第一，成因复杂多元，涵盖长期结构性问题与短期周期性因素，无法通过逐一解决深层原因破解。 第二，属于市场失灵，个体减少支出、企业缩减投资的 "自保行为"，叠加后会导致整体经济恶化，需 外部力量干预。 第三，快变量主导下行趋势，投资、信贷等变量调整速度快，对经济走势影响更为直接。 第四，危害极具破坏性，历史上美国大萧条、日本 "失去的二十年" 均凸显需求不足的长期负面影响， 若不及时遏制将持续放大。 张斌强调，破解需求不足的关键并非纠结于背后的复杂结构性问题，而应优先 "止血"，打破负向循环 的传递链条，避免危机自我放大。这如同医疗救治，医生需先稳定患者生命体征，而非即刻解决所有基 础病。 针对政策如何发力，张斌提出几大核心建议： 专题：财经年会2026：预测与战略暨2025全球财富管理论坛 《财经》年会2026：预测与战略暨2025全球财富管理论坛于2025年12月18-20日在北京举行。 第十四届全国政协委员、中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌提出需求不足的三大核心成 因：一是与发展阶段相关，属于经济体发展到一定水平后的 "富贵病"，区别于穷国常见的供给短缺问 题；二是存在明确诱因，多为资产价格泡沫 ...

投资理念 - 投资框架非传统价值投资 不局限于高股息低弹性标的 而是在周期波动中把握弹性机会 通过反脆弱和慢变量理念获取收益 [1] - 将价值股分为高股息和偏弹性两个品类 根据市场风格动态调整关注重点 [2] - 投资决策建立在对关键宏观变量和行业逻辑的深入研究之上 自上而下寻找组合内最具性价比标的 [2] 业绩表现 - 银华瑞和灵活配置混合基金今年以来净值增长29.69% 显著超越业绩比较基准3.96% [1] - 过去一年净值增长45.77% 大幅超越业绩比较基准15.23% [1] 行业配置 - 重点关注周期板块 曾在2021年碳中和政策推进时挖掘煤炭行业机会 2022年把握传统能源股反弹行情 [2] - 坚持行业分散原则 根据细分行业丰富程度动态调整持仓上限 避免程式化分散 [4] - 看好美联储降息周期后半段的工业金属表现 重点关注价格弹性大、下游顺价顺畅的稀土和战略金属板块 [4] 投资能力演进 - 具备能源与矿产专业工科背景 早期担任新能源行业研究员 2015年开始担任基金经理 [3] - 2016年市场风格切换后系统学习宏观经济和固收知识 培养慢变量认知能力 从判断短期波动转向把握长期趋势 [3] - 受《黑天鹅》《反脆弱》启发 从赛道型基金经理转变为均衡型投资者 注重风险控制和组合对冲 [3]

基金经理张腾投资业绩 - 银华瑞和灵活配置混合基金年内净值增长率29.69%（业绩比较基准3.96%），过去一年净值增长率45.77%（业绩比较基准15.23%），在415只同类型基金中排名84 [1] 投资框架演进 - 从赛道型选手转型为系统型选手，建立"慢变量"认知框架（通过利率周期、经济周期判断资产价格大方向）和"反脆弱"原则（通过分散和对冲控制风险） [5][6][7] - 工科和能源专业背景（清华大学热能工程系、巴黎高科国际能源管理硕士）支撑其对能源和科技的深刻理解 [4] 碳中和投资实践 - 2021年三季度逆势关注煤炭，基于能源转型中旧能源具备"类公用事业"稀缺属性的判断 [8][9] - 严格控制单一行业仓位（即便极度看好煤炭也控制仓位），保持反脆弱性以应对黑天鹅事件 [9] - 投资脉络从煤价暴涨延伸至缺电引发的高耗能品涨价、电网投资机会，持续布局三四年 [9][10] 反内卷主线布局 - 聚焦化工和有色细分赛道，选择供给格局高度集中或行业自身有反内卷诉求的领域 [11][12] - 通过产业链利润分配分析优选品种：例如稀土因下游成本占比低（如"味精"）比钨更具涨价持续性 [12] - 结合美联储降息周期后半段的慢变量判断，布局工业金属复苏机会 [13] - 利用有色子行业（贵金属/工业金属/战略金属/能源金属）逻辑差异性构建多元化对冲组合 [13] 基金管理概况 - 现任银华基金权益投资管理部基金经理/投资经理助理，管理银华瑞和灵活配置混合（任职2024.3.7起）、银华心佳两年持有期混合（任职2024.7.17起）、银华甄选价值成长混合A/C（任职2024.8.7起） [14]

基金经理张腾的投资业绩 - 银华瑞和灵活配置混合基金年内净值增长率29.69% 同期业绩比较基准3.96% [1] - 过去一年净值增长率45.77% 同期业绩比较基准15.23% [1] - 在415只同类型灵活配置型基金中排名第84 [1] 投资框架的演变 - 从赛道型选手转型为系统型选手 通过建立慢变量认知和反脆弱原则重构投资操作系统 [5][8] - 慢变量指通过利率周期和经济周期判断资产价格大方向 实现大类资产战略切换 [6] - 反脆弱原则强调分散和对冲 避免极致集中带来的风险 [7] 碳中和领域的投资实践 - 2021年三季度逆势关注煤炭 基于能源转型中旧能源具备类公用事业稀缺属性的判断 [9][10] - 严格控制单一行业仓位 保持反脆弱性以应对市场波动 [10] - 在碳中和方向持续布局三至四年 覆盖煤价暴涨 缺电引发的高耗能品涨价及电网投资机会 [10][11] 反内卷主题的布局逻辑 - 聚焦化工和有色细分赛道 选择供给格局高度集中或行业自身有反内卷诉求的领域 [12][13] - 通过产业链利润分配分析寻找投资切口 例如稀土因下游成本占比低更具涨价韧性 [13] - 结合美联储降息周期后半段的慢变量判断 布局工业金属复苏机会 [14] 行业配置与组合构建 - 有色行业内部子行业逻辑差异大 可构建多元化组合实现对冲 [14] - 对细分领域较多的行业设置较高仓位上限 兼顾行业贝塔与风险规避 [14] - 投资理念聚焦解构时代主线底层逻辑 寻找确定性结构性机会而非追逐标签 [14]