行业规模与增长 - 2024年全球快递包裹业务量约2679亿件，中国贡献1750.8亿件，占全球份额65% [2] - 2024年中国快递业务收入达14033.5亿元，同比增长13.8% [2] - 2025年增长加速，截至10月11日全年业务量已突破1500亿件，比2024年提前37天 [2] - 2025年“双11”旺季期间日均揽收量达6.34亿件，单日峰值达到7.77亿件，刷新全球纪录 [2] - 中国人均快递使用量为124.3件，远超全球人均33件的水平 [2] 行业发展驱动力 - 电商生态繁荣是核心驱动力，直播带货、短视频电商、社区团购等新业态不断涌现，渗透城乡消费场景 [3] - 基础设施高度下沉，全国建制村快递服务覆盖率超95%，中西部及农村地区成为增长新蓝海 [3] - 技术赋能效率革命，自动化分拣、无人配送、智能快递柜等技术普及使单票成本持续下降 [4] - 以中通、圆通、申通、韵达为代表的“桐庐系”企业通过加盟网络以极低成本实现广域覆盖 [3] 主要市场参与者 - 顺丰控股是国内领先的综合快递物流服务商，以高品质服务著称，业务涵盖快递、同城配送、冷链及供应链解决方案 [5] - 中通快递长期致力于电商快递服务优化，在快递网络覆盖和运营效率方面具有显著优势 [5] - 圆通速递业务涵盖电商快递、商务快递及国际快递，在服务网络布局和信息技术应用方面表现突出 [5] - 韵达股份专注于快递服务和供应链管理，以高效运营和优质服务质量赢得市场认可 [5] - 申通快递立足传统快递业务，全面进入电子商务领域，构建三网一体的立体运行体系 [5] - 在高端快递市场，EMS和顺丰速运是领先企业，京东物流于2022年8月取得航空承运人合格证，成功进入该市场 [5] 行业发展趋势 - 快递业在追求规模扩张的同时，必须注重品质提升，调整服务结构以满足消费者日益多样化的需求 [6] - 行业未来发展方向不仅是提高配送速度，还需在包装、客服、售后服务等方面下功夫，提供更个性化、专业化的服务 [6]

行业整体表现 - 1-10月邮政行业业务收入累计完成14700.5亿元，同比增长7.7% [1][8] - 1-10月快递业务收入累计完成12174.1亿元，同比增长8.5% [1][8] - 1-10月快递业务量累计完成1626.8亿件，同比增长16.1% [1][8] - 10月当月快递业务收入完成1316.7亿元，同比增长4.7% [1][8] - 10月当月快递业务量完成176.0亿件，同比增长7.9% [1][8] 业务结构分析 - 1-10月异地快递业务量累计完成1461.2亿件，同比增长17.6%，占比89.8% [1][3] - 1-10月同城快递业务量累计完成131.4亿件，同比增长3.0%，占比8.1% [1][3] - 1-10月国际/港澳台快递业务量累计完成34.1亿件，同比增长12.2%，占比2.1% [1][3] - 与去年同期相比，异地快递业务量比重上升1.1个百分点，同城业务量比重下降1.0个百分点 [3] 区域分布情况 - 1-10月东部地区快递业务收入占比73.8%，业务量占比70.9% [5] - 1-10月中部地区快递业务收入占比15.6%，业务量占比19.7% [5] - 1-10月西部地区快递业务收入占比10.6%，业务量占比9.4% [5] - 中部地区业务收入比重上升0.6个百分点，业务量比重上升1.1个百分点 [5] 市场竞争格局 - 1-10月快递与包裹服务品牌集中度指数CR8为87.0，较1-9月上升0.1 [7] - 快递业务收入前三位城市为上海(2204.7亿元)、广州(753.0亿元)、深圳(519.8亿元) [10] - 快递处理量前三位城市为广州(1827247.4万件)、金华(义乌)(1750532.1万件)、深圳(1011097.8万件) [11] 省份增长表现 - 1-10月河北快递业务量同比增长30.6%，山西增长34.4%，内蒙古增长32.4% [9] - 1-10月陕西快递业务量同比增长41.7%，宁夏增长40.3%，贵州增长35.2% [9] - 1-10月广东快递业务量同比增长11.7%，浙江增长8.1%，湖南增长4.9% [9]

