公司基本情况 * 海通发展是国内领先的干散货航运公司 成立于2009年 起初专注于内贸干散货运输 后逐步拓展至外贸领域 航线遍布全球[4] * 公司于2023年3月在上交所上市 自有63艘船舶 长期租赁13艘 总控制运力达498万载重吨 在国内名列前茅[4] * 超灵便型船舶运力规模在全球排名第8或第9位 整体船队规模在全球排名约第20位[4] * 公司计划到2028-2029年前后自有船达到100艘规模 目前自有60艘左右 每年需新增约15艘[3][14] 干散货航运市场回顾与展望 * 上半年BDI受美国关税政策 澳洲飓风和巴西降水影响大幅回落[2][5] * 6月以来BDI显著回升至2000左右 同比增长百分之十几 主要得益于澳洲和巴西矿山财年末冲量 南美粮食大量涌入以及夏季用煤旺季等因素[2][5] * 未来几个季度定价预计维持高位 对四季度保持乐观态度[5][6][13] * 美联储降息周期开启对干散货航运需求有积极影响 上游矿山增产周期开始 2024年是产能释放第一年[7] * 西芒杜项目将带来稳定增长点 首批50-100万吨预计双十一前出港 未来三年逐步达产至1.2亿吨 占国内进口铁矿石总量逾10%[7] 公司战略与业务拓展 * 公司成立营销部 与上游矿主 大油 大船东建立紧密联系 拓展业务机会[8] * 与厦门象屿签订战略合作协议 利用其资质及自身运力联合投标竞标 包括西非铝土矿项目和西芒杜项目[8][24] * 公司订购了4条重吊多用途船 目前已有一条交付使用 重吊船市场玩家少集中度高 主要运输风电设备 大型机械设备等工程项目货物[18][19] * 公司新增3艘油船用于给内贸船加油 主要在环渤海湾地区运营 计划通过外租形式在香港或新加坡增加外贸船加油业务[22] * 公司不会考虑拓展到集装箱或游轮等其他航运子领域 继续聚焦干散货主业[21] 行业供给与船队结构 * 当前干散货船队老龄化严重 平均船龄约为15岁 15岁以上船舶占比约三成[10] * 手持订单处于历史低位 供给形势相对紧张 对现有运营企业形成利好[2][9] * 新造船订单数量有限 主要因造船价格高 船台资源紧张 长交付周期和环保规定趋严[2][11] * 公司暂缓新造船计划 主要通过购买二手船舶实现运力增长 10年期小超型二手船仅需1000万美元 而新造需3000多万美元[15][16] 财务与经营表现 * 公司主要通过自有资金和银行贷款实现运力增长 目前资产负债率约30% 仍具备加杠杆能力[14] * 上半年因市场运价下滑及修船费用增加导致业绩同比大幅下降 但从三季度开始盈利明显改善[13] * 公司采取精选航线 灵活调配运力以及集中修船和环保改造等措施应对市场波动 上半年修理了约10艘船[2][5] * 外部租赁业务根据不同类型采取不同方式 大型巴拿马和好望角型采用程租 小型超灵便型采用航次期租 按天收取租金[17] 其他重要信息 * 内贸业务主要包括海进江和沿海航线 将北方煤炭及矿石运输至南方[23] * 船舶碳排放管制影响较小 可以直接转嫁给租家 通过环保改造已提升至C到D合规[12] * 重吊多用途船刚开始第一个航次 还没有具体收益数据 但盈利情况较好[20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 集装箱航运市场淡季现货延续跌势，后续SCFIS跌幅或放大，船司竞争或加剧，单边交易偏弱震荡，10 - 12反套逢低滚动操作[4][6][7] - 干散货运价指数因海岬型船运费下降连续第三日下跌，大型船市场9月中下旬货量或回落，短期运价承压，中型船市场煤炭运输需求对运价支撑将逐渐减弱[10][15] - 油轮运输市场原油与成品油走势分化，原油市场平稳向好，VLCC和阿芙拉型船运价稳定，成品油市场BCTI延续下跌，短期关注9月中东航线订舱影响，长期关注环保淘汰和供需重塑影响[19] 根据相关目录分别进行总结 第一部分 集装箱航运 期货盘面 - EC2508收盘价2125.0，涨2.0，涨幅0.09%，成交量156.0手，减幅4.29%，持仓量2060.0手，减幅5.03%[2] - EC2510收盘价1325.0，跌30.0，跌幅2.21%，成交量35008.0手，增幅27.31%，持仓量54293.0手，增幅4.96%[2] - EC2512收盘价1721.4，跌54.5，跌幅3.07%，成交量7519.0手，增幅50.44%，持仓量12209.0手，增幅5.16%[2] - EC2602收盘价1513.0，跌19.0，跌幅1.24%，成交量1211.0手，增幅57.07%，持仓量4403.0手，增幅0.80%[2] - EC2604收盘价1289.5，跌24.8，跌幅1.89%，成交量1160手，增幅66.43%，持仓量5716手，增幅1.58%[2] - EC2606收盘价1470.1，跌9.9，跌幅0.67%，成交量95手，增幅14.46%，持仓量859手，减幅0.69%[2] 