**海通发展电话会议纪要关键要点** **一、公司基本情况与行业地位** * 公司为海通发展 是中国领先的民营航运企业 主营干散货航运业务 于2023年在上交所上市[2][3] * 截至2025年5月底 公司拥有484万载重吨运力 在中国主要航运企业中运力规模排名第7位[2][3] * 公司股权高度集中 创始人曾尔滨直接持有58%股份 并通过一致行动人间接控制近70%股份[2][3] **二、运力与航线布局特点** * 公司运力增长迅速 2019年至2024年复合增速达30%[2][4] * 公司逐步拓展全船型运营 巴拿马型和好望角型散货船运力占比约30%[2][4] * 积极发展外租船业务 通过轻资产运营模式提升服务能力和市场份额[2][4] * 航线网络覆盖境内环渤海 长江口岸近江航线及境外全球180多个国家和地区的300余个港口[2][5] * 境外业务是核心利润来源 2024年境外业务收入占比65% 毛利占比高达92.5%[2][5] **三、公司业绩与财务表现** * 公司业绩与干散货市场景气度高度相关 2022年利润达峰值6.7亿元[2][6] * 2025年上半年业绩大幅下滑 主因BDI指数同比下滑30%及集中检修 环保改造导致成本增加[2][6] * 公司推行股权激励计划并发布股东回报计划 承诺以现金方式累计分配利润不少于可分配利润的30%[2][6] * 预计2025-2027年归母净利润分别为3.3亿元 6.0亿元和7.5亿元[4][9] **四、行业趋势与市场展望** * 干散货市场正从衰退期向复苏期过渡[2][7] * 2020年至2025年上半年BDI均值为1,768点 较2010-2019年均值提升38% 波动率提升31%[2][7] * 供给端增速受限 目前在手订单占比仅10.4% 预计2025-2026年行业运力增速维持在3.1%-3.3%[7] * 老龄化加剧和环保政策趋严影响实际可用运力[7] * 需求端受全球矿山产能扩张 西芒渡铁矿项目投产 铝土矿进口增加及潜在美联储降息等因素推动[7][8] **五、公司竞争优势与风险** * 公司经营能力优秀 在购船时间点选择 成本控制及灵活摆位方面表现出色[4][9] * 其超灵便型船日均TCE（等价期租租金）高于市场基准20%-33%[4][9] * 面临宏观经济下行和行业供给过剩的风险[4][9]

公司财务表现 - 上半年基本溢利2200万美元 同比下跌50% [1] - 2025下半年小灵便型船按期租合约覆盖60%营运日 超灵便型船覆盖74%营运日 [1] - 小灵便型船2025下半年TCE为每日11680美元 超灵便型船为每日13480美元 [1] 市场前景与预测 - 干散货市场正处于触底复苏阶段 尽管复苏步伐缓慢 [1][2] - 公司盈利预计于2026年恢复正增长 基于2025年低基数 [2] - 大和上调2025-2027年每股盈利预测10%至36% [1] 经营策略与资本管理 - 通过高覆盖率合约锁定未来收入 盈利存在较上半年扩张潜力 [1] - 稳健现金流生成和严谨资本支出将支持持续股份回购 [2] - 管理层认为股价低于资产价值 但派发特别股息可能性有限 [2] 机构评级调整 - 大和重申买入评级 目标价从2.25港元上调至2.65港元 [1] - 小灵便型船TCE预测上调1% 超灵便型船TCE预测上调3% [1]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：海通发展[2][3] - 行业：干散货运输行业[2][6] 纪要提到的核心观点和论据 海通发展基本情况与运力规模 - 海通发展成立于2009年，2023年在上交所上市，主营干散货运输业务，涵盖国内沿海和国际远洋[3] - 截至2025年6月底，经营散货船72艘，总载重吨484万吨，2024年底运力在中国主要航运企业中排第七[3] - 实控人曾儿斌直接持股58%，前十大股东中一致行动人持股约10%[3] 海通发展运力和航线布局特点 - 运力布局：2019 - 