行业整体表现 - 前8个月邮政行业寄递业务量累计完成1399.2亿件 [3] - 前8个月快递业务量累计完成1282亿件，同比增长17.8% [1][3] - 快递业市场规模稳步拓展，综合运能不断提高 [1][9] 运营效率提升 - 快递企业通过增加无人车运输、配置自动分拣机等方式缩短分拣派送时间 [5] - 优化服务流程，加强数据和技术赋能，提升市场响应速度，实现末端快速高效配送 [5][9] - 助力生产企业降本增效 [9] 服务领域拓展 - 行业深入服务现代农业，水果、海鲜菌菇等特色农产品寄递量增长 [7] - 安排专业揽收团队驻点服务，增强快速分拣、专业包装等一站式服务能力 [7] - 加大航空、高铁等运力资源投入，保障地方特色产品鲜达全国 [7] 产业协同效应 - 行业与上下游产业紧密融合，有力支撑经济平稳运行 [9]

投资评级 - 推荐（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年上半年经调整净利润1.56亿美元，同比大幅增长147%，主要受益于三市场（东南亚、中国、新市场）业务协同发力及成本优化[1] - 东南亚市场量价齐升，件量同比高增58%，市占率提升至32.8%，单票EBIT改善至0.073美元[2] - 中国市场件量稳健增长20%，市占率11.1%，单票EBIT微降但成本控制显效[2] - 新市场首次实现经调整EBITDA扭亏为盈，拓客成果显著，与TikTok、Mercado Libre等平台深化合作[3] - 采用分部估值法，给予一年期目标市值1210亿港元，目标价13.49港元，较当前价存在30%上行空间[7] 财务表现 - 2025H1收入55亿美元，同比+13.1%，其中快递服务收入53亿美元，同比+12.7%[1] - 经调整EBITDA达4.4亿美元，同比+24.2%；经调整EBIT为2.0亿美元，同比+65.4%[1] - 预测2025-2027年归母净利润分别为3.3亿、5.9亿、8.3亿美元，对应EPS为0.04、0.07、0.09美元[7] - 营业收入预计持续增长，2025E-2027E同比增速分别为18.7%、17.8%、16.0%[4] 分区域运营数据 **东南亚市场** - 件量32.3亿件，同比+58%，市占率32.8%（同比+5.4pct）[2] - 单票收入0.61美元（同比-0.13美元），单票成本0.50美元（同比-0.10美元）[2] - 运输成本降至0.12美元（同比-0.04美元），分拣成本0.04美元（同比-0.02美元）[2] - 单票EBIT提升至0.073美元（同比+0.007美元）[2] **中国市场** - 件量106亿件，同比+20%，市占率11.1%（同比+0.1pct）[2] - 单票收入0.30美元（同比-0.04美元），单票成本0.28美元（同比-0.04美元）[2] - 运输成本0.05美元（同比-0.02美元），分拣成本0.04美元（同比-0.01美元）[2] - 单票EBIT为0.001美元（同比-0.006美元）[2] **新市场** - 件量1.7亿件，同比+22%，市占率6.2%（同比+0.1pct）[3] - 单票收入2.18美元（同比+0.04美元），单票成本1.92美元（同比+0.04美元）[3] - 运输成本0.25美元（同比-0.07美元），分拣成本0.28美元（同比-0.04美元）[3] - 单票EBIT亏损收窄至-0.106美元（同比改善0.059美元）[3] 估值与预测 - 分部估值：东南亚市场按2026年EBITDA的13倍估值，对应市值117亿美元；新市场按2026年收入1倍P/S估值，对应市值11.3亿美元；中国市场参考A股同行市值对标[7] - 当前总市值933亿港元，流通市值832亿港元，每股净资产0.33美元[5] - 预测市盈率持续下降，2025E-2027E分别为36.4倍、20.5倍、14.5倍[4] - 毛利率预计从2024年的10.5%提升至2027年的14.7%，净利率从1.0%升至5.0%[8]