月差结构 - EC08 - EC10价差800，涨32；EC08 - EC12价差404，涨56.5；EC10 - EC12价差 - 396，涨24.5等[2] 集装箱运价 - SCFIS欧线2180.17点，环比 - 2.47%，同比 - 63.16%；SCFIS美西线1106.29点，环比2.23%，同比 - 66.08%等[2] 燃油成本 - WTI原油近月62.45美元/桶，环比0.69%，同比 - 13.85%；布伦特原油近月66.53美元/桶，环比1.70%，同比 - 13.1%[2] 市场分析及策略推荐 - 船司放出9月上半月运价，淡季现货延续跌势，预计后续SCFIS跌幅放大，关税压制下淡季运价支撑减弱，船司竞争加剧[4] - 现货运价因货量回落和运力充足下跌加速，月底中枢向2500以下靠拢，关注船期调配和空班情况，远月易受地缘影响，短期谨慎操作[5] - 交易策略单边偏弱震荡，10 - 12反套逢低滚动操作[6][7] 行业资讯 - 欧元区7月CPI年率终值2%，核心CPI年率终值2.4%，CPI月率终值0%[9] - 美国财政部长称与中国经贸对话良好，预计11月前再次会面[9] - 红海局势方面，以军进攻加沙城军事计划获批，发出约6万份预备役征召令，预计未来几天敲定进攻计划等[9][10] 第二部分 干散货航运 干散货运价指数 - 周三波罗的海干散货运价指数跌37点，跌幅1.88%，报1927点，为8月5日以来最低，海岬型船运价指数跌156点，跌幅5.2%，巴拿马型船运价指数涨28点，涨幅1.7%，超灵便型散货船运价指数涨19点，涨幅1.4%[10] 即期运价 - 8月20日，巴西图巴朗 - 青岛（BCI - C3）运价23.48美元/吨，环比 - 2.19%，西澳 - 青岛（BCI - C5）运价9.04美元/吨，环比 - 1.69%[12] - 截至8月15日，澳大利亚海因波特 - 青岛煤炭运价11.90美元/吨，环比 - 4.80%，几内亚 - 烟台铝土矿运价25.50美元/吨，环比 + 2.82%等[12] 发运数据 - 2025年8月11 - 17日，Mysteel全球铁矿石发运总量3406.6万吨，环比增加359.9万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2756.0万吨，环比增加225.7万吨[14] - 2025年8月第3周，巴西累计装出大豆517.17万吨，去年8月为804.15万吨，累计装出玉米312.64万吨，去年8月为606.32万吨[14] 市场分析及展望 - 海岬型船因货盘不多、运力增加，运价下跌，巴拿马型船市场煤炭和粮食货盘不多，船东报价坚挺，运价小幅上涨[15] - 大型船市场9月中下旬货量或回落，短期运价承压，中型船市场煤炭运输需求对运价支撑将逐渐减弱[15] 行业资讯 - 2025年7月，日本进口煤炭1573万吨，同比增长6%，进口额2949.11亿日元（19.95亿美元），同比下降28.5%[16] - 美国大豆协会敦促特朗普政府重新开放中国市场[16] 第三部分 油轮运输 油运市场运价指数 - 8月20日，BDTI报1010，环比 + 1.1%，同比 + 9.78%，BCTI报616，环比 + 0.65%，同比 - 5.52%[18][19] - VLCC平均收益57975.00美元/天，环比58.71%，同比90.00%，苏伊士平均收益45871.00美元/天，环比43.38%，同比 - 14.04%，阿芙拉平均收益35557.00美元/天，环比7.52%，同比 - 32.25%[18] 原油期货价格 - WTI原油近月62.45美元/桶，环比0.69%，同比 - 17.28%；布伦特原油近月66.53美元/桶，环比1.70%，同比 - 15.6%[18] 市场分析及展望 - 原油市场平稳向好，VLCC和阿芙拉型船因船东挺价和运力紧张运价稳定，成品油市场BCTI延续下跌，关注9月中东航线订舱和长期环保淘汰、供需重塑影响[19] 行业资讯 - 截至8月20日当周，新加坡燃料油库存下降161万桶，至2303.5万桶的8周低点[20] - 印度将继续购买俄罗斯石油，俄印外长将讨论加强战略伙伴关系[20][21]

