投资评级与核心观点 - 报告对海通发展的投资评级为“推荐”，并予以维持 [1] - 报告核心观点：公司第三季度业绩环比大幅改善，看好其作为国内民营干散龙头，凭借优异的经营能力和持续扩张的运力，随干散市场复苏展现高盈利弹性 [1][6] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度：公司实现营业收入30.1亿元，同比增长16.3%；归母净利润2.5亿元，同比下降38.5% [6] - 2025年第三季度：实现营业收入12.1亿元，同比增长34.3%，环比增长21.6%；归母净利润1.66亿元，同比下降1.5%，但环比大幅增长762% [6] - 业绩环比改善主要受益于6月以来外贸干散市场回暖及内贸市场景气度回升 [6] 干散货航运市场展望 - 供给端：行业运力增长保持低增速，Clarksons预计2025-2026年行业运力增速分别为3.1%、3.4%，好望角船型运力增速仅1.4%、2.2% [6] - 需求侧催化：历史显示BDI指数随降息周期开启反弹；11月西芒杜项目投产预计带来运距增长 [6] - 政策影响：中国对美船舶港口征费反制措施，测算可能导致好望角船型澳洲-中国航线成本增加约4.69~13.14万美元/天，或促使船东重新部署运力，对短期运价形成支撑 [6] 公司核心竞争优势 - 运力扩张与弹性：海通发展是国内民营干散龙头，2019-2024年总运力复合年均增长率达30%，船型覆盖从超灵便型扩展至巴拿马型、好望角型 [6]；基于2025年中报58艘自有运力测算，租金每上涨1万美元/天，对应净利润增加14.4亿元；公司计划2028、2029年实现百船计划 [6] - 经营能力优异：公司灵活调度船舶，精选高溢价航线；2024年及2025年上半年，其超灵便船型实现日均TCE分别为16331美元/天和12258美元/天，超出市场基准20%和33% [6] 财务预测与估值 - 盈利预测上调：报告将公司2025-2027年归母净利润预测上调至4.24亿元、8.10亿元、10.15亿元（原预测为3.3亿元、6.0亿元、7.5亿元） [2][6] - 估值指标：对应市盈率分别为24倍、13倍、10倍 [2][6]；报告参考公司过去三年平均市盈率，给予2026年16倍市盈率估值，对应目标市值130亿元，较当前市值有23%增长空间，目标价13.8元 [6] - 主要财务指标预测：2025-2027年营业总收入预计为40.43亿元、50.06亿元、58.25亿元，同比增速分别为10.5%、23.8%、16.4% [2][7]；毛利率预计从2025年的15.4%提升至2027年的21.7% [7]