行业趋势 - 大众品行业渠道变革 消费者追求性价比+高价值 产品力强的细分赛道龙头有望受益 [1] - 大众品龙头出海存在发展机遇 [1] - 白酒行业历经四年调整期 2025年有望迎来估值+业绩双底 板块进入中周期买点 股息率与十年期国债收益率比值较高 配置性价比显现 [1] 零食行业 - 25Q2板块内景气度分化加剧 万辰 卫龙 盐津和有友食品在淡季仍维系双位数以上增长 [1] - 劲仔 甘源和三只松鼠等流量弹性逐步式微的公司步入转型调整期 [1] - 经营杠杆放大盈利能力差异 多数企业利润端面临压力 卫龙借助供应链优势平抑魔芋成本端冲击 万辰集团销售费用率和毛利率改善明显 [1] 连锁行业 - 2025H1连锁食品公司内部分化加剧 关注单店转正->净闭店转为净开店->新渠道/新店型催化链条 [2] - 卤味连锁收入承压 锅圈和巴比单店改善且新渠道贡献下实现双位数增长 [2] - 净利率角度看多数公司处于盈利周期底部 后续关注单店改善持续性和新业务拓展情况 [2] 速冻行业 - 25H1消费环境与餐饮场景恢复缓慢 行业竞争激烈 企业费用投放力度加大但动销疲软 新兴渠道成为新增量 [3] - 立高食品控费成效持续 反映内部改革提效和产品经理考核模式有效性 [3] - 2025H2重点关注餐饮修复和企业新渠道拓展情况 [3] 乳制品行业 - 25H1行业下游需求疲弱 重点乳企液体乳收入普遍下滑 伊利降幅收窄明显 蒙牛表现平淡 新乳业低温业务带动快速增长 [4] - 受益于奶价下行+喷粉减少+结构升级 乳企盈利能力普遍超预期增长 [4] - 2025H2重点关注奶价恢复情况及旺季市场需求变化 [4] 保健品行业 - 2025年渠道分化下 品牌端公司汤臣倍健降幅收窄 [5] - 生产端公司仙乐健康25Q2国内拓展新客户 海外受关税影响 [5] - 原料端细分品类高景气 [5]

食品饮料板块市场表现 - 2025年食品饮料板块收益率大幅跑输 位列申万31个一级行业倒数第二 仅优于煤炭[1] - 板块指数年内下跌5% 仅15家市值超100亿元且基金持股比例大于1%的公司实现正收益[1] - 表现居前个股包括万辰集团 卫龙美味 妙可蓝多 新乳业 东鹏饮料 盐津铺子 山西汾酒 安琪酵母 泸州老窖和燕京啤酒[1] 东鹏饮料个股复盘 - 22Q1以来11个季度中仅4个季度收跌 25Q3为近9个季度首次下跌[2] - 股价增长主要源于EPS持续推动 24Q1后估值贡献度减弱[2] - 2019-2024年复合营收增速居板块前列 2025年营收有望超越前期CAGR[2] - 产品周期抗性强 东鹏特饮持续高增长具备稀缺性[2] - 业绩期前后股价表现突出 反映市场对成长性认可[2] - 24H2出现估值切换 2024年Wind一致预期PE集中于35倍 底部为2024年9月末30倍[2] - 2025年中以来2025年预期PE重回35倍 2026年预期PE稳定在25倍以上[2] 东鹏饮料业务展望 - 主业增长动力来自赛道优势 品牌产品力优势 高盈利能力三大因素[3] - 盈利创造能力带动销售团队积极性 终端网点维护能力提升新品推广成功率[3] - 平台化饮料公司发展路径清晰[3] 细分领域投资机会 - 白酒行业经历四年调整 2025年有望迎来估值与业绩双底[3] - 板块进入中周期买点 股息率与十年期国债收益率比值显现配置价值[3] - 行业出清后需求恢复可期 核心推荐山西汾酒 泸州老窖 古井贡酒 今世缘 贵州茅台 五粮液[3] - 建议关注酒鬼酒 水井坊等次高端白酒盈利拐点[3] - 大众品行业渠道变革 消费者追求性价比与高价值[3] - 企业需聚焦性价比 健康 便捷 功能需求 产品力强的细分龙头受益[3] - 核心推荐天味食品 东鹏饮料 燕京啤酒 立高食品 盐津铺子 劲仔食品 新乳业 千禾味业 华润啤酒 康师傅控股[3]