1H25业绩表现 - 公司1H25收入10.19亿美元，同比下滑20.5%，归母净利润0.26亿美元，对应每股盈利3.9港元，同比下滑55.6% [1] - 剔除资产处置收益后，公司基本盈利为0.22亿美元，同比下滑50% [1] - 业绩低于预期主要因上半年实现TCE（等价期租租金）低于预期 [1] 运价表现 - 上半年BHSI、BSI指数同比分别下降21.6%、30.0% [1] - 公司小灵便船、大灵便船实现TCE分别为11,010美元/天和12,230美元/天，同比下滑7%、11%，但分别较市场指数高出27%和40% [1] 资本运作与财务状况 - 公司1H25回购0.93亿股，占年初股本1.8%，使用回购金额1.64亿港元（年初计划上限3.12亿港元） [2] - 年中分红比例约50%（不包括货船出售收益），维持稳定分红政策 [2] - 截至1H25公司现金净额0.66亿美元，长期借款较2024年底大幅下降，可转债预计8月14日前完成转换或赎回 [2] 行业供需与船队优化 - 大灵便型和小灵便型船舶在手订单占比分别为11.3%、8.8%，20岁以上老船运力占比分别为12.1%、14.5%，新增船舶主要用于老船更新 [2] - 小宗散货需求与全球经济关联度高，下半年粮食出口旺季或推动小船运价改善 [2] - 公司1H25出售5艘老船并购买3艘平均船龄6年的船舶，优化船队结构 [2] 盈利预测与估值 - 当前股价对应9.8倍2025年市盈率和8.8倍2026年市盈率 [2] - 目标价上调14.3%至2.4港元/股，对应10.1倍2025年市盈率和9.1倍2026年市盈率，较现价有4.3%上行空间 [2]

业绩数据 - 2020 - 2022年度公司营业收入分别为67,887.51万元、159,818.27万元和204,603.25万元，净利润分别为6,602.04万元、51,744.27万元和67,141.70万元[93] - 预计2023年第一季度营业收入约为32,500万元至39,000万元，同比变动 - 14.65%至2.41%[96] - 预计2023年第一季度归属于母公司所有者的净利润约为7,330万元至13,030万元，同比变动 - 43.31%至0.78%[96] - 预计2023年第一季度扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约为7,300万元至13,000万元，同比变动 - 43.44%至0.73%[97] 发行情况 - 本次公开发行股份4,127.6015万股，占发行后总股本比例为10.00%[100] - 每股发行价格为37.25元，发行市盈率为22.99倍，发行后每股收益为1.62元[100] - 发行前每股净资产为5.51元，发行后每股净资产为8.42元，发行市净率为4.43倍[100] - 募集资金总额为153,753.16万元，募集资金净额为142,793.20万元，发行费用概算（不含增值税）为10,959.96万元[100] 股东与股权 - 控股股东曾而斌发行前持股245,431,045股，持股比例66.0677%，发行后持股比例降至59.4609%[134] - 平潭群航发行前持股19,880,000股，持股比例5.3515%，发行后持股比例降至4.8164%[134] - 福建星海贸易发行前持股16,800,000股，持股比例4.5224%，发行后持股比例降至4.0702%[134] - 社会公众股发行后持股41,276,015股，持股比例10.0000%[136] - 国有股东合计持股13045200股，持股比例为3.5116%[142] 股份锁定与减持 - 控股股东等自公司股票上市之日起36个月内锁定股份，期满后2年内减持价格不低于发行价等[9][10][13][14] - 董监高任职期间每年转让股份不超过所持公司股份总数的25%[11][18][21] - 员工持股平台股东自公司股票上市之日起36个月内，除特定情况外不转让相关股份[22] 股价稳定 - 上市3年内，连续20个交易日收盘价低于最近一期经审计的每股净资产，启动稳定股价预案[28] - 控股股东等减持提前3个交易日公告[24] 利润分配 - 成熟期无重大资金支出安排，现金分红在利润分配中占比最低80%[59][74] - 成熟期有重大资金支出安排，现金分红在利润分配中占比最低40%[60][74] - 成长期有重大资金支出安排，现金分红在利润分配中占比最低20%[60][74] 公司运营 - 运营航线遍布30余个国家和地区的200余个港口[146] - 截至2022年12月末，船队含自有船舶21艘、光租船舶2艘，运力超120万载重吨[146] - 境内航区运输业务主要运输煤炭，是环渤海湾到长江口岸进江航线中煤炭运输货运量最大的民营航运企业之一[146] 子公司情况 - 截至2022年12月31日，子公司均为全资子公司，无参股和分公司[110] - 海通国际船务2022年末总资产165043.97万元、净资产135136万元、净利润57326.91万元[126][129] - 大夏海运2022年净利润为975.11万美元，为各子公司中最高[132]