公司及行业 * 公司为极兔速递 行业为快递物流[1] 核心财务表现 * 2025年上半年集团包裹量达140亿单 同比增长27%[2][5] * 集团收入达15.5亿美元 同比增长13%[4][5] * 集团经调整EBIT为1.96亿美元 同比增长148%[4] * 集团经调整净利润为1.56亿美元 同比增长147%[4] * 集团整体单票成本上升0.04美元至1.92美元[4][11] * 集团经调整EBIT为负0.11美元 略有亏损[4][11] 区域市场表现：东南亚 * 东南亚市场经调整EBIT为2.35亿美元 同比增长74% 占集团总额120%[2][6] * 东南亚市场包裹量增长58%[7][12] * 东南亚市场单票收入为0.61美元 同比下降0.13美元[2][7] * 东南亚市场单票成本下降0.1美元 单票毛利下滑0.03美元[2][7] * 通过策略性价格调整 东南亚市场市占率提升5.4个百分点至32.8%[2][7] 区域市场表现：中国 * 中国市场经调整EBIT微利0.13亿美元[2][6] * 中国市场单量增速20%超过行业平均水平 但受限于跟随策略[2][8] * 中国市场市占率排名第五 竞争激烈[2][8] * 二季度行业普遍下滑 韵达同比下滑66% 圆通下滑6.8% 申通下滑12% 中通下滑11%[8] 区域市场表现：新市场 * 新市场亏损1800万美元[2][6] * 新市场首次实现经调整EBITDA盈利160万美元[9] * 新市场包裹量增速22%[2][9] * 新市场单票收入为2.18美元[3][9] * 与TikTok和美客多合作推动拉美市场发展[9][15] 其他重要项目 * 跨境和未分配合计亏损3400万美元[2][6] * 未分配部分（主要为总部成本）上半年亏损4000万美元[18] 业绩指引与展望：东南亚 * 全年日均单量预计为2100万单 全年增速预计维持在55%[2][13] * 全年经调整EBIT指引从4.1亿美元显著上调至5.2亿美元[2][13] * 预计2026年东南亚市场净利7亿美元[4][21] 业绩指引与展望：中国 * 预计下半年行业反内卷政策将改善情况[2][8] * 原定全年经调整EBIT指引为2.3亿美元 但上半年盈利仅1300万美元 全年盈利目标显著下调[14] * 预计盈利可能下调约1亿美元[4][19] 业绩指引与展望：新市场 * 日均建量增长率从22%提升至40% 全年平均增速预计达到30%[4][15] * 下半年单票EBIT指引为0.09美元[3][16] * 全年单票EBIT预计微利0.01美元 全年EBIT盈利约390万美元[3][16][17] * 预计2026年新市场盈利五六千万美元[4][21] 业绩指引与展望：集团与其他 * 集团全年经调整净利指引为4.4亿美元[4][20] * 跨境业务预计全年打平 下半年微利[18] * 未分配部分全年经调整亏损指引为0.9亿美元[18] * 预计2026年总体估值可达1400亿人民币 相比当前800多亿市值有较大增长空间[21][22] 总体评价 * 结构性改善显著 东南亚和新市场表现超预期 中国区略低于预期[4][11] * 投资逻辑依然看涨[4][20] * 对公司未来发展持乐观态度[23]

报告行业投资评级 - 标配（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年以来快递包裹件量高速增长但龙头竞争激烈 中期看快递件量有望保持较快增速 市场扩容阶段价格战难见拐点 但后续价格降幅或收窄 份额争夺或放松 可关注圆通速递、申通快递 [5] 各部分总结 事件 - 邮政局发布2025年1 - 4月快递发展报告与邮政行业运行情况 [1] 点评 - 4月快递件量高增 单票价格下降速度放缓 2025年1 - 4月业务量累计614.5亿件 同比增20.9% 4月完成163.2亿件 同比增19.1% 行业收入涨幅落后 以价换量延续 1 - 4月收入累计4669.1亿元 同比增10.9% 4月收入1447.2亿元 同比增9.5% 4月平均单票收入7.43元 同比降6.98% 环比降0.05元 重点区域单票价格降幅收窄 [2] - 中西部地区继续贡献增量 2025年1 - 4月 东部业务收入和业务量比重分别为74.0%和71.4% 中部为15.5%和19.4% 西部为10.5%和9.2% 与去年同期比 东部收入和业务量比重分别降0.7和1.6个百分点 中部升0.5和0.9个百分点 西部升0.2和0.7个百分点 [3] - 龙头竞争仍较激烈 2025年4月 顺丰、韵达、申通、圆通业务量分别为13.35亿件、21.74亿件、20.92亿件、26.93亿件 同比分别增29.99%、13.41%、20.99%、25.26% 票均收入分别为13.49元（同比 - 13.9%）、1.911元（同比 - 6.8%）、1.97元（同比 - 3.9%）、2.14元（同比 - 7.0%） 1 - 4月CR8为86.7 环比1 - 3月降0.2 顺丰、韵达、申通、圆通市占率分别为8.2%、13.3%、12.8%、16.5% 4月龙头份额环比变化大 [4]