投资者回报导向，分红能直接让投资者拿到现金收益，增强投资获得感，减少非理性赎回 [5][6] - 指数基金的分红模式已培养部分投资者的分红偏好，主动权益基金顺势跟进，既能锁定收益、优化结构，又能契合投资者需求 [5]