核心观点 - 高盛维持新鸿基地产买入评级 但将目标价从104港元下调至96港元 因每股基础盈利和收入低于预期 同时公司受益于香港物业市场周期逐步转势 [1][2] 财务表现 - 下半财年每股基础盈利3.93港元 按半年增长9% 但同比下降11% 较高盛预期低7% [2] - 收入较高盛预期低24% 主要因物业发展入账及其他非物业业务低于预期 [2] - 物业发展收入较高盛预测低39% 因香港及内地市场入账低于预期 [3] - EBIT高于高盛预期 归因于内地业务较高的利润率 [3] 盈利预测调整 - 将2026至2028财年每股基础盈利预测分别下调14%、12%及2% [3] - 预测2026财年股息同比下降4% 2027至2028财年以每年4%的速度增长 [2] - 将股息预测下调4%、下调3%及上调3% [3] - 预计未来三年平均派息比率约49% 过去五年平均约52% 管理层重申股息派发比率上限为50% [3] 目标价与评级 - 12个月目标价下调8% 从104港元降至96港元 基于市账率对资产收益率/净资产收益率 [2] - 维持买入评级 因公司持续受益于香港物业市场周期逐步转势 [2] 业务展望 - 预测2026财年物业发展利润率为13% 2027至2028财年逐步恢复至15%及18% 受惠于行业触底回升 [3]

业绩表现 - 2024年第三季度投资收益激增形成高基数 预期2025年第三季度业绩将放缓 [1] - 中期净利润达245亿元人民币 同比增长32% [1] - 承保利润同比大幅增长45% [1] - 投资收益实现60%同比增幅 [1] - 保费收入同比增长4% [1] - 综合成本率由2024年同期的96.2%改善至94.8% [1] - 中期每股派息0.24元人民币 同比提升15% [1] 财务预测与估值 - 将2025至2027年盈利预测调高7%至8% [1] - 目标价由16.9港元上调9%至18.4港元 [1] - 当前股价相当于2025年预测市账率1.4倍 [1] - 维持中性评级 因估值偏高 [1] 业务运营 - 本季度未出现重大灾损事件 承保利润可望改善 [1] - 核心业务保持稳定 [1] - 保费增速(特别是车险业务)低于预期 [1] - 综合成本率优化带来惊喜 [1]