2024年运力复合增长率30%；2024年前以超灵便型散货船为主，全球排名第九，2024年起购入巴拿马型和好望角型船只，截至5月底两种船型运力占比超30%；开展外租船业务，轻资产运营[4][5] - 航线布局：境内环渤海及长江口岸近江航线有竞争优势；境外业务覆盖81个国家和地区300余个港口，2024年境外业务收入占比65%，毛利占比92.5%[5] 海通发展盈利情况 - 业绩与干散货运输市场景气度高度相关，2022年归母净利润达峰值6.7亿元，2023年下降，2024年增速较快，2025年上半年因BDI指数下降30%及检修等因素，利润显著下滑[2][6] 干散货运输行业阶段及趋势 - 市场从衰退期向复苏期过渡，2025年上半年BDI均值1290点，高于过去十年均值1680点，但弱于2000 - 2009年水平[7] - 供给端：新船订单占比仅10%，2025、2026年行业增速约3%；干散货船老龄化加剧，平均船龄12.6岁，高龄20岁以上订单仅能覆盖40%的15岁以上老旧运力；造船厂产能饱和，偏好高附加值集装箱船，远期产能受限[7][8] - 需求端：全球矿山进入扩张周期，新投产矿山总产能2.67亿吨，占2024年全球铁矿石产量10%，集中在2025下半年至2026年投产，有望驱动铁矿石发运量增长[8] 西芒杜铁矿项目对全球铁矿石市场影响 - 2026年产量有望超1亿吨，力拓南部区块预计2028年达6000万吨初期满产水平[9] - 若70%运往中国，吨海里增量约6200 216亿吨海里，占全球铁矿石海运周转量的6.8%，拉长运输距离，增加海运需求[9] 铝土矿贸易增长对干散货市场影响 - 克拉克森预计2025年和2026年全球铝土矿海运量将分别增长19%和5%，为好望角型船舶提供需求增量，推动干散货市场发展[2][10] 美联储降息及乌克兰重建对干散货市场影响 - 2025年9月美联储降息概率61.2%，历史上四次降息周期中BDI指数会反弹[11] - 乌克兰重建可能提升干散货海运需求0.75%[11] 海通发展未来展望 - 随着干散货市场复苏，公司扩张运力，提出百船计划，可能释放更高盈利弹性[12] - 公司均衡受益于各细分市场，历史购船时点把握好，成本有护城河，超临界船型TCE跑赢市场基准，2024 - 2025年上半年分别跑赢20%和33%[12] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.3亿、6.0亿、7.5亿元，对应PE分别为14倍、13倍和10倍；给予17倍PE，对应目标市值102亿元，目标价10.7元，首次覆盖给予推荐评级[4][12] 其他重要但是可能被忽略的内容 宏观经济下行、运力供给过剩及油价大幅波动等因素可能对海通发展业绩造成负面影响[13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖海通发展，给予“推荐”评级 [1][11][127] 报告的核心观点 - 海通发展作为国内民营干散龙头公司，经营能力优异、积极扩张运力，有望随干散市场复苏释放更高盈利弹性，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为3.3、6.0、7.5亿元，对应EPS分别为0.35、0.65、0.81元，对应PE分别为24、13、10倍，给予公司2026年17倍PE，对应目标市值区间102亿元，考虑增发影响，预期市值较当前有26%增长空间，对应目标价10.7元 [7][11][127] 根据相关目录分别进行总结 一、海通发展：国内民营干散货航运龙头 - 海通发展是国内民营干散货航运龙头公司，成立于2009年，2015年曾在新三板上市，2018年终止挂牌，2023年于上交所主板上市，截至2024年底，在中国主要航运企业经营的船队规模中排名第7位，在中国主要航运企业经营的国际航运、国内沿海船队规模中分别排名第6、16位，公司股权较为集中，股权结构稳定 [15] - 航线覆盖广泛，运力规模持续扩张，积极拓展全船型运营，2025年上半年新增运力12艘，截至2025年6月末已交接8艘，待全部交接完成后，散货船控制运力484万载重吨，2019 - 2024年总运力CAGR达30%，自有散货船好望角、巴拿马、超灵便型载重吨占比分别为22%、10%、69%，还积极开展外租船业务 [22][23] - 盈利波动符合干散行业周期特征，境外业务占比逐年提升，2019 - 2022年营收稳步增长，2023年归母净利润下滑，2024年营收和归母净利大幅增长，2025年上半年收入增长但利润下滑，境外业务收入和毛利占比从2019年的21%、16%增加至2024年的65%、92.5% [33][35][38] - 公司治理不断完善，股权激励提升团队凝聚力，上市后推出三期股权激励计划，2025年向110人授予共1,147万股限制性股票，向108人授予共561万份股票期权，生效业绩条件为以2024年度为基数，2025 - 2028年营业收入增长率分别不低于15%、30%、50%、70%，或净利润增长率分别不低于5%、10%、15%、20%，2022 - 2024年有现金分红，2025年发布未来三年股东回报分红规划，控股股东全额认购定增 [44][49][52] 二、供给增速持续有限，散运市场或逐步迎来复苏 - 干散货市场正从衰退期过渡至复苏期，2025年上半年BDI均值为1290点，较2000年以来均值下降41%，2020 - 2025年上半年BDI均值约1768点、标准差为863点，运价和波动率表现好于2010 - 2019年，弱于2000 - 2009年 [53] - 供给端未来增速持续有限，目前散货船在手订单占比10.4%，处于近二十多年来的极低水平，Clarksons预计2025 - 2026年行业运力增速分别为3.1%、3.3%，散货船平均船龄为12.6岁，在手订单对15岁以上运力覆盖率低，环保政策使船舶航速下行，船厂产能饱和且偏好高附加值船型 [55][64][71] - 需求端重视西芒杜投产、降息等潜在变量，2015 - 2024年全球干散货运输需求维持平稳增长，全球矿山产能进入新一轮扩张周期，预计2025年全球铁矿石产量增量达3600 - 7000万吨，西芒杜铁矿项目投产有助于拉长运距，假设西芒杜产出铁矿石70%运往中国，贡献约6216亿吨海里（+206%）的周转增量，占2024年中国铁矿石进口周转量比重为8.8%，占全球铁矿石海运周转量比重为6.8%，2014 - 2024年全球铝土矿海运贸易量CAGR达9%，Clarksons预计2025、2026年全球铝土矿海运量将增长19%、5%，美联储降息和乌克兰重建也可能带动干散货需求 [80][83][99] 三、公司看点：经营能力优异，产能扩张与市场复苏周期同步 - 运力增长叠加市场复苏，或释放更高盈利弹性，截至2024年底，公司总运力规模位列国内航运企业第7位，未来将继续完善船舶队伍体系建设，全船型运营有助于均衡受益于干散各个细分市场景气 [113] - 灵活摆位 + 成本优势，经营能力优异，历史上公司较好地把握购船时点，降低折旧和财务费用，通过精细化管理降低运营成本，精选高溢价航线实现业务增益，2024年、2025年上半年公司超灵便船型实现日均TCE 16331、12258美元/天，超出市场基准20%、33%，与其他以干散货运输为主业的上市航运公司相比，毛利率、净利率处于领先水平 [115][121] 四、投资建议 - 境内业务预计2025 - 2027年内贸业务收入分别为9.8、10.3、10.8亿元，同比增长3.9%、4.9%、5.0%；境外业务预计2025 - 2027年外贸业务收入分别为25.9、33.7、40.6亿元，同比增长9%、29.8%、20.6%；预计2025 - 2027年公司营业成本分别为34.2、39.7、45.6亿元，同比增长14.3%、16.1%、14.8%；预计公司2025 - 2027年营业收入分别为39.3、47.7、55.3亿元，增速分别为7.3%、21.4%、16.0%；归母净利润分别为3.3、6.0、7.5亿元，增速分别为 - 40.5%、+83.0%、+24.8% [126][127]