发行情况 - 本次公开发行股份41,276,015股，占发行后总股本比例10.00%[3] - 每股面值1元，发行价格37.25元/股[3] - 发行日期为2023年3月17日，上市证券交易所为上海证券交易所[3] - 发行后总股本为412,760,150股[3] - 募集资金总额153,753.16万元，净额142,793.20万元[135] 股份锁定与减持 - 控股股东曾而斌自上市起36个月锁定股份，期满2年减持价不低于发行价[3] - 其他董监高自上市起12个月锁定公开发行前股份，期满2年减持价不低于发行价[6] 业绩情况 - 2020 - 2022年营业收入分别为67,887.51万元、159,818.27万元和204,603.25万元[95] - 2020 - 2022年净利润分别为6,602.04万元、51,744.27万元和67,141.70万元[95] - 2023年第一季度预计营业收入约32500 - 39000万元，同比 - 14.65%至2.41%[98] - 2023年第一季度预计净利润约7330 - 13030万元，同比 - 43.31%至0.78%[98] 股东情况 - 曾而斌直接持有公司245,431,045股，占表决权66.0677%[119] - 曾而斌及其一致行动人合计控制公司287,804,425股，占表决权77.4742%[119] 船队情况 - 截至2022年末，船队含自有船舶21艘、光租船舶2艘，运力超120万载重吨[118] 利润分配 - 成熟期无重大资金支出安排，现金分红比例最低80%[63] - 成熟期有重大资金支出安排，现金分红比例最低40%[64] - 成长期有重大资金支出安排，现金分红比例最低20%[64] 风险提示 - 干散货航运业受宏观经济周期影响大，可能影响公司业绩[88] - 未来运价可能回落，极端情况上市当年营业利润或降超50%甚至亏损[90] - 环保政策或增加公司经营成本[94]

发行相关 - 拟公开发行股份41,276,015股，占发行后总股本比例10.00%，发行后总股本为412,760,150股[4] - 预计发行日期为2023年2月24日，拟上市证券交易所为上海证券交易所[4] - 发行费用概算合计10,959.96万元[137] - 募集资金投资项目总投资额191,047.49万元，拟投入募集资金142,793.20万元[134] 股份锁定与减持 - 控股股东、实际控制人曾而斌自上市起36个月内锁定股份，锁定期满后2年减持价格不低于发行价等[4] - 董事、监事、高级管理人员郑玉芳等自上市起12个月内锁定部分股份，36个月内锁定部分出资份额等[7] 股价稳定预案 - 上市后3年内，股票连续20个交易日收盘价低于最近一期经审计每股净资产时启动预案[33] - 公司回购股份资金总额累计不超首次公开发行股票募集资金总额，单次不少于1000万元，单次回购不超总股本2%[35] 业绩情况 - 2020 - 2022年度，公司营业收入分别为67,887.51万元、159,818.27万元和204,603.25万元，净利润分别为6,602.04万元、51,744.27万元和67,141.70万元[96] - 预计2023年第一季度营业收入约为32,500万元至39,000万元，净利润约为7,330万元至13,030万元[99] 公司资产与运营 - 截至2022年末，公司船队有自有船舶21艘、光租船舶2艘，运力超120万载重吨[120] - 2022年资产总额259,602.17万元，负债总额54,972.92万元，股东权益204,629.25万元[126] 分红政策 - 成熟期且无重大资金支出安排，现金分红在本次利润分配中占比最低达80%[64][78] - 公司至少每五年重新审阅一次股东分红回报规划并修改[83] 风险提示 - 2023年第一季度乃至2023年度经营业绩存在同比下滑风险[98] - 极端情况下，公司上市当年营业利润比上年度下降幅度可能超50%甚至亏